深度报告-2026-02-05-中泰证券-燃气轮机行业专题报告_供给变革_需求共振与核心环节国产化机遇_34页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告 # 供给变革、需求共振与核心环节国产化机遇 # ——燃气轮机行业专题报告 2026.02.03 中泰机械分析师：王子杰 执业证书编号：S0740522090001 □ 燃机的不可替代性源于其稳定、高效、灵活、清洁的核心特性，这些优势在能源转型与高负荷用电场景中尤为突出：1）建设周期短、适配AI数据中心等快速落地需求，12-18个月即可投产运行；2）启动快：“快速启停”是燃机的核心设计特性之一，能够有效平抑风电、光伏等新能源发电的间歇性和波动性；3）发电稳定：联合循环燃气轮机机组可用率超 $95\%$ ；4）清洁低碳、审批快：碳排放相比传统火电站降低 $60\%$ 。 □本轮燃机需求的爆发，是AI算力驱动、能源转型补位、电网升级刚需、供给端错配与区域政策共振的结果。随人工智能技术的快速发展，大规模模型训练和实时推理对算力需求不断提升，数据中心建设与扩张加速，对高效、低排放能源供应提出更高要求。燃气轮机凭借其高效、清洁、灵活的特性，成为数据中心能源升级的重要选择，市场需求随之快速增长。 □在手订单已排产至2028-2030年：1）三家巨头当前订单已排至2028年底至2029年初，处于满负荷状态。由于三家供应商高度重叠，即使有扩产需求，也因供应商产能限制无法实现，因此无富余产能；2）市场占有率方面，三家合计占全球约 $80\%$ 的重型燃机订单，其中西门子与GEV各占 $30\%$ 以上，三菱约占 $20\%$ 。GE、西门子等三家企业仍是轻型主要供应商，其他小型燃机厂商合计占全球市场份额 $10\%$ 以上、不到 $20\%$ 。 □ 涡轮叶片是航空发动机和燃气轮机中最关键的零件之一，其主要功能在于将燃烧室内高温、高压燃气的能量持续转化为机械能，进而驱动发动机旋转并带动其他部件运转。因此，涡轮叶片长期处于极端恶劣的工作环境中：高压涡轮叶片需在约 $1400^{\circ} \mathrm{C}$ 至 $2200^{\circ} \mathrm{C}$ 的高温、20至50个标准大气压的高压条件下，以每分钟约15000转的转速高速旋转。叶片榫头——即连接工作叶片与涡轮盘的关键部位——所承受的离心负荷可达叶片自身重量的约1万倍，相当于10至15吨的力。 □ 投资建议：当前燃气轮机行业需求处于快速增长期，高端供给存在瓶颈、且国产替代政策全面发力，建议重点关注在关键环节占据卡位优势，且具备持续技术护城河的头部厂商。建议重点关注：应流股份、东方电气、联德股份、杰瑞股份、豪迈科技、博盈特焊。 □风险提示：AI算力产业发展不及预期的风险；燃气轮机投资不及预期的风险；国家产业政策不确定性的风险；海外出口不及预期的风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险；研报引用数据更新不及时的风险。 # 目录 # CONTENTS 1 供给端——高功率密度+快速响应，不可替代性强 (2) 需求端——为何爆发，增速几何？ 3 聚焦核心环节——穿透商业模式与核心零部件 (4) 投资建议——关键词：卡位优势、技术壁垒 (5) 风险提示 # 1 # 供给端——高功率密度+快速响应，不可替代性强 # 1.1、燃气轮机：与航空发动机同源，高功率密度+快速响应 □燃气轮机是一种以连续流动的气体为工质，将燃料热能转化为机械功的旋转式动力机械。其核心结构包括压气机、燃烧室和燃气透平三大部件。工作时，压气机首先吸入并压缩空气，将其送入燃烧室与燃料混合燃烧，生成高温高压燃气；随后，燃气在透平中膨胀做功，驱动透平叶片高速旋转。透平输出的功一部分用于带动压气机维持自身运转，剩余部分则通过输出轴驱动发电机或其它机械设备，从而完成化学能 $\rightarrow$ 热能 $\rightarrow$ 机械能的连续转换。 □ 技术特点：1）遵循典型热力循环：工作过程基于布雷顿循环，分为压缩、燃烧、膨胀与排气四个阶段，使其具备连续做功、结构紧凑、功率密度高的优势；2）具备“自持”运行特性：启动时需外部动力带动压气机，待透平输出功率满足系统需求后脱扣，进入自持循环运行，实现系统自驱动；3）能量分配影响整体效率：在简单循环中，透平输出功约有1/2至2/3用于驱动压气机，其余部分为可用输出功，该分配关系直接影响机组运行效率。 图表：布雷顿循环示意图 来源：《中国战略性新兴产业研究与发展·燃气轮机》，中泰证券研究所 图表：燃气轮机内部结构示意图 来源：GE，中泰证券研究所 # 1.1、燃气轮机：与航空发动机同源，高功率密度+快速响应 □为提高效率，燃气轮机发电站常采用更复杂的循环。简单循环仅包含上述“压缩-燃烧-膨胀-发电”的基本过程，效率约 $33\% -40\%$ 。多用于调峰或移动电源；而联合循环则利用涡轮排出的高温废气（约500- $600^{\circ}C$ ）去加热锅炉，产生蒸汽驱动另一台蒸汽轮机发电，形成“燃气轮机+蒸汽轮机”的结合实现能源的梯级利用，这是主流高效模式，可将效率提升至 $60\%$ 以上。 □燃气-蒸汽联合循环主设备包括燃气轮机、余热锅炉、蒸汽轮机和发电机。以西门子SGT-800型号为例：在联合循环（搭配余热锅炉、由双压余热锅炉向蒸汽轮机供汽）下，输出功率由简单循环的57MW上升至163MW；发电效率由40.1%上升至58.6%。 图表：燃气-蒸汽联合循环示意图 来源：《中国战略性新兴产业研究与发展·燃气轮机》，中泰证券研究所 图表：SGT-800简单循环与联合循环参数对比 简单循环 输出功率/MW 47.5 50.5 53 57 发电效率/% 37.7 38.3 39 40.1 热耗率/(kJ/(kW·h)) 9557 9407 9231 8970 涡轮转速/(r/min) 6608 6608 6608 6608 压比 20.4:1 21.1:1 21.4:1 21.8:1 排气温度/℃ 541 553 551 565 氮氧化物排放(干式低排放,依15%02干基折算)/(10-6V) ≤15 ≤15 ≤15 ≤20 联合循环2×1 输出功率/MW 135.4 143.6 149.9 163.1 效率/% 54.7 55.4 56.2 58.6 热耗率/(kJ/(kW·h)) 6583 6494 6406 6143 来源：GE，中泰证券研究所 # 1.2、国内产业发展历史：从引进仿制到自主创新 # □我国燃气轮机产业走过了一条清晰的技术追赶与自主创新之路。其发展可概括为以下三个阶段： 1）20世纪五十年代-世纪末：技术依赖与艰难起步。21世纪前国内燃机市场几乎完全由国外巨头垄断，所有产品依赖进口。尽管我国早在1958年就启动了研发计划，并通过仿制和自主研制奠定了初步基础，但整体产业水平与国际存在代差，未能改变核心技术被“卡脖子”和市场规模有限的局面。 2）2002-2015：以市场换技术的合资探索。为打破垄断，国家主导了“以市场换技术”的战略。东方电气、上海电气、哈尔滨电气三大集团分别与三菱、西门子、GE成立合资公司。然而这一阶段虽提升了制造与组装能力，但外方对核心设计、热部件技术等严格封锁，产品销售也受限，未能换来真正的技术自主权。 3）2015-至今：自主创新与国产化突破。在认识到合资路径的局限后，我国燃机产业战略坚定转向自主研发。2023年，东方电气自主研发的首台F级50MW重型燃机投入商运，国产化率高达 $85\%$ ；随后F级300MW燃机成功点火。几乎同时，在能源转型驱动下市场需求爆发，为自主技术提供了宝贵的应用舞台，产业开始进入从“国产化实现”到“市场化应用”的新阶段。 图表：我国燃气轮机行业发展历程 来源：智研咨询，航空产业网，中泰证券研究所 # 1.2、国内产业发展历史：从引进仿制到自主创新 □中小型燃气轮机国产化稳步提升，重型燃机仍受制于进口。我国燃气轮机产业起步较晚，与国际先进水平相比仍存在一定差距。目前，国际上已经发展了三代燃气轮机，部分第四代高效燃气轮机也已投入使用，而我国大部分在研机组仍以第三代机组为主，其可靠性有待进一步提升。目前，国内燃气轮机市场主要被国外产品占据，重型燃气轮机领域以GE、西门子和三菱重工等企业为主；中小型工业用燃气轮机市场则以GE、罗罗和索拉等公司产品为主导。船用燃气轮机虽通过技术引进与自主研发取得了一定进展，但与国际先进水平相比仍存在差距。此外，国产工业用微型燃气轮机的研发尚处于起步阶段，市场占有率较低。 □国产燃气轮机技术从引进逐步向自主化发展。2004年，上海电气与西门子合作成立合资公司，推动燃气轮机核心部件国产化，但核心技术仍受制于西门子。2014年，上海电气收购安萨尔多能源 $40\%$ 股权，引入先进技术，突破制造瓶颈，显著提升国产燃气轮机技术水平和竞争力。2024年，东方电气与三菱重工深化合作，5月签署合作备忘录，10月完成第150台燃气轮机订单，通过引进技术逐步实现本地化与自主化。 图表：燃气轮机关键零部件国产化程度 大部件 零部件 哈尔滨电气 东方电气 上海电气 压气机 压气机缸体 国产毛坯、厂内加工 国产毛坯、厂内加工 国产毛坯、厂内加工 压气机叶片 国产 国产 国产 压气机转子 厂内加工、组装 厂内加工、组装 厂内加工、组装 燃烧室 燃烧室缸体 国产 国产 国产 燃烧室陶瓷片 进口 进口 进口 燃烧气阀 进口 进口 进口 燃机控制系统 上海新华 三菱,东方电气组态、提供控制柜 西门子基础设计,并与上气共同完成组态 气压机 进口 进口 进口 进排气室 国产 国产 国产 透平 透平缸体 国产 国产 国产 透平转子 国产 国产 国产 透平叶片 进口 进口 进口 来源：航空产业网，界面新闻，两机动力控制，中泰证券研究所 # 1.3、本身的不可替代性：稳定、高效、灵活、清洁 # □ 燃机的不可替代性源于其稳定、高效、灵活、清洁的核心特性，这些优势在能源转型与高负荷用电场景中尤为突出： 1）建设周期短、适配AI数据中心等快速落地需求：燃气轮机电站采用模块化建造模式，建设周期远短于传统能源项目。400MW级燃气轮机电站若采用预制化设计与现成机组，12-18个月即可投产运行。部分轻型机组单台安装周期可缩短至两周，而传统火电站、水电站建设周期普遍长达3-5年； 2）启动快：“快速启停”是燃机的核心设计特性之一，例如西门子SGT5-4000F重型燃气轮机在联合循环应用中可实现热态启动后30分钟内达到基本负荷；上海电气AE94.3A从点火至满转速仅需约5分钟，并在约23分钟内即可从并网达到满负荷。这一快速启动与加载的特性，使燃气轮机能够有效平抑风电、光伏等新能源发电的间歇性和波动性； 3）发电稳定：联合循环燃气轮机机组可用率超 $95\%$ ，故障停机率显著低于传统火电，可实现 $7 \times 24$ 小时不间断稳定运行； 4）清洁低碳、审批快：燃气轮机碳排放相比传统火电站降低 $60\%$ ，氮氧化物排放远低于国标，契合全球“双碳”趋势。环保优势使其在审批环节具备显著优势。 图表：不同发电设备平均可靠容量系数 图表：调峰电源成本及响应时间关系 图表：发电设备建造成本（美元/kW） 来源：GE Gas Power《加速天然气发电增长，迈向零碳未来》、单彤文《天然气发电在能源转型期的定位与发展路径建议》、EIA、中泰证券研究所整理 # 2 需求端——为何爆发，增速几何？ # 2.1、需求结构：AIDC迅猛扩张，整机产能高度集中且紧张 □本轮燃机需求的爆发，是AI算力驱动、能源转型补位、电网升级刚需、供给端错配与区域政策共振的结果。核心是其“稳定、高效、灵活、清洁”的特性完美适配当前电力供需矛盾。随人工智能技术的快速发展，大规模模型训练和实时推理对算力需求不断提升，数据中心建设与扩张加速，对高效、低排放能源供应提出更高要求。燃气轮机凭借其高效、清洁、灵活的特性，成为数据中心能源升级的重要选择，市场需求随之快速增长。 □ 算力需求的爆发式增长正直接推动GPU功耗上升与数据中心能耗加剧。过去AI训练算力增长基本符合摩尔定律的预期，约每24个月翻一番；然而进入大模型时代后，算力需求呈现指数级增长，已远远超越摩尔定律的演进速度。这将持续倒逼GPU工艺制程向小型化迈进并推动架构升级，从而导致单GPU功耗进一步增加。与此同时，随着大模型训练、多模态推理等智算应用普及，单机柜功率已从传统数据中心的2-10KW大幅攀升至智算中心的30KW以上，部分高性能配置如英伟达GB300NVL72机架功耗甚至超过120KW，显著加剧了数据中心的整体电力消耗压力。 图表：2024年燃气轮机应用场景分布 来源：观研报告，中泰证券研究所 图表：全球平均机架密度预测 来源：《数据中心行业投资与价值洞察》EIA，中泰证券研究所 # 2.1、需求结构：AIDC迅猛扩张，整机产能高度集中且紧张 □随着AI算力需求激增，美国电网的脆弱性进一步凸显。电网的老化与体制问题正严重制约数据中心供电，主要体现在：1）基础设施老化严重：北美及欧洲大量电网设施已运行超过40年，电力供应不足已成为数据中心停机的主因，且预计未来电网限制仍是主要故障原因；2）体制分散与建设缓慢：美国电网由分散的私营公司主导，形成三大独立系统，联邦与州政府的监管进一步限制了跨区协调。加之高压输电项目投资大、回报期长，私人公司建设意愿低，导致建设进度缓慢——2024年美国只建成了55.5英里的高压输电线路，这是自2010年以来的最低水平。这些结构性瓶颈使得电网难以匹配数据中心快速增长的可靠电力需求。 □ 根据国际能源署（IEA）《World Energy Outlook 2025》预测数据显示，2025年全球数据中心投资预计将达约5800亿美元，这将首次超过当年全球石油供应总投资。传统数据中心规模通常在10-25MW，而AI超大规模数据中心已普遍超过100MW，相当于10万户家庭年用电量。2024年，数据中心用电量已占全球总量的 $1.5\%$ 。随着AI服务需求激增，数据中心持续向超大规模化发展，预计到2030年，北美AI服务器用电量将增长2倍，推动全球数据中心总用电量在现有基础上翻番。 图表：美国数据中心用电预测（TWh） 图表：部分大厂资本开支预期 公司 预计资本开支情况 谷歌 母公司Alphabet2025年三季度财报显示，全年资本开支将从850亿美元上调至910亿—930亿美元(增加13%)，Q3单季支出239.5亿美元(同比增加83%)。 Meta 2025年三季度财报显示，预计全年资本开支至700亿—720亿美元。上调预期下限，2026年投资将明显增长，投资AI基础设施及数据中心建设等。 微软 2026年第一季度财报显示，当季度资本开支达到349亿美元，远超市场此前预期的300亿美元，持续加大对基础设施的投资力度。 图表：2020年不同区域电力设备运行情况 来源：每经头条，Nexans，中泰证券研究所 # 2.2、燃机分类：供电领域重燃需求最大 □燃气轮机的分类可以依据循环方式和透平进口燃气温度两个核心维度划分，具体如下： □ 1、按照循环方式，燃机可分为简单循环、联合循环、回热循环三类。其中：1）简单循环仅包含燃气轮机本体，具有结构简单、启动速度快的特点，但热效率较低，通常在 $30 - 38\%$ 之间，代表机型有GE7HA.03、西门子SGT-800；2）联合循环由燃气轮机、余热锅炉、蒸汽轮机三部分组成，热效率大幅提升。 图表：燃气轮机常见分类 来源：《现代燃气轮机技术》，中泰证券研究所 # 2.2、燃机分类：供电领域重燃需求最大 □2、按照功率可划分为重型（>100MW）与轻型（<100MW），其中轻燃可进一步分类为中型燃机（50-100MW）和小型燃机（<50MW）。目前重燃在市场上占比达 $90\%$ 以上，主要适用于城市供电等大型场景。目前重型燃机的市场占比高达 $90\%$ ，主要应用于城市供电等大型场景。重型燃气轮机是一种以连续燃烧的高温燃气推动涡轮旋转，将热能转化为机械能的大型动力装置，通常单机功率超过50MW，具备高功率密度、运行稳定、高热效率和快速启停的特性。凭借高效率、低排放及灵活调峰的优势，重型燃机在发电市场中扮演着愈发重要的角色，成为天然气发电的核心动力装备。 重燃按透平进口燃气温度，可进一步划分为E级（ $1200^{\circ}\mathrm{C}$ ）、F级（ $1400^{\circ}\mathrm{C}$ ）、G/H级（ $1500^{\circ}\mathrm{C}$ ）、J级（ $1600^{\circ}\mathrm{C}$ ）四个等级，其中F级是目前在役的主流机型。 图表：国内外重燃生产企业技术对比 指标 GE 9HA 三菱M701J 东方电气 G50 中国联合重燃 300MW 功率(MW) 571 470 50 300 燃温(℃) 1500+ 1600 1300 1400 联合循环效率 64% 64% 60% 60% 氢能适配 50%掺氢 30%掺氢 40%试验 未公开 图表：2018-2024年全球电力公用（左）与石油天然气（右）累计新装燃机结构 来源：智研咨询，Gas Turbine World，中泰证券研究所 # 2.3、市场容量与竞争格局：订单可见度排至28年后，主机三足鼎立 □市场容量方面，全球燃气轮机市场呈现稳步增长趋势。2019年至2023年，全球燃气轮机销量从39.98GW增长至44.1GW，年复合增长率为 $4.29\%$ 。预计2024年至2026年，全球燃气轮机年均销量将达到60GW，较2023年增长 $36\%$ □ 竞争格局方面，燃气轮机市场长期呈现三足鼎立格局。根据Gas Turbine World数据，全球燃气轮机市场格局长期稳定且高度集中，约 $85\%$ 的订单流向GEV、西门子能源、三菱重工三大家主机厂，贝克休斯、安萨尔多、索拉透平等制造商份额均不足 $5\%$ ，这得益于其强大的研发能力和覆盖广泛的产品组合。 图表：2019-2023年全球燃气轮机销量增长情况 图表：目前全球燃气轮机在建容量 图表：2024年全球燃机份额情况 来源：Turbine Gas World，中泰证券研究所 # 2.3、市场容量：订单可见度排至28年后 □在手订单已排产至2028-2030年：1）三家巨头当前订单已排至2028年底至2029年初，处于满负荷状态。由于三家供应商高度重叠，即使有扩产需求，也因供应商产能限制无法实现，因此无富余产能；2）市场占有率方面，三家合计占全球约 $80\%$ 的重型燃机订单，其中西门子与GE各占 $30\%$ 以上，三菱约占 $20\%$ 。GE、西门子等三家企业仍是轻型主要供应商，其他小型燃机厂商合计占全球市场份额 $10\%$ 以上、不到 $20\%$ 。 □西门子能源：FY25Q4（2025年7月1日-9月30日），西门子能源Gas Services业务新接订单48亿欧元，同比 $+33\%$ ，实现收入31亿欧元，同比 $+14.8\%$ 。FY25全年，西门子能源Gas Services业务新接订单达到230亿欧元，同比FY24增长 $40.2\%$ ，其中约 $25\%$ 的需求来自于数据中心。截至FY25期末积压订单达到540亿欧元，同比FY24增长 $20.0\%$ ，创下近年来最高水平。FY25全年，西门子能源Gas Services业务收入增速达到 $14\%$ ，并预计FY26增速达到 $16\% -18\%$ ，FY25-FY28复合增速达到中双位数；特殊项目前利润率将从FY25的 $13\%$ 提升至FY26的 $14\% -16\%$ ，并在FY28进一步提升至 $18\% -20\%$ 。 图表：西门子能源新接订单及增长情况 图表：西门子能源收入及增长情况 图表：西门子能源积压&新接订单对比 来源：西门子能源财报、西门子能源官网，中泰证券研究所 # 2.3、市场容量：以三大家业绩&在手订单为指引 □GEV：FY25Q3（2025年7月1日-9月30日），GEV燃气轮机新接订单达到7.4GW，实现销售4GW，新接订单量显著超过公司销售交付量。FY25Q1-Q3，GEV动力业务新接订单达到211.4亿美元，与FY24全年的217.6亿美元基本持平； □ 截至FY25Q3期末，GEV动力业务整体积压订单达到840.6亿美元，同比+14.6%。根据GEV投资者交流资料，FY25Q4公司已签下18GW燃机订单，预计到FY25期末将有80GW的在手订单。基于业务的强劲表现，公司已将FY28的收入预期从450亿美元上调至520亿美元。 图表：GEV燃机新接订单及增长情况 来源：GEV官网，中泰证券研究所 图表：GEV燃机销售及增长情况 来源：GEV官网，中泰证券研究所 图表：GEV动力业务积压订单（亿美元） 来源：GEV官网，中泰证券研究所 图表：GEV动力业务新接订单（亿美元） 来源：GEV官网，中泰证券研究所 # 2.3、市场容量：以三大家业绩&在手订单为指引 □ 三菱重工：FY25Q2（2025年7月1日-9月30日），三菱重工GTCC业务新接订单达到8362亿日元，同比增长238. $7\%$ ，实现收入2305亿日元，同比增长 $23.1\%$ 。FY25H1，三菱重工燃气轮机新接订单达到23台，基本与FY24全年的25台持平； □ 截至FY25H1期末，三菱重工燃气轮机积压订单达到67台，同比增加19台。公司预计GTCC业务的新签订单额将从FY24的14744亿日元提升至FY25的21000亿日元，收入将从FY24的7907亿日元提升至FY25的9000亿日元。受燃机高景气驱动，公司将FY25能源业务新签订单额由22000亿日元上调到32000亿日元，收入由18500亿日元上调到20000亿日元。 图表：三菱燃机新接订单及增长情况 来源：三菱重工官网，中泰证券研究所 图表：三菱燃机销售及增长情况 来源：三菱重工官网，中泰证券研究所 图表：公司动力业务积压订单（台） 来源：三菱重工官网，中泰证券研究所 图表：公司动力业务新接订单（台） 来源：三菱重工官网，中泰证券研究所 # 3 # 聚焦核心环节——穿透商业模式与核心零部件 # 3.1、商业模式：设备销售+后市场服务 □燃气轮机行业核心采用“设备销售 $+$ 后市场服务”的商业模式，具有技术高度密集、规模效应显著、重资产运营及高行业壁垒的特点。产品生命周期长达25-30年，燃气轮机服务业务作为一种“持续性收入（Recurring）模式”，能够保障长期稳定的销售和基础利润，已成为行业稳健运营的核心。 □上世纪90年代末，在电力需求增长、天然气价格走低及电力管制放松等多重因素推动下，全球燃气轮机产业迎来一轮建设高峰。上一轮安装的机组已陆续到达寿命周期末端形成了强劲的更换与新增动力。根据燃气轮机聚焦数据，2023年全球市场规模为376.4亿美元，预计到2033年将增长至868.4亿美元。这一增长主要由存量机组规模扩大、设备老化带来的维护需求增加，以及技术升级推动的高附加值服务需求上升所驱动。 图表：全球燃气服务市场&亚太燃机维保市场规模 来源：燃气轮机聚焦，中泰证券研究所 图表：2023年全球燃气轮机服务市场份额占比 来源：燃气轮机聚焦，中泰证券研究所 # 燃气轮机商业模式 # 3.1、商业模式：设备销售+后市场服务 随着燃气轮机向更高效率、更高燃烧温度和更复杂结构演进，其维护检修的技术门槛显著提高。这使得热通道部件检修、升级改造、性能恢复及数字化运维等高附加值服务的需求持续增长，单台机组的服务价值量也随之提升；另外，在运维成本方面，机组的启停频率与维修费用呈显著正相关，尤其是承担电网调峰任务的机组。以上海成套院对欧洲某电厂的研究为例，频繁启停会加剧高温部件的热疲劳，导致裂纹与变形，从而使维修费用明显高于基本负荷运行的机组。在各项支出中，热通道部件的维修与更换费用占比最高，是燃机发电运营成本高企的主要原因之一。 □国内燃气轮机几乎实现了全产业链布局：从材料研发到整机制造。产业链包括上游材料制造、中游零部件加工和下游整机制造。上游涵盖高温合金、钛合金等材料制造，代表企业有钢研高纳、抚顺特钢、宝钛股份；中游通过铸造和锻造工艺加工透平叶片等核心零部件，企业包括应流股份、万泽股份、图南股份；下游则由航发动力、上海电气、和兰透平、哈尔滨电气等企业完成整机总装与生产。 图表：不同燃气轮机的检修周期对比 年启停次数 50 350 500 运行维修费用（万英镑） 370 600 800 总费用组成 固定费用 15% 15% 15% 可变费用 40% 20% 15% 热通道部件费用 45% 65% 70% 来源：燃气轮机聚焦，中泰证券研究所 图表：燃气轮机分布式能源系统 来源：卓易环保，中泰证券研究所 # 3.2、零部件：涡轮叶片为核心 □ 涡轮叶片是航空发动机和燃气轮机中最关键的零件之一，其主要功能在于将燃烧室内高温、高压燃气的能量持续转化为机械能，进而驱动发动机旋转并带动其他部件运转。因此，涡轮叶片长期处于极端恶劣的工作环境中：高压涡轮叶片需在约 $1400^{\circ} \mathrm{C}$ 至 $2200^{\circ} \mathrm{C}$ 的高温、20至50个标准大气压的高压条件下，以每分钟约15000转的转速高速旋转。叶片榫头——即连接工作叶片与涡轮盘的关键部位——所承受的离心负荷可达叶片自身重量的约1万倍，相当于10至15吨的力。 □ 由于工作条件极为严苛，涡轮叶片的制造工艺极为复杂，对材料性能与制造技术均有极高要求，通常需采用高温合金并通过精密铸造工艺成型。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量占比（25%）、技术壁垒、行业集中度极高，全球叶片市场长期由美国两家超级巨头PCC和HWM垄断。 图表：2022年涡扇发动机大部件价值构成 来源：观研天下，中泰证券研究所 图表：涡轮叶片制造工艺路线 来源：《燃气轮机涡轮叶片制造工艺现状及发展方向》,中泰证券研究所 # 4 # 投资建议——关键词：卡位优势、技术壁垒 # 4.1、应流股份：全球化供应链卡位深化，高端零部件龙头迎量利齐升 □燃气轮机叶片龙头，布局高端装备制造。公司专注高端装备制造，主营燃气轮机、航空航天、核能核电及石油天然气等领域关键零部件，涵盖涡轮叶片、燃烧室、单晶叶片等产品，广泛应用于发电、工业动力和能源装备领域。作为国家“一条龙”应用计划示范企业，公司具备全链条制造能力，在高温合金定向晶透平叶片及E/F级燃气轮机透平叶片技术上取得突破，同时加速研发更高等级重型燃机部件，助力我国燃气轮机自主化与产业化发展。 公司在稳定批量生产E/F级燃气轮机透平叶片的基础上，正积极开展更多型号、更高等级重型燃机高温合金透平动叶和导叶的研发生产。现阶段产品出口40多个国家和地区，拥有100多家行业龙头客户；在美国、德国、荷兰设立分支机构，业内率先实现面向国际客户的门对门、面对面服务两机领域，公司与中国航发、航天科工、中国重燃、东方电气等国内行业龙头，以及西门子、贝克休斯、通用电气、赛峰集团、罗罗公司、艾默生等全球行业龙头合作多年，从2024年开始，西门子能源、GEV、贝克休斯、安萨尔多等全球燃机龙头订单持续大幅攀升，公司与多位主要客户达成战略合作协议。 图表：公司燃机结构件与叶片产品 图表：2023-2025H公司主营产品收入（亿元） 图表：公司与安萨尔多签署长期协议 来源：公司官网，Wind，中泰证券研究所 # 4.1、应流股份：全球化供应链卡位深化，高端零部件龙头迎量利齐升 □ 客户合作深化，订单持续落地。公司近期与多家国际巨头深化战略合作。2025年12月9日，公司与意大利燃机巨头安萨尔多签署长期供应协议，标志着双方合作从项目试制进入长期批量供应的新阶段。2025年12月18日，公司董事长受邀出席西门子能源海南燃机总装基地开工仪式，凸显了其作为西门子能源在中国唯一的燃机透平热端叶片供应商的战略地位。这些事件验证了公司在全球供应链中的核心地位，并为未来订单的持续增长提供了强有力的背书。 □业绩拐点确立，盈利能力加速释放：自2024年下半年起，公司订单开始爆发式增长，根据约6-12个月的交付周期，业绩从2025年第二季度开始显著释放。2025年第三季度，公司归母净利润同比增长 $41.10\%$ 毛利率同比提升超过5个百分点，盈利能力持续改善。随着高毛利的“两机”业务占比不断提升，公司业绩有望持续超预期。 图表：公司营业收入与变动情况 图表：公司归母净利润与变动情况 图表：公司固定资产与在建工程情况 来源：公司官网，Wind，中泰证券研究所 # 2、东方电气：全产业链自主化落地，新能源+核电双主线高景气 □公司是全球领先的能源装备制造企业和电站工程总承包商，主营业务涵盖大型水电、火电、核电、气电、风电及太阳能发电设备的开发、制造与销售。近年来公司在燃气轮机领域取得重大突破，成功研制我国首台完全自主知识产权的F级燃气轮机。此外，公司牵头开展H级燃气轮机研发，关键部件已取得技术突破。26年1月，公司公告成功中标四川能投南充、国能万州二期、国能石狮三期等多个1000MW级火电机组项目，传统优势领域市场地位稳固。 □公司具备燃气-蒸汽联合循环（GTCC）发电设备的全流程能力，公司自2002年起与日本三菱合作，不断引进先进技术并提升设备国产化水平。2009年起，公司启动50MW F级燃气轮机的自主研发，2020年成功实现满负荷运行，标志着我国在重型燃气轮机整机及关键部件设计、高温部件制造等方面实现全面突破。F级50兆瓦重型燃气轮机是我国首台完全自主知识产权的F级燃机，实现了从“0”到“1”的历史性突破。2024年9月公司推出G15重型燃气轮机，推动我国重型燃机系列化发展再上新台阶。 图表：公司营业收入与变动情况 图表：公司归母净利润与变动情况 图表：公司发电业务分领域营收情况 (亿元) 来源：公司官网，Wind，中泰证券研究所 # 3、联德股份：高端精密机械零部件龙头，下游高景气带动订单高增 □ 深耕精密制造，赋能燃气轮机与数据中心稳定运行。公司专注于高精度机械零部件及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，提供从铸造到精加工的一站式服务。在燃气轮机领域，联德股份凭借其精密制造能力，与全球领先的工程机械和能源设备制造商建立了合作关系，生产燃气轮机零部件，广泛应用于数据中心等需要稳定供电的基础设施中。 □ 精密铸件领域的隐形冠军，近期经营势头强劲，受益于北美AI算力建设带来的“制冷+电源”双重需求爆发。公司与国内外领先燃气轮机厂商合作，持续提升在高端能源装备领域的市场占有率，为燃气轮机国产化和产业链发展提供有力支持。此外，AI数据中心建设加速带动温控设备和发电设备需求增长，公司生产的压缩机零部件被广泛用于数据中心冷却系统。同时，公司深耕油服设备、柴油机及燃气轮机领域，为卡特彼勒提供能源设备核心零部件，成为数据中心柴油发电机市场的重要供应商。 图表：公司营业收入（亿元）与变动情况 图表：公司归母净利润（亿元）与变动情况 图表：公司主营业务毛利率保持高位（%） 来源：公司官网，Wind，中泰证券研究所 # 4、杰瑞股份：油气装备龙头稳固，天然气 $+$ 电力双引擎驱动全球化成长 □公司凭借其在油气领域积累的十余年发电设备集成经验和与上游机头厂商的战略合作，成功卡位这一赛道。现阶段已构建覆盖天然气“勘探开发-净化处理-液化储运-终端利用”的全产业链一体化解决方案能力，其独特的“工艺设计+装备制造+工程实施”模式，使其能够承接大型、复杂的EPC总包项目。公司已与西门子、贝克休斯、川崎重工等厂商建立合作，锁定多个型号的燃机资源，总计超800MW。这种“稀缺资源锁定+成熟的集成交付能力”构筑了公司在AI供电领域的强大护城河。 □近期业务取得重大突破，连续斩获北美数据中心超3亿美元发电机组订单。公司于2025年11月至2026年1月期间，连续公告获得来自北美AI巨头及其他数据中心客户的燃气轮机发电机组订单，累计金额超3亿美元并将于2026年集中交付并确认；同时公司于2026年1月公告，拟通过子公司在迪拜设立控股公司，开展小型模块化反应堆（SMR）相关业务。SMR作为新兴清洁能源技术，与公司现有电力业务具备协同效应。 图表：公司分业务营业收入（亿元） 来源：公司官网，Wind，中泰证券研究所 图表：公司电力设备布局动作紧凑 时间 事件 详细情况 2025年11月 杰瑞斩获首个北美数据中心发电机组订单 杰瑞敏电与全球AI行业巨头签署超亿美元发电机组销售合同，标志着杰瑞模块化、智能化的发电解决方案成功挺进北美高端电力市场，实现了杰瑞在北美数据中心领域的关键业务突破 2025年12月 杰瑞再次斩获北美数据中心发电机组订单 杰瑞敏电与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同，依托在能源装备与智能服务领域的综合优势，杰瑞敏电将提供涵盖关键设备供应、智能运行控制及全生命周期运维支持的一体化解决方案，实现从能源生产到用电保障的高效协同 2025年12月 杰瑞敏电与川崎重工签署燃气轮机全球战略合作协议 杰瑞敏与川崎重工能源集团举行燃气轮机战略合作签约仪式，将共同为全球AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供高效、低碳、智能的电力解决方案。 2026年1月 拟与关联方投资设立控股子公司，拓展小型模块化反应堆SMR业务 杰瑞中东公司拟与关联方共同投资设立控股子公司，加快推动SMR领域的业务发展 # 5、豪迈科技：技术壁垒筑造核心优势，产能释放驱动业绩稳健增长 □ 全球轮胎模具龙头，三大业务加速发展。公司主要业务包括子午线轮胎活络模具、大型零部件机械、机床三大业务板块。其中，公司轮胎模具业务覆盖摩托车胎模具、飞机胎模具、乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等；大型零部件机械产品下游主要以风电、燃气轮机为主；机床产品覆盖多轴复合合金切和激光机床、机床功能部件等。 □ 大型零部件受益能源结构转型，三大业务齐头并进。1）公司并非单一产品制造商，而是具备强大研发、铸造、精加工能力的平台型企业。其成功路径为：从轮胎模具专用设备起家，向下游延伸至轮胎模具成品（全球市占率第一），再向上游延伸至核心设备（高端数控机床）和核心材料（大型铸件），并利用铸造和加工能力横向拓展至高景气赛道（风电、燃气轮机零部件）。2）公司是国内少数同时为海外燃机巨头和国内主要客户提供零部件的供应商，在燃气轮机冷端部件领域具有显著竞争优势，作为GE、西门子、三菱等全球龙头核心供应商，相关业务订单饱满，能见度高。 图表：公司营业收入与变动情况 图表：公司归母净利润与变动情况 图表：公司主营业务毛利率保持高位（%） # 6、博盈特焊：越南基地卡位北美AI供电缺口 □传统主业海外拓展顺利，盈利能力修复：公司传统主业垃圾焚烧锅炉堆焊业务，在国内市场趋于饱和、竞争加剧的背景下，积极开拓海外市场。当下公司正处在传统业务复苏与新兴业务爆发的拐点。公司传统防腐防磨业务受益于海内外市场需求回暖，盈利能力逐步修复；同时公司前瞻性布局的燃气轮机余热回收装置（HRSG）和油气复合管两大新业务，公司是国内少数掌握规模化防腐防磨堆焊技术的企业之一，在数字脉冲MIG焊、激光堆焊、二次重熔等领域技术领先。 □公司拥有广东、越南三大生产基地，并计划在中东设立制造基地。全球化的产能布局使公司能够灵活应对不同区域的市场需求和贸易政策变化，如利用越南基地服务北美市场，利用国内基地服务欧洲、中东市场，构筑了强大的全球交付能力和抗风险能力。26年1月，公司越南生产基地一期的4条HRSG已投产，目前处于满产状态。 图表：公司营业收入与变动情况 图表：公司归母净利润与变动情况 来源：公司官网，Wind，中泰证券研究所 图表：公司主要产品介绍及示意图 产品分类 主要产品 图例 产品介绍 防腐防磨堆焊装备 堆焊水冷壁 通过特种焊接技术将具有一定使用性能的合金材料熔敷于设备或工件表面,达到提高工业设备防腐防磨性能、延长其使用寿命的目的,应用于垃圾焚烧发电、燃煤发电,以及生物质发电、能源、化工、冶金、造纸等领域 堆焊集箱 堆焊过热器 堆焊复合管 其他产品 非堆焊锅炉部件 利用现有的技术和生产能力,还生产和销售非堆焊的锅炉部件,压力容器、高端钢结构等其他产品,应用于电力、机械、化工、能源等领域 压力容器 高端结构件 # 5 # 风险提示 # 风险提示 1. AI算力产业发展不及预期的风险。相关技术发展和材料限制直接影响产品性能，存在不及预期风险； 2. 燃气轮机投资不及预期的风险。相关产业投资直接影响行业景气度，存在不及预期风险； 3. 国家产业政策不确定性的风险。机械设备行业受国家产业政策影响较大，政策存在不确定性； 4. 海外出口不及预期的风险。若海外需求放缓，国外品牌供应链受海外疫情管制放松影响恢复较快，则相关公司将面临出口需求萎缩，海外市场竞争加剧、出口增速大幅放缓的风险； 5. 相关推荐标的业绩不达预期的风险。相对推荐标的的业绩是基于一定假设条件得出来的，存在不达预期风险； 6. 研报引用数据更新不及时的风险。 # 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 # 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ■ 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ■市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ■投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 ■ 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。