> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿色动力环保（01330.HK / 601330.SH）2025年报点评总结 ## 核心内容 绿色动力环保在2025年实现了营收和净利润的稳定增长，同时通过降本增效和业务拓展，提升了整体盈利能力与现金流水平。公司持续优化固废处理业务，推动供热与供汽业务发展，并积极拓展海外市场，为未来业绩增长奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现营收35.34亿元（同比+3.97%），归母净利润6.18亿元（同比+5.54%），扣非归母净利润6.12亿元（同比+5.81%）。 - **加回资产减值后净利增长11.30%**：公司2025年净利润6.05亿元，加回资产减值损失后净利达8.09亿元，显示公司盈利能力增强。 - **危废项目减值充分**：葫芦岛危废项目因产能过剩及未取得许可证尚未盈利，2025年计提资产减值损失2.05亿元，账面价值由2.54亿元降至0.57亿元，后续压力较小。 - **财务费用下降**：2025年财务费用为3.82亿元（同比-0.66亿元），综合融资成本降至3.65%（-0.76pct），表明融资渠道优化。 - **所得税率上升**：2025年所得税为1.85亿元（同比+0.80亿元），所得税率23.47%（+8.54pct），主要受税收优惠结束影响。 - **固废业务表现亮眼**：2025年固废处理收入35.34亿元（+1.35亿元），毛利16.49亿元（+1.05亿元），毛利率46.67%（+1.23pct），显示增收降本成效显著。 - **供汽业务突破性增长**：供热量达112万吨（+98.81%），带动吨发与吨上网电量提升，供热业务成为新增长点。 - **项目并购与海外拓展**：公司于2026年初成功收购河南新密垃圾焚烧发电项目，增强区位协同效应。同时，与亚洲联合基建达成战略合作，拓展海外市场。 - **现金流改善明显**：2025年经营性现金流净额达18.46亿元（+28.32%），自由现金流15.85亿元（+48.33%），显示公司财务健康度提升。 - **分红比例提升**：2025年每股派息0.32元（+0.02元），分红比例达73.53%（+2.09pct），A股与H股股息率分别为3.30%与6.63%。 - **盈利预测上调**：基于国补加速与资本开支下降，公司2026-2027年归母净利润预测上调至7.62/8.05亿元，2028年归母净利润为8.54亿元，对应港股与A股PE分别为9/8/8倍与18/17/16倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 3,534 | 3,698 | 3,837 | 3,961 | | 归母净利润（百万元） | 618 | 762 | 805 | 854 | | 毛利率（%） | 46.67 | 47.03 | 47.25 | 47.40 | | 归母净利率（%） | 17.48 | 20.60 | 20.98 | 21.57 | | P/E（A） | 22.45 | 18.20 | 17.22 | 16.23 | | P/E（H） | 10.41 | 9.38 | 8.49 | 8.01 | | P/B（A） | 1.72 | 1.67 | 1.63 | 1.58 | | ROE-摊薄（%） | 7.47 | 8.97 | 9.22 | 9.52 | ### 业务亮点 - **固废处理**：运营规模达4.03万吨/日，垃圾处理量1473万吨，发电量53.40亿度，上网电量43.59亿度，厂用电率下降。 - **供汽业务**：供热量增长显著，达112万吨，按1吨蒸汽对应200度电，还原后吨发与吨上网电量均有所提升。 - **供热项目**：公司累计13个项目对外供热供汽，13个项目实现污泥协同处置，蚌埠公司沼气提纯成功接入第三方燃气系统，拓宽收益来源。 - **成本控制**：通过集采和精细化管理，环境保护费与材料费分别下降0.21亿元与0.51亿元，但大修及维修费有所上升。 ### 项目进展 - **并购**：2026年初成功收购河南新密垃圾焚烧发电项目，与登封项目协同。 - **海外布局**：与亚洲联合基建合作参与中国香港IPARK2项目投标，入选印尼垃圾发电供应商名单。 ### 风险提示 - 应收账款风险 - 资本开支超预期上行 - 资产减值风险 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **估值日期**：2026/3/27 - **预测依据**：国补加速、资本开支下降、自由现金流增厚，分红仍有提升潜力。 ## 总结 绿色动力环保在2025年展现出稳健的业绩增长与显著的降本增效成果，固废处理与供热供汽业务成为主要增长引擎。公司积极拓展海外市场，提升盈利能力与现金流水平，分红比例持续提高，展现出良好的投资价值。尽管存在应收账款、资本开支与资产减值等风险，但整体来看，公司基本面持续向好，未来增长潜力较大。