> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商业火箭总结 ## 核心内容 运载火箭是航天运输的主要载具，自身携带全部推进剂，通过喷射工质产生反作用力，将有效载荷送入预定轨道。火箭按能源、运载能力和级数分类，其主要组成部分包括箭体结构、推进系统和控制系统。主发动机是火箭的核心部件，成本占比达 $30\% \sim 50\%$，对火箭性能和成本具有决定性影响。 ## 主要观点 1. **全球航天发射格局**： - 2025年全球航天发射次数为324次，同比增长 $25\%$，其中美国领先，中国位居第二。 - 美国发射载荷质量占比 $84.38\%$，中国为 $10.36\%$，商业发射任务占比从 $69.32\%$ 上升至 $69.91\%$，表明商业航天在整体发射中占比显著增加。 - 美国商业发射次数达198次，中国为24次，显示出中美在商业发射领域的巨大差距。 2. **SpaceX的领先地位**： - SpaceX凭借可重复使用火箭技术、星链卫星网络和星舰系统，构建了“发射-卫星-应用”的商业闭环，成为全球商业航天的绝对领导者。 - 2025年12月，SpaceX通过内部股票出售估值达到约8000亿美元，预计2026年将启动IPO，目标估值可能高达1.5万亿美元。 - 猎鹰9号通过多次迭代升级，实现可重复使用，其单次发射成本显著下降，预计复用10次后每千克载荷分摊成本可降至1063美元，利润率可达 $60.39\%$。 - 星舰系统已进行十一次飞行试验，三代计划于2026年首飞，运载能力达百吨级，采用“筷子夹火箭”回收方式，大幅降低结构质量需求，提升回收效率。 3. **Blue Origin的稳健发展**： - Blue Origin成立于2000年，核心产品包括新谢泼德和新格伦火箭，以及BE系列发动机。 - 2025年11月，新格伦火箭首次实现一级回收，成为全球第二家实现轨道发射可回收的企业。 - 公司估值从2024年的1430亿元增长至2025年的1450亿元，显示出其在商业航天领域的持续增长。 4. **Rocket Lab的小型火箭高频发射**： - Rocket Lab专注于小型运载火箭，其电子号火箭为美国发射频率第二高的火箭。 - 公司营收从2021年的0.62亿美元增长至2025年的6.02亿美元，CAGR达 $76.35\%$。 - 尽管公司仍处于盈利爬坡阶段，但订单规模持续增长，截至2025年底在手订单约18.47亿美元，较2024年增长 $73.10\%$。 - Rocket Lab尝试直升机捕获回收失败后，转向伞降和船只打捞方案，并实现部分复用。 5. **国内商业火箭发展**： - 国内商业火箭领域呈现国家队引领、民企快速成长的格局，产业链逐步完善，可回收技术与液氧甲烷发动机研制取得突破。 - 国家队如航天科技、科工集团推进长征十二号甲/乙、长征十号甲等可回收火箭项目，2026年2月长征十号甲一子级实现受控溅落，取得重要进展。 - 民营火箭企业达30余家，如蓝箭航天、天兵科技等，正推进IPO筹备，但估值仍远低于SpaceX。 - 国内企业如朱雀三号、长征十二号甲在二级入轨方面取得进展，但一级回收尚未完全成功，仍处于技术攻关阶段。 ## 关键信息 - **技术突破**：SpaceX的可重复使用技术、星舰系统的“筷子夹火箭”回收方式、Merlin和猛禽系列发动机的持续迭代升级，显著提升了火箭性能与成本控制能力。 - **成本控制**：火箭一二级硬件成本占比高，可回收技术是降本的关键。猎鹰9号复用10次后，单位载荷成本下降 $63\%$。 - **市场表现**：SpaceX估值迅速攀升，Blue Origin估值稳定增长，Rocket Lab市值从2025年初的75.39亿美元增长至397.84亿美元，显示市场对其技术与业务模式的认可。 - **行业趋势**：商业航天发射占比持续上升，预计未来将进一步增长，推动航天产业向市场化、规模化发展。 ## 风险提示 - 技术发展不及预期 - 下游需求不及预期 - 行业竞争加剧 ## 总结 商业火箭作为航天运输的核心工具，其技术突破与商业化进程正加速推进。SpaceX凭借可重复使用技术与星链系统，构建了完整的商业闭环，成为全球领导者；Blue Origin则在稳健发展，逐步实现轨道发射可回收；Rocket Lab专注于小型火箭高频发射，其商业模式在市场中逐渐成熟。国内商业火箭虽在技术与产业布局上取得进展，但与海外企业相比仍存在差距，未来需持续加大研发投入与产业链整合力度，以实现技术突破与商业化落地。