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华泰 | 风电：淡季不淡，出海贡献增量——1Q26和FY25业绩回顾与展望

核心内容

2026年第一季度，中国风电行业表现出“淡季不淡”的特点，主要得益于海外订单的加速释放和国内陆风涨价订单的交付。尽管国内新增招标量略有下降，但实际新增装机量同比增长7.9%，且风机样本企业营收和归母净利同比分别增长32%。出海敞口较高的企业表现更优，推动行业整体增长。

主要观点

1. 风机板块

• 出货增长显著：1Q26风机样本企业营收同比增长49%，主要得益于出货量同比高增17%~133%。
• 业绩分化明显：由于部分企业进行电站转让，导致归母净利出现较大波动。例如，金风科技归母净利同比增长60%，而明阳智能和运达股份分别同比下降92%和19%。
• 毛利率改善：受益于陆风涨价订单交付及海外与海上业务占比提升，风机销售毛利率同环比均有所改善。
• 未来展望：随着二季度海风施工旺季到来，产业链排产和交付有望提升。同时，原材料价格上涨和地缘冲突可能对盈利造成压力，但陆风涨价订单交付有望支撑FY26毛利率修复0~5个百分点。

2. 基础/海缆板块

• 国内海风施工淡季影响出货：一季度国内海风施工进入淡季，导致基础和海缆出货量有限，部分企业如海力风电出货量同比下降超80%。
• 海外订单贡献业绩增量：出海敞口较高的企业表现突出，如大金重工和东方电缆分别实现归母净利同比增长88%和32%。
• 毛利率改善：大金重工毛利率同比增长8%，东方电缆毛利率同比增长3%。
• 未来展望：随着二季度进入海风施工旺季，企业有望释放更多订单，奠定交付景气基础。

3. 零部件板块

• 出货增长支撑业绩释放：零部件样本企业归母净利同比增长17%，主要得益于出货量增长摊销固定成本。
• 细分领域表现差异：
  • 齿轮箱：德力佳归母净利同比增长49%，而威力传动则因订单延迟导致亏损扩大。
  • 轴承：新强联毛利率同比提升2个百分点，归母净利虽同比下降12%，但扣非净利增长显著；恒润股份归母净利同比增长118%。
  • 铸锻件：金雷股份归母净利同比增长22%，振江股份归母净利同比增长1249%；广大特材因订单延期和产品结构调整，毛利率同比下降5个百分点。

关键信息

• 国内风电新增装机：1Q26为15.8GW，同比增长7.9%。
• 海外订单增长：国内整机厂新增海外订单4.8GW，同比增长215%。
• 风机投标均价：1Q26为1652元/kW，同比增长6%。
• 零部件出货增长：齿轮箱、轴承、铸锻件等细分领域出货增长支撑业绩释放。
• 海缆与基础出货受限：国内海风施工淡季导致出货有限，但海外订单支撑业绩增长。

未来展望

1. 风机盈利修复：陆风涨价订单交付比例上升，叠加海风与出海业务占比提升，有望支撑风机盈利修复。
2. 基础海缆两海发展：国内“十五五”规划明确海风装机目标，海外地缘冲突推动海风项目开发加速，产业链有望实现国内外订单放量。
3. 零部件结构性需求释放：随着风机技术迭代，齿轮箱、TRB主轴承、铸造主轴等零部件将实现结构性需求释放，支撑零部件企业产能释放。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 海外订单拓展不及预期

总结

2026年第一季度，中国风电行业在淡季中仍表现出强劲增长，主要由海外订单加速释放和陆风涨价订单交付驱动。风机板块出货增长显著，但业绩分化明显，部分企业因电站转让而受益，部分则因未转让导致承压。基础与海缆板块受国内施工淡季影响，出货受限，但海外订单支撑业绩增长。零部件板块整体出货增长，毛利率改善，但部分企业因订单延迟或产品结构调整而承压。未来随着二季度旺季到来，行业有望迎来排产与交付高峰，同时海外拓展和风机技术迭代将为产业链带来结构性增长机遇。