20260330-东吴证券-绿色动力环保-01330.HK-2025年报点评_固废增收降本成效显著_回款改善分红持续提升_3页_445kb

绿色动力环保（01330.HK / 601330.SH）2025年报点评总结

核心内容

绿色动力环保在2025年实现了营收和净利润的稳定增长，同时通过降本增效和业务拓展，提升了整体盈利能力与现金流水平。公司持续优化固废处理业务，推动供热与供汽业务发展，并积极拓展海外市场，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司实现营收35.34亿元（同比+3.97%），归母净利润6.18亿元（同比+5.54%），扣非归母净利润6.12亿元（同比+5.81%）。
• 加回资产减值后净利增长11.30%：公司2025年净利润6.05亿元，加回资产减值损失后净利达8.09亿元，显示公司盈利能力增强。
• 危废项目减值充分：葫芦岛危废项目因产能过剩及未取得许可证尚未盈利，2025年计提资产减值损失2.05亿元，账面价值由2.54亿元降至0.57亿元，后续压力较小。
• 财务费用下降：2025年财务费用为3.82亿元（同比-0.66亿元），综合融资成本降至3.65%（-0.76pct），表明融资渠道优化。
• 所得税率上升：2025年所得税为1.85亿元（同比+0.80亿元），所得税率23.47%（+8.54pct），主要受税收优惠结束影响。
• 固废业务表现亮眼：2025年固废处理收入35.34亿元（+1.35亿元），毛利16.49亿元（+1.05亿元），毛利率46.67%（+1.23pct），显示增收降本成效显著。
• 供汽业务突破性增长：供热量达112万吨（+98.81%），带动吨发与吨上网电量提升，供热业务成为新增长点。
• 项目并购与海外拓展：公司于2026年初成功收购河南新密垃圾焚烧发电项目，增强区位协同效应。同时，与亚洲联合基建达成战略合作，拓展海外市场。
• 现金流改善明显：2025年经营性现金流净额达18.46亿元（+28.32%），自由现金流15.85亿元（+48.33%），显示公司财务健康度提升。
• 分红比例提升：2025年每股派息0.32元（+0.02元），分红比例达73.53%（+2.09pct），A股与H股股息率分别为3.30%与6.63%。
• 盈利预测上调：基于国补加速与资本开支下降，公司2026-2027年归母净利润预测上调至7.62/8.05亿元，2028年归母净利润为8.54亿元，对应港股与A股PE分别为9/8/8倍与18/17/16倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

业务亮点

• 固废处理：运营规模达4.03万吨/日，垃圾处理量1473万吨，发电量53.40亿度，上网电量43.59亿度，厂用电率下降。
• 供汽业务：供热量增长显著，达112万吨，按1吨蒸汽对应200度电，还原后吨发与吨上网电量均有所提升。
• 供热项目：公司累计13个项目对外供热供汽，13个项目实现污泥协同处置，蚌埠公司沼气提纯成功接入第三方燃气系统，拓宽收益来源。
• 成本控制：通过集采和精细化管理，环境保护费与材料费分别下降0.21亿元与0.51亿元，但大修及维修费有所上升。

项目进展

• 并购：2026年初成功收购河南新密垃圾焚烧发电项目，与登封项目协同。
• 海外布局：与亚洲联合基建合作参与中国香港IPARK2项目投标，入选印尼垃圾发电供应商名单。

风险提示

• 应收账款风险
• 资本开支超预期上行
• 资产减值风险

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 估值日期：2026/3/27
• 预测依据：国补加速、资本开支下降、自由现金流增厚，分红仍有提升潜力。

总结

绿色动力环保在2025年展现出稳健的业绩增长与显著的降本增效成果，固废处理与供热供汽业务成为主要增长引擎。公司积极拓展海外市场，提升盈利能力与现金流水平，分红比例持续提高，展现出良好的投资价值。尽管存在应收账款、资本开支与资产减值等风险，但整体来看，公司基本面持续向好，未来增长潜力较大。