> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 风电：淡季不淡，出海贡献增量——1Q26和FY25业绩回顾与展望 ## 核心内容 2026年第一季度，中国风电行业表现出“淡季不淡”的特点，主要得益于海外订单的加速释放和国内陆风涨价订单的交付。尽管国内新增招标量略有下降，但实际新增装机量同比增长7.9%，且风机样本企业营收和归母净利同比分别增长32%。出海敞口较高的企业表现更优，推动行业整体增长。 ## 主要观点 ### 1. 风机板块 - **出货增长显著**：1Q26风机样本企业营收同比增长49%，主要得益于出货量同比高增17%~133%。 - **业绩分化明显**：由于部分企业进行电站转让，导致归母净利出现较大波动。例如，金风科技归母净利同比增长60%，而明阳智能和运达股份分别同比下降92%和19%。 - **毛利率改善**：受益于陆风涨价订单交付及海外与海上业务占比提升，风机销售毛利率同环比均有所改善。 - **未来展望**：随着二季度海风施工旺季到来，产业链排产和交付有望提升。同时，原材料价格上涨和地缘冲突可能对盈利造成压力，但陆风涨价订单交付有望支撑FY26毛利率修复0~5个百分点。 ### 2. 基础/海缆板块 - **国内海风施工淡季影响出货**：一季度国内海风施工进入淡季，导致基础和海缆出货量有限，部分企业如海力风电出货量同比下降超80%。 - **海外订单贡献业绩增量**：出海敞口较高的企业表现突出，如大金重工和东方电缆分别实现归母净利同比增长88%和32%。 - **毛利率改善**：大金重工毛利率同比增长8%，东方电缆毛利率同比增长3%。 - **未来展望**：随着二季度进入海风施工旺季，企业有望释放更多订单，奠定交付景气基础。 ### 3. 零部件板块 - **出货增长支撑业绩释放**：零部件样本企业归母净利同比增长17%，主要得益于出货量增长摊销固定成本。 - **细分领域表现差异**： - **齿轮箱**：德力佳归母净利同比增长49%，而威力传动则因订单延迟导致亏损扩大。 - **轴承**：新强联毛利率同比提升2个百分点，归母净利虽同比下降12%，但扣非净利增长显著；恒润股份归母净利同比增长118%。 - **铸锻件**：金雷股份归母净利同比增长22%，振江股份归母净利同比增长1249%；广大特材因订单延期和产品结构调整，毛利率同比下降5个百分点。 ## 关键信息 - **国内风电新增装机**：1Q26为15.8GW，同比增长7.9%。 - **海外订单增长**：国内整机厂新增海外订单4.8GW，同比增长215%。 - **风机投标均价**：1Q26为1652元/kW，同比增长6%。 - **零部件出货增长**：齿轮箱、轴承、铸锻件等细分领域出货增长支撑业绩释放。 - **海缆与基础出货受限**：国内海风施工淡季导致出货有限，但海外订单支撑业绩增长。 ## 未来展望 1. **风机盈利修复**：陆风涨价订单交付比例上升，叠加海风与出海业务占比提升，有望支撑风机盈利修复。 2. **基础海缆两海发展**：国内“十五五”规划明确海风装机目标，海外地缘冲突推动海风项目开发加速，产业链有望实现国内外订单放量。 3. **零部件结构性需求释放**：随着风机技术迭代，齿轮箱、TRB主轴承、铸造主轴等零部件将实现结构性需求释放，支撑零部件企业产能释放。 ## 风险提示 - 行业需求不及预期 - 原材料价格上涨 - 海外订单拓展不及预期 ## 总结 2026年第一季度，中国风电行业在淡季中仍表现出强劲增长，主要由海外订单加速释放和陆风涨价订单交付驱动。风机板块出货增长显著，但业绩分化明显，部分企业因电站转让而受益，部分则因未转让导致承压。基础与海缆板块受国内施工淡季影响，出货受限，但海外订单支撑业绩增长。零部件板块整体出货增长，毛利率改善，但部分企业因订单延迟或产品结构调整而承压。未来随着二季度旺季到来，行业有望迎来排产与交付高峰，同时海外拓展和风机技术迭代将为产业链带来结构性增长机遇。