> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春秋电子（603890）年报&一季报点评报告总结 ## 核心内容概述 春秋电子（603890）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的内生增长能力，营业收入和净利润均实现显著增长。公司通过优化客户与产品结构，强化自主模具设计生产能力，并在镁合金结构件领域提前布局，推动业绩提升。此外，公司通过收购Asetek，进一步拓展液冷散热业务，提升在全球市场的竞争力。整体来看，春秋电子正从消费电子和新能源汽车两大领域发力，同时积极探索人形机器人、无人机、飞行汽车、医疗器械等新兴市场，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 ### 1. **内生增长强劲，业绩稳步提升** - **2025年业绩**：公司全年实现营业收入43.92亿元，同比增长11.34%；归母净利润2.85亿元，同比增长34.82%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长169.55%。 - **2026年第一季度业绩**：营业收入11.08亿元，同比增长27.67%；归母净利润6072.44万元，同比增长50.69%；扣非归母净利润5877.26万元，同比增长82.87%。 - **增长驱动力**：AIPC（人工智能个人电脑）市场渗透率提升至19.6%，预计2026年将升至35%，带动镁合金结构件需求增长，公司消费类镁合金产品收入同比增长超30%，显著高于行业平均水平。 ### 2. **客户结构优化，核心客户稳固** - **核心客户**：联想、惠普、戴尔仍是公司主要客户，且合计市场份额持续提升。 - **新客户拓展**：公司近年来与惠普、戴尔建立稳定合作关系，新客户订单量增加，为公司高质量成长提供支撑。 ### 3. **镁合金汽车件业务稳步发展** - **技术优势**：公司在镁合金半固态射出成型工艺方面处于国内领先地位，具备模具开发、结构件制备和后道加工能力。 - **业务拓展**：通过车载屏幕切入新能源汽车供应链，延伸至三电散热外壳等高附加值产品，提升单车价值量。 - **合作品牌**：与小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企合作加深，推动镁合金在汽车领域的应用增长。 ### 4. **收购Asetek，实现战略互补** - **收购背景**：公司持续推进对丹麦上市公司Asetek的要约收购，Asetek是全球D2C液冷技术的开创者之一，专注于液冷解决方案和赛车模拟器业务。 - **整合优势**：Asetek在台式电脑液冷散热领域的领先技术与春秋电子的制造能力形成互补，有望实现“1+1>2”的协同效应。 - **市场拓展**：通过收购，公司有望在液冷市场高景气周期中实现突破，进一步打开成长空间。 ## 关键信息 ### 1. **财务预测** | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | P/E倍数 | |------|------------------|--------------------|---------| | 2026E | 55.85 | 4.06 | 20.75 | | 2027E | 68.70 | 5.11 | 16.51 | | 2028E | 82.20 | 6.41 | 13.16 | ### 2. **主要财务比率** | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 19.54%| 20.38%| 20.64%| 20.96%| | 净利率 | 6.36% | 7.10% | 7.44% | 7.89% | | ROE | 9.19% | 11.50%| 12.76%| 14.05%| | ROIC | 7.34% | 10.14%| 11.83%| 13.13%| | 资产负债率 | 45.44%| 47.52%| 48.20%| 48.90%| | 净负债比率 | 19.71%| 18.47%| 13.27%| 9.14% | | 总资产周转率 | 0.74 | 0.84 | 0.89 | 0.93 | ### 3. **投资建议** - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：公司内生增长强劲，客户结构优化，产品结构升级，镁合金汽车件业务拓展顺利，收购Asetek进一步增强液冷市场竞争力。 ### 4. **风险提示** - **笔记本需求复苏不及预期**：若全球笔记本电脑市场增长放缓，可能影响公司业绩。 - **AIPC渗透率提升不及预期**：若AIPC市场发展不及预期，可能影响镁合金结构件需求。 - **新兴市场镁合金渗透不足**：若人形机器人、无人机、飞行汽车、医疗器械等新兴市场应用进展缓慢，可能限制公司成长空间。 ## 结构优化与产品升级 - **模具能力**：公司拥有自主模具设计生产能力，模具制程能力领先，特别是在镁合金先进制程领域有显著投入。 - **产品结构优化**：随着AIPC市场的发展，公司产品结构向高附加值、高技术含量方向优化，盈利能力显著提升。 - **新兴市场布局**：公司正积极拓展人形机器人、无人机、飞行汽车、医疗器械等新兴市场，提升多元化发展能力。 ## 战略布局与协同效应 - **客户+产品结构优化**：公司通过客户结构优化和产品结构升级，增强市场竞争力。 - **外延式发展**：收购Asetek有助于公司在液冷市场实现技术与市场的双重突破，提升全球竞争力。 - **未来增长点**：新能源汽车、AIPC、液冷散热、人形机器人等新兴市场将成为公司未来增长的重要引擎。 ## 总结 春秋电子凭借强大的模具设计生产能力、镁合金结构件技术优势以及对AIPC和新能源汽车市场的前瞻性布局，实现了2025年及2026年第一季度的业绩显著增长。公司通过收购Asetek，进一步强化在液冷散热领域的竞争力，为未来业绩增长提供新动力。随着AIPC市场渗透率提升和新兴市场的拓展，公司有望持续提升内生增长力，实现高质量发展。