> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MINIMAX-W (00100.HK) 2026H1 业绩点评总结 ## 核心内容概述 MINIMAX-W（00100.HK）于2026年上半年发布了其业绩报告，整体表现超出市场预期。公司实现收入1.17亿美元，同比增长283.17%，毛利率由12.1%提升至17.9%，显示成本控制与规模效应的初步显现。尽管公司仍处于亏损状态，但其开放平台及其他AI企业服务收入占比显著提升，成为主要增长引擎。公司预计未来三年Non-IFRS净亏损将逐步收窄，维持“买入”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 收入结构优化 - **开放平台收入**：2026H1实现7,393万美元，同比增长703%，占比从30.3%跃升至63.4%。 - **AI原生产品收入**：2026H1实现4,264万美元，同比增长100.9%。 - **全球化布局**：公司产品覆盖230余个国家与地区，海外收入占比达60.8%，为未来增长提供广阔空间。 ### 2. 财务表现改善 - **毛利率提升**：由2025H1的12.1%提升至17.9%，主要得益于基础设施效率的提高。 - **费用率下降**：销售及分销开支同比减少17.9%，费用率由107.9%降至23.1%；行政费用率由48.8%降至25.9%，获客效率显著优化。 - **Non-IFRS净利润预测**：2026/2027/2028年Non-IFRS净亏损预计分别为730.03/860.11/580.76百万美元，较此前预测有所上调。 ### 3. 研发投入与资本结构 - **研发投入增加**：2026H1研发开支达2.97亿美元，同比增长138.8%，主要用于语言模型迭代与多模态训练。 - **资本结构变化**：上市后可转换可赎回优先股转为普通股，金融负债公允价值损失大幅减少，从2.54亿美元降至3,100万美元。 ### 4. 投资建议 - **评级维持**：公司仍被维持“买入”评级，基于其在AI领域的应用前景及业务增长潜力。 - **未来展望**：分析师期待公司新模型的发布，认为其可能进一步推动收入增长与盈利能力提升。 --- ## 关键信息 ### 业绩数据 - **2026H1总收入**：1.17亿美元（同比增长283.17%） - **2026H1毛利额**：2,081万美元（同比增长464.8%） - **2026H1净亏损**：3.58亿美元（较2025年同期亏损4.02亿美元有所收窄） - **2026H1经调整净亏损**：2.93亿美元（较2025年同期1.39亿美元明显扩大） ### 财务预测（单位：百万美元） | 指标 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入 | 30.52 | 79.04 | 526.57 | 1,224.05 | 2,333.14 | | 同比增长率 (%) | 782.17 | 158.95 | 566.23 | 132.46 | 90.61 | | 归母净利润 | -465.24 | -1,871.62 | -828.21 | -865.54 | -644.09 | | Non-IFRS 净利润 | -244.20 | -250.86 | -730.03 | -860.11 | -580.76 | | EPS（最新摊薄） | -1.33 | -5.36 | -2.37 | -2.48 | -1.84 | | P/E（现价 & 最新摊薄）| 32.34 | 8.04 | 18.16 | 17.38 | 23.36 | | P/E（Non-IFRS） | 61.60 | 59.97 | 20.61 | 17.49 | 25.90 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 毛利率 (%) | 25.40 | 21.04 | 38.86 | 48.68 | | 资产负债率 (%) | 343.31 | 38.79 | 58.78 | 79.68 | | ROIC (%) | -208.74 | -42.60 | -36.06 | -38.00 | | ROE (%) | 70.68 | -39.12 | -69.16 | -106.03 | --- ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：AI行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。 - **Token价格波动**：若Token价格下行，可能影响公司收入与盈利能力。 - **算力投入回报不及预期**：算力资本开支可能未能达到预期回报。 - **海外业务风险**：包括监管政策与汇率波动带来的不确定性。 --- ## 市场数据（单位：港元） | 指标 | 数据 | |---------------------|-------------| | 收盘价 | 336.80 | | 一年最低/最高价 | 186.20/1,330.00 | | 市净率（P/B） | 10.01 | | 港股流通市值 | 90,307.12 | --- ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **逻辑支撑**：开放平台收入占比显著提升，AI原生产品增长迅速，全球化布局打开收入天花板，研发投入效率改善，盈利预测上调。 - **未来预期**：公司有望在新模型发布后进一步释放增长潜力，推动盈利能力提升。