2025-06-12-Jefferies-豪迈集团（HLMA）_初步观点_Avo的发展势头将延续至2026财年；市场共识预期的税息折旧及摊销前利润将增长约2_7页_107kb

总结：Halma plc FY25 财报及 FY26F 预期分析

核心内容

Halma plc 在 FY25 财年实现了略高于市场预期的业绩，表现出强劲的盈利能力与运营效率。同时，公司对 FY26F 的有机收入增长指引为“上位个位数”（upper single-digits），高于市场预期的 +6%。分析认为，Photonics 业务的持续高增长是推动业绩超预期的关键因素。

FY25 财年关键数据

• 收入：达到 £2,248m，高于市场预期 1%。
• 有机收入增长：+9% 年同比（1H25: +11.5%）。
• EBITA：达到 £486.3m，高于市场预期 2%。
• EBITA 毛利率：提升至 21.6%，较 FY24 增加 80 个基点。
• 调整后税后利润（Adj PBT）：达到 £459.4m，高于市场预期 3%。
• 调整后每股收益（Adj EPS）：同比增长 14%。
• 净债务（包括 IFRS 16）：减少 £117.4m，降至 £535.8m。
• 净债务/EBITDA 比率：降至 0.97x（FY24 为 1.35x）。
• 现金流转化率：达到 112%，高于目标的 90%。
• 研发支出占比：为 4.8%（FY24 为 5.3%）。
• ROTI（Return on Total Invested Capital）：达到 15.0%，高于 FY24 的 14.4%。

FY26F 预期与分析

• 有机收入增长指引：预计为“上位个位数”（upper single-digits），高于市场预期。
• Photonics 业务增长：预计保持“非常强劲”的增长态势，支撑整体收入指引。
• EBITA 指导：预计调整后 EBITA 毛利率“温和高于”目标范围的中位数（19% - 23%）。
• 市场对 FY26F 的预期：分析师认为，尽管 Photonics 增长强劲，但市场可能仍会低估其对整体收入的影响。
• FX 头风：预计 FX 对 EBITA 的负面影响为 4%，比模型中的假设更严重，可能限制 EBITA 超预期的幅度。
• 当前估值：FY2 财年 EV/EBITA 倍数为 20.7x，较行业平均水平溢价 116%。

投资评级与价格目标

• 当前评级：Underperform（表现不佳）。
• 价格目标：2,140p，相当于 FY26F 的 EV/EBITA 倍数为 15.9x。
• 当前股价：3,020p，较价格目标下跌 29%。
• 历史价格区间（52 周）：3,094p - 2,281p。

分析师与披露信息

• 分析师团队：David Farrell、Andy Douglas、Vanessa Jeffriess、Richard Hill。
• 分析师认证：所有观点均反映个人判断，与薪酬无直接关联。
• 分析师注册状态：部分分析师未在 FINRA 注册，因此不受相关规则限制。
• 投资建议披露：分析师可能因投资银行业务与被研究公司存在潜在利益冲突。

风险提示

• 利率下降：可能导致更多并购带来的盈利增长。
• FX 波动：可能对 EBITA 产生负面影响。
• 市场波动：价格可能因经济、金融及政治因素波动。
• 公司结构转型：可能对运营效率和增长产生影响。
• 投资风险：本报告不构成投资建议，仅作为参考。

其他重要信息

• 公司简介：Halma plc 拥有约 52 家子公司，分属四个业务板块：Process Safety、Infrastructure Safety、Medical、Environmental & Analysis。
• 公司定位：专注于保护生命和改善生活质量的产品制造。
• 估值方法：采用 SOTP（Sum of the Parts）模型，结合 EV/EBITA、P/E 等多种方法。
• 投资建议类型：Buy（买入）、Hold（持有）、Underperform（表现不佳）。
• 风险与回报：报告中提及了多种潜在风险，包括 FX、利率、并购活动等。

额外披露

• 分析师所在机构：Jefferies Financial Group Inc. 及其附属公司。
• 法律与合规：报告在不同地区受不同法规约束，仅适用于专业或机构投资者。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，不保证未来收益，也不承担后续更新责任。

结论

Halma plc 在 FY25 财年表现出色，Photonics 业务增长强劲，超出市场预期。尽管如此，由于 FX 头风较预期更严重，分析师认为 FY26F 的 EBITA 超预期空间有限。当前估值较高，市场可能仍会低估其增长潜力，但整体评级仍为 Underperform，反映其相对市场表现不佳。投资者需谨慎评估自身情况，结合其他信息做出决策。