> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云图控股（002539.SZ）Q2业绩及公司发展总结 ## 核心内容 云图控股（002539.SZ）在2026年第二季度实现了营收和净利润的同环比增长，显示出公司在“资源+产业链”一体化战略下的经营韧性。公司持续推进合成氨、磷矿、热法磷酸、磷酸铁等项目的建设，进一步增强了产业链协同效应和市场竞争力。 ## 主要观点 - **业绩增长**： - 2026年上半年，公司实现营收117.15亿元，同比增长2.8%；归母净利润7.08亿元，同比增长38.6%；扣非净利润6.08亿元，同比增长23%。 - 2026Q2，公司营收56.13亿元，同比下降1.3%但环比增长8%；归母净利润4.05亿元，同比增长57.3%且环比增长33.3%；扣非净利润3.52亿元，同比增长43.9%且环比增长37.7%。 - **业务表现**： - 常规复合肥营收28.9亿元，同比下降10.95%，但毛利率小幅下降0.10个百分点。 - 新型复合肥及磷肥营收43.3亿元，同比增长8.76%，毛利率下降1.67个百分点。 - 黄磷、纯碱、磷酸铁等产品营收同比增长，其中黄磷营收同比增长69.79%，纯碱增长52.48%，磷酸铁增长52.48%。 - 各产品毛利率同比均有提升，尤其是黄磷、纯碱和磷酸铁，分别提升18.96、7.21和8.57个百分点。 - **盈利改善**： - 2026年中报销售毛利率为14.38%，同比增长2.39个百分点；净利率为6.26%，同比增长1.68个百分点。 - 2026Q2销售毛利率为16.66%，环比增长4.38个百分点；净利率为7.51%，环比增长2.39个百分点。 - **项目建设**： - 公司加快磷矿资源开发，推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程及参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目。 - 重点推进荆州7万吨热法磷酸、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目。 - **财务预测**： - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.89、18.79、22.71亿元，EPS分别为1.15、1.56、1.88元。 - 当前股价对应PE分别为11.2、8.3、6.9倍，维持“买入”评级。 - **估值指标**： - 2026年公司P/B为1.5倍，预计未来三年持续下降至1.1倍。 ## 关键信息 ### 附表1：2026上半年分产品营收及毛利率 | 分类 | 营业收入（亿元） | 营业成本（亿元） | 毛利率（%） | 营收同比 | 成本同比 | 毛利率同比（pcts） | 营收占比 | 毛利占比 | |------|------------------|------------------|-------------|----------|----------|---------------------|----------|-----------| | 常规复合肥 | 28.9 | 25.9 | 10.26 | -10.95 | -10.86 | -0.10 | 24.6 | 17.6 | | 新型复合肥及磷肥 | 43.3 | 35.9 | 17.07 | 8.76 | 10.99 | -1.67 | 37.0 | 43.9 | | 黄磷 | 6.5 | 4.0 | 38.83 | 5.09 | -19.78 | 18.96 | 5.6 | 15.0 | | 纯碱 | 5.5 | 4.4 | 19.53 | 69.79 | 55.83 | 7.21 | 4.7 | 6.4 | | 磷酸铁 | 3.9 | 3.2 | 17.83 | 52.48 | 38.07 | 8.57 | 3.3 | 4.1 | | 其他自产产品 | 11.0 | 9.3 | 15.52 | 32.89 | 17.82 | 10.80 | 9.4 | 10.2 | | 贸易 | 18.1 | 17.6 | 2.71 | -15.96 | -15.89 | -0.08 | 15.4 | 2.9 | ### 附表2：主营产品价格及变动趋势 | 产品 | 2026Q2均价（元/吨） | 营收同比 | 成本同比 | 毛利率同比（pcts） | 营收占比 | 毛利占比 | |------|---------------------|----------|----------|---------------------|----------|-----------| | 氯基复合肥 | 2,893 | 10.9% | -12.9% | 22.3% | 15.4% | 2.9% | | 硫基复合肥 | 3,417 | 9.6% | -15.5% | 43.6% | 15.4% | 2.9% | | 工业级磷酸一铵(73%) | 7,442 | 11.4% | 15.7% | 25.3% | 15.4% | 2.9% | | 磷酸一铵(55%,粉状) | 4,257 | 15.7% | 30.1% | 30.1% | 15.4% | 2.9% | | 纯碱(重质) | 1,225 | 69.79% | 34.27% | 34.27% | 4.7% | 6.4% | | 氯化铵 | 589 | 52.48% | 32.89% | 32.89% | 3.3% | 4.1% | | 原盐 | 240 | -15.96% | -15.5% | -15.5% | 9.4% | 10.2% | | 黄磷 | 28,861 | 52.48% | 38.07% | 38.07% | 3.3% | 4.1% | | 磷酸铁 | 14,234 | 52.48% | 38.07% | 38.07% | 3.3% | 4.1% | ### 附表3：财务预测摘要（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 20.38 | 21.40 | 23.81 | 24.96 | 26.65 | | 营业成本 | 18.20 | 18.87 | 20.60 | 21.06 | 22.20 | | 毛利率 | 10.7 | 11.8 | 13.5 | 15.6 | 16.7 | | 净利率 | 3.9 | 3.9 | 5.8 | 7.5 | 8.5 | | ROE | 9.2 | 8.9 | 13.1 | 15.3 | 16.0 | | EPS | 0.67 | 0.68 | 1.15 | 1.56 | 1.88 | | P/E | 19.3 | 18.8 | 11.2 | 8.3 | 6.9 | | P/B | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 项目进展不及预期 - 原材料价格大幅波动 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下 本报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，不适用于其他投资者。