> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 希音国际（SHEIN）聆讯后资料集总结 ## 核心内容概述 希音国际（SHEIN）是一家全球领先的线上时尚电商平台，采用“大规模自动化小单快返”（LATR）模式，通过小批量订单测试新产品、实时评估顾客反馈并快速补货，实现产品多样性、设计速度与库存管理效率的平衡。公司于2014年在开曼群岛注册成立，2018年完成架构重组，确立了控股公司结构，并获得了中国内地法律的合规确认。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 公司治理结构 - 公司采用**同股不同权架构**，创始团队持有A类股份。 - 许仰天为第一大股东，持股33.0%；IDG和Sequoia Capital分别持股7.9%和5.8%。 - 外部投资者合计持股21.3%。 ### 2. 运营模式 - **LATR模式**：以小批量订单测试产品，快速响应市场需求，实现低成本高效率运营。 - **第一方与商城模式并行**：第一方模式确认产品收入，商城模式确认服务收入，佣金费率通常为交易价值的10%至20%。 - ** LATR模式已开放至第三方品牌**，帮助缺乏营销或履约能力的商家进入市场。 ### 3. 财务表现 - **毛利率持续提升**：从2023年的60.2%升至2025年的67.9%，2026Q1达70.4%。 - **经调整净利润率波动**：2023年至2025年分别为5.1%、2.9%、4.3%，2026Q1为3.0%。 - **营销费用率上升**：2026Q1营销费用率15.8%，同比上升3.6个百分点，主要因广告费用增加。 - **一般及行政费用率下降**：2025年降至1.3%。 - **履约费用率上升**：2026Q1达47.7%，主要受关税政策和商城模式占比提升影响。 ### 4. 产品结构与收入增长 - **服装收入**：2025年达267.1亿美元，同比增长6.5%。 - **其他收入**：2025年为151.4亿美元，同比增长10.7%，占比从2023年的31.2%升至2025年的36.2%，2026Q1为38.6%。 - **品类扩张**：公司已扩展至鞋类、配饰、美妆、家居和生活方式等品类，未来将继续拓展新品类和吸引第三方商家入驻。 ### 5. 用户增长与运营效率 - **活跃顾客数**：2026Q1 LTM达2.8亿人，同比增长16.6%。 - **总订单数**：2026Q1 LTM为10.9亿单，同比增长12.4%。 - **每单履约费用**：从2023年的18.9美元降至2026Q1的17.9美元，降幅5%，但因关税政策略有回升。 - **存货周转天数**：2023年至2025年分别为35天、34天、36天，2026Q1 LTM为38天，存货减记及陈旧损失占销售成本约1%至2%。 ### 6. 仓储与物流网络 - 全球仓储与配送网络覆盖亚洲、北美、欧洲、中东和南美洲，总面积约600万平方米。 - 供应链合作伙伴负责小批量生产，公司仓库负责订单打包，跨境运输和最后一公里配送由第三方物流完成。 - 2025年及2026Q1超过90%的订单在发货后10个工作日内完成配送。 ### 7. 行业背景与市场地位 - **全球时尚零售线上渗透率持续提升**：由2021年的33.4%升至2025年的34.9%，预计2030年达38.7%。 - **公司市场地位**：按2025年零售销售额计，为全球最大的线上时尚目的地之一，也是全球五大服装和鞋类公司之一。 - **主要竞争对手**：包括全球时尚零售商和提供时尚产品的电商平台。 ## 风险提示 - 公司运营依赖于全球供应链和物流体系，可能受关税、地缘政治等外部因素影响。 - 商城模式的收入确认方式与第一方模式不同，可能影响财务表现。 - 全球线上时尚市场增速虽快，但竞争激烈，需持续创新以维持市场份额。 ## 东吴商社团队简介 - **吴劲草**：东吴商社首席分析师，人称“草叔”，专注批零社服行业，覆盖医美化妆品、免税、教育、新零售电商、黄金珠宝等领域，多次获得新财富、水晶球、金麒麟等最佳分析师奖项。 - **杜玥莹、阳靖、郗越、王琳婧、张桉桉**：团队分析师，覆盖消费、社服、跨境电商、教育、旅游、酒店等多个领域，具备多行业联动分析能力。 ## 免责声明 - 本文内容基于公司公告及东吴证券研究所研究成果整理，不构成投资建议。 - 仅面向专业投资者，未经授权不得转发或引用。 - 请以公司公告原文为准，本文仅供参考。