> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中伟新材首次覆盖报告总结 ## 核心内容 中伟新材是全球正极材料前驱体龙头企业，其业务覆盖镍系、钴系、磷系、钠系及新能源金属产品，2025年三元前驱体市占率已达24%，连续6年保持行业第一。公司不仅深耕国内市场，还在印尼布局镍冶炼业务，已拥有近20万金属吨镍冶炼产能，其中6万金属吨采用富氧侧吹工艺。公司还在固态电池领域布局超高镍三元、硫化物前驱体等项目，核心项目已进入量产试验阶段。 ## 主要观点 - **成本结构变化**：2026年印尼将实施新HPM计价公式，提升镍矿计价系数至30%并首次将钴纳入计价，导致湿法钴收益大幅下滑，湿法成本将显著上升。而火法冶炼由于实际成交价远高于公式基准，成本受影响较小，公司富氧侧吹工艺不依赖钴收益，具备相对优势。 - **硫磺供需趋紧**：硫磺主要来自油气脱硫，中东地缘冲突及全球低硫化趋势使硫磺供给弹性下降，需求端则由化肥与新能源（如MHP）共同拉动，湿法炼镍成本中枢上移，而公司富氧侧吹工艺不依赖硫磺，具有显著成本优势。 - **盈利能力提升**：公司2026-2028年每股收益预计分别为2.92、3.46、4.22元，参考可比公司2026年平均PE为23倍，给予公司2026年23倍PE估值，目标价为67.16元，首次给予“买入”评级。 ## 关键信息 - **印尼镍产业地位**：印尼拥有全球约44%的镍资源储量，2024年镍产量占全球62%，2025年预计占全球67%，成为全球镍产业的核心。 - **公司布局**：公司在印尼拥有多个冶炼基地，包括莫罗瓦利、北莫罗瓦利、纬达贝等，形成红土镍矿全产业链布局，并锁定6亿湿吨红土镍矿供应。 - **工艺优势**：公司采用富氧侧吹工艺，以燃料替代电力，不依赖硫磺和钴收益，成本优势显著，盈利确定性增强。 - **固态电池布局**：公司布局固态电池材料，包括超高镍三元、硫化物前驱体等，目前处于量产试验阶段。 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入481.4亿元，同比增长19.7%；归属母公司净利润15.67亿元，同比增长6.84%。预计2026-2028年净利润持续增长，2028年达44.02亿元。 ## 营收与盈利预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 归属母公司净利润(百万元) | 同比增长(%) | 每股收益(元) | |------|------------------|------------|---------------------------|------------|-------------| | 2024A | 40,223 | 17.4% | 1,467 | -24.6% | 1.41 | | 2025A | 48,140 | 19.7% | 1,567 | 6.8% | 1.50 | | 2026E | 61,000 | 26.7% | 3,046 | 94.4% | 2.92 | | 2027E | 66,581 | 9.1% | 3,602 | 18.2% | 3.46 | | 2028E | 73,412 | 10.3% | 4,402 | 22.2% | 4.22 | ## 毛利率与估值 - **毛利率提升**：2025年公司毛利率达12.3%，预计2026年提升至13.3%，2028年进一步提升至14.2%。 - **估值**：根据PE估值法，参考行业平均PE为23倍，给予公司2026年23倍PE估值，对应目标价67.16元。 ## 风险提示 - 镍价、硫磺价格大幅波动 - 印尼资源政策进一步收紧 - 下游需求增速放缓 - 冶炼与研发项目进展不及预期 - 假设条件变化影响测算结果 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（首次） - **股价表现**：2026年5月20日股价为56.87元，目标价格为67.16元，预计未来表现优于沪深300指数。 ## 公司简介 - **业务布局**：公司深耕正极材料产业链，近年来大力发展上游镍产业基地，形成从资源到材料的生态闭环。 - **股权结构**：邓伟明、吴小歌夫妇合计持有公司50.69%股份，公司业务覆盖新能源材料研发、生产与销售，矿产资源开采，进出口贸易，资源回收等多个板块。 - **全球化战略**：公司布局印尼、摩洛哥、韩国、德国等多个地区，形成全球资源、产能与市场的协同。 ## 其他业务 - **电池材料**：公司布局多种电池材料，包括三元前驱体、LFP正极、固态电池材料等，其中固态电池材料已进入量产试验阶段。 - **资源储备**：公司向上游布局锂、磷资源，形成从资源到材料再到全球循环的完整生态。 ## 镍冶炼 - **印尼主导全球镍业**：印尼镍资源储量占全球44.3%，2024年产量占全球62%，2025年预计占全球67%。 - **火法与湿法工艺**：印尼镍冶炼以火法为主，占比约82%，湿法占比约18%。公司采用富氧侧吹工艺，具备成本优势。 - **硫磺成本上升**：硫磺已成为印尼MHP完全成本的主要组成部分，占比达35%。2026年5月硫磺价格大幅上涨，对湿法成本形成压力。 ## 硫磺供需分析 - **硫磺来源**：主要来自油气脱硫，90%以上用于制酸，全球硫磺供给弹性下降。 - **硫磺价格**：2024年以来，国内硫磺价格由约1000元/吨上涨至7000元/吨以上，印尼CIF价格由2025年上半年的300美元/吨提升至2026年5月的1000美元/吨以上。 - **炼油能力缺口**：全球炼油能力逐步转向紧平衡甚至缺口，预计到2030年缺口或达约570万桶/日，对硫磺供给形成中长期约束。 ## 未来展望 - **硫磺供需趋紧**：全球低硫化趋势及高硫资源开发收缩，将长期限制硫磺供给。 - **富氧侧吹工艺优势**：公司富氧侧吹工艺不依赖硫磺和钴收益，具备显著成本优势。 - **固态电池材料**：公司布局固态电池材料，未来有望成为新的利润增长点。 ## 图表目录 - 图1：公司发展历程 - 图2：股权结构 - 图3：全球化布局 - 图4：营收增长 - 图5：毛利结构 - 图6：产品产量增长 - 图7：各产品毛利率 - 图8：全球镍储量分布 - 图9：印尼镍产量占比 - 图10：镍冶炼路径 - 图11：印尼四大镍冶炼园区分布 - 图12：印尼火法产能占比 - 图13：印尼MHP产量增长 - 图14：MHP完全成本结构 - 图15：MHP与LME价格走势 - 图16：折价系数变化 - 图17：硫磺来源 - 图18：硫磺价格走势 - 图19：硫酸供应来源 - 图20：硫磺运输经济性 - 图21：全球炼油资本开支 - 图22：炼油能力缺口 - 图23：高硫燃油产出分布 - 图24：高硫燃油产量变化 - 图25：全球高硫气田分布 - 图26：LNG低硫化趋势 - 图27：新能源对硫磺需求提升 - 图28：肥料消费刚需 - 图29：全球磷酸铁锂产能增长 - 图30：印尼湿法镍产能增长 - 图31：中东硫磺来源占比 - 图32：印尼基地对硫磺敞口 - 图33：霍尔木兹海峡封锁影响 - 图34：新HPM公式下MHP成本测算 - 图35：火法成本稳定 - 图36：富氧侧吹工艺流程 - 图37：火法与湿法成本对比 - 图38：富氧侧吹成本优势 - 图39：中国正极材料出货增长 - 图40：中国磷酸铁锂产量占比 - 图41：三元动力装车量 - 图42：储能用磷酸铁锂中标量 - 图43：公司客户结构 - 图44：三元前驱体市占率 ## 表格目录 - 表1：印尼MHP产能与产量 - 表2：2025年CDU产能退出 - 表3：IMO 2020政策 - 表4：全球硫磺短缺预期 - 表5：资源税趋势 - 表6：印尼新HPM公式 - 表7：2026年火法产能增长 - 表8：印尼镍冶炼项目产能 - 表9：固态电池正极材料 - 表10：公司材料布局 - 表11：固态电池材料项目 - 表12：公司资源布局 - 表13：可比公司估值表