20260412-华西证券-债市_仍是长端博弈窗口_18页_2mb

文档内容总结

核心内容概述

4月上旬，中东局势因美伊冲突而持续紧张，但双方达成阶段性停火协议，市场风险偏好有所回升。然而，由于以色列的搅局及美伊双方要价偏高，投资者对冲突结束仍持谨慎态度。债市在通胀担忧弱化与资金面宽松的双重作用下，呈现震荡下行趋势。与此同时，理财规模逐步回升，资金面维持极松状态，推动债市收益率下行，尤其是长端品种表现突出。

主要观点

• 美伊冲突边际缓和，但市场定价仍谨慎：美伊达成阶段性停火协议，但以色列袭击黎巴嫩及谈判破裂使冲突局势再度复杂化，投资者对风险的担忧未完全消除。
• 债市温和修复，长端利率持续下行：10年国债收益率稳定在1.80-1.81%区间，30年国债收益率大幅下行7bp至2.31%，显示市场对长端品种的偏好。
• 通胀担忧弱化，但影响尚未结束：3月PPI同比增0.5%，与预期一致，但海外原油涨价对国内工业品价格的滞后影响仍可能对债市构成压力。
• 风偏与资金成为债市定价主线：风险偏好走弱和资金面宽松共同推动债市走势，尤其是长端品种受益明显。
• 理财规模回升，含权类产品回撤收窄：理财规模回升至33.43万亿元，含权类产品回撤收窄，负收益率占比下降。
• 政府债缴款压力转负，地方债发行进度放缓：下周政府债净缴款转负，地方债发行进度仅为54.44%，较去年同期明显滞后。

关键信息

市场表现

• 布油期货：单周回撤13.6%，显示市场对油价的担忧仍在。
• 股票市场：上证指数上涨2.73%，万得全A上涨5.15%，涨幅有限。
• 债市收益率：
  • 10年国债活跃券由1.82%回落至1.81%。
  • 30年国债活跃券由2.34%回落至2.29%。
  • 10年国开活跃券由1.94%回落至1.94%。
  • 1年国债活跃券由1.21%回落至1.19%。
  • 3年国债活跃券由1.55%上行至1.58%。

资金面情况

• 银行间资金利率：R001稳定在1.27-1.29%区间，R007稳定在1.40%附近。
• 质押式回购成交规模：周内平均成交量显著提高，由7.19万亿元增至8.81万亿元。
• 杠杆率：银行间杠杆率持稳于107.19%，交易所杠杆率降至120.77%，非银机构杠杆率微降至112.69%。

理财市场动态

• 理财规模：4月1-10日存续规模回升至33.43万亿元，但回升速度放缓。
• 理财破净率：全部产品破净率降至0.36%，国有行、股份行、城农商行分别降至0.35%、0.31%、0.44%。
• 业绩不达标率：全部理财业绩不达标率降至26.7%，国有行与股份行分别降至31.8%、23.3%。

债券市场动态

• 利率债基久期：利率型中长债基久期由3.17年升至3.36年，信用型中长债基久期由2.17年升至2.22年。
• 中短债基金久期：中短债基金久期由1.41年降至1.39年，短债基金久期由0.84年升至0.87年。
• 地方债发行情况：
  • 本周地方债净发行726亿元，其中新增专项债492亿元。
  • 下周地方债净发行369亿元，新增专项债492亿元。
  • 1月1日-4月17日地方债累计净发行25796亿元，同比少3789亿元。
• 国债发行情况：
  • 下周国债净发行1400亿元，月度净发行7681亿元。
  • 1月1日-4月14日国债累计净发行18648亿元，同比少109亿元。

下周关注重点

• 3月金融数据：13-15日发布，可能影响市场对经济和通胀的预期。
• 3月进出口数据：14日发布，反映外贸形势。
• 70城房价报告：16日发布，影响房地产相关资产定价。
• 特别国债发行计划：财政部或在4月中旬发布，可能对30年国债需求产生影响。
• 美伊谈判进展及能源价格变化：可能对全球风险偏好和债市走势产生直接影响。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 财政政策出现超预期调整。