> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地产政策引发止盈，国债期货全体收跌 # 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间。（2）通胀：1月CPI同比上升 $0.2\%$ 。 资金面：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降 $1.7\%$ ；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：1月社融实现开门红，新增规模达7.22万亿元，同比多增1662亿元，政府债券净融资回升，财政靠前发力特征明显。M1同比增速回升至 $4.9\%$ ，M2增速回升至 $9\%$ M2-M1剪刀差收窄至 $4.1\%$ ，显示企业活期存款增加、资金活跃度提升，市场主体持币待投意愿有所恢复。信贷方面，人民币贷款增速回落至 $6\%$ ，而存款增速回升至 $10.1\%$ ，存贷款增速差扩大，表明银行体系资金供给相对充裕，但信贷需求增长平稳，存在一定资金闲置压力。整体来看，1月金融数据反映出货币政策持续发力、流动性供给充裕，但信贷需求仍有待进一步提振。（5）央行：2026-02-27，央行以固定利率 $1.4\%$ 、数量招标方式开展了1160亿亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为 $1.32\%$ 、 $1.50\%$ 、 $1.53\%$ ，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-02-27，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、106.01元、108.40元、112.07元。7月涨跌幅：TS、TF、T和TL月度涨跌幅分别为 $-0.07\%$ 、 $-0.16\%$ 、 $-0.19\%$ 和 $-1.05\%$ 。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.04元、0.04元、0.01元和-0.03元。 本周债市延续了节前的弱势，但调整幅度明显加大，尤其是在长端品种上表现出较强的抛压。节前一周，债市在资金面宽松和机构配置需求的支撑下震荡偏强，10年期国债收益率一度下破 $1.78\%$ ，市场情绪相对平稳，机构选择持券过节的意愿较强。然而，本周以来，受上海地产政策放松的突发消息影响，市场情绪迅速转向谨慎，长债收益率大幅上行。从节前的平稳运行到本周的剧烈调整，核心变化在于政策预期的扰动和获利盘的集中了结。节前市场更多依赖资金面支撑和配置盘力量，而本周则更多受到地产政策情绪和交易盘止盈行为的冲击，显示出当前债市对政策信号的敏感性显著提升。周五行情方面，早盘央行宣布将远期售汇外汇风险准备金率下调为0，旨在抑制近期人民币过快升值，债市在前期止盈后情绪有所修复。 在当前经济弱复苏的阶段，债市表现通常呈现震荡或震荡走强的特征，这一点可以参考2016年至2020年的历史经验。在此期间，经济虽然处于修复通道，但修复力度偏弱，通胀压力温和，货币政策整体维持稳健偏松，为债市提供了相对友好的宏观环境。国债收益率在这一阶段多数时间处于区间震荡，部分时期在经济数据边际走弱或宽松预期升温的推动下，甚至出现趋势性下行，体现出弱复苏背景下债市对政策宽松的高度敏感性和配置价值。 展望后续，考虑到两会基调可能偏中性，债市短期内或仍处于震荡消化阶段。当前地产政策的放松更多是情绪层面的冲击，实际效果仍需观察居民收入预期和加杠杆意愿的修复情况。同时，资金面维持均衡偏松，央行仍有降息降准的预期空间，为债市提供底部支撑。后续需关注3月初重要会议的具体政策信号及超长债供给节奏。 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。 套利：关注TL2606基差走扩。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 # 风险 流动性快速紧缩风险 # 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势 | 单位：元 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况 | 单位：% 图3：各期限国债到期收益率走势 | 单位：% 图4：近一日各期限国债期货持仓量占比 | 单位：% 图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势 | 单位：% 图6：国债期货多空持仓比（前20合计）单位：无 图7：国开债-国债利差 | 单位： $\%$ 图8：国债发行情况 | 单位：亿元 5 图9：Shibor利率走势 | 单位：% 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势 | 单位： $\%$ 图11：银行间质押式回购成交统计 | 单位：笔、亿元 图12：地方债发行情况 | 单位：亿元 5 图13：国债期货跨期价差走势 | 单位：元 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、% 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）|单位：元、% 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） | 单位：元、% 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）|单位：元、% 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、% 图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 图20：TS主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图21：TS主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图22：TS主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 图24：TF主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图25：TF主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图26：TF主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 图28：T主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图29：T主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图30：T主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图31：三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率 | 单位： $\%$ 图32：TL主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图33：TL主力合约近两年基差走势 | 单位：元 图34：TL主力合约近两年净基差走势 | 单位：元 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：各期限国债到期收益率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：近一日各期限国债期货持仓量占比 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国开债-国债利差 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：国债发行情况 | 单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：Shibor利率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：银行间质押式回购成交统计 | 单位：笔、亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：地方债发行情况 | 单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：国债期货跨期价差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 单图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）|单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）位：元、 $\%$ 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 单图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：% 3年 2年 1年 TS隐含利率 TSCTD到期收益率 图20：TS主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 3个月同业存单（AAA）：到期收益率 R007 - IRR 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：TS主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：TS主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 TF隐含利率 TFCTD到期收益率 7年5年 3年 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 3个月同业存单（AAA）：到期收益率 R007 IRR 图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图25：TF主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：TF主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图28：T主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图29：T主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图30：T主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图32：TL主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图33：TL主力合约近两年基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图34：TL主力合约近两年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 # 联系人 # 郭欣悦 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房