20180516-华创证券-债券日报_油价_美元指数和美债利率同步上行施压国内债券利率_10页_1mb

债券市场分析总结（2018-5-16）

核心内容

2018年5月16日的债券市场分析指出，油价、美元指数和美债利率同步上行对国内债券市场形成压力。同时，房地产销售数据虽出现短期回落，但整体趋势仍保持稳定，市场对经济基本面的预期未明显恶化。此外，国债期货市场正经历移仓，跨期价差出现分化，需密切关注市场动向。

主要观点

1. 债券利率受多重因素压制

• 油价、美元指数和美债利率同步上行：美国经济向好、通胀预期回升以及货币政策收紧共同推动了美元指数、油价和美债收益率的同步上升，这对国内债券市场形成显著压力。
• 中美利差收窄：中美利差已压缩至60bp左右，远低于历史均值，国内债券利率面临上行压力。
• 汇率对利率的影响增强：人民币贬值压力上升，外资配置意愿增强，未来汇率波动可能进一步影响国内利率走势。
• 美联储加息预期上升：美国经济持续向好，通胀预期提升，全年加息4次的概率增加，国内跟随加息压力逐步加大。

2. 房地产市场表现稳中有升

• 房价回暖：4月70城房价数据显示，一、二手房价格环比增速分别为0.6%和0.5%，较3月有所提升，整体房价呈现稳中有升趋势。
• 一线趋稳，二三线继续上涨：一线城市一手房价格趋稳，二三线城市房价环比增速继续上升，政策放松对市场有支撑作用。
• 销售面积增速转负不等于拐点：尽管4月全国住宅类商品房销售面积同比增速为-4.4%，但该数据受限购政策影响，且低能级城市销售表现波动较大，未来仍可能回升。

3. 国债期货市场动态

• 移仓节奏加快：5月以来，国债期货合约移仓速度加快，5年和10年期合约持仓量均超过06合约。
• 跨期价差分化：5年期合约因外资大量买入，收益率下行幅度大于10年期，导致曲线陡峭化。近期10年期收益率开始上行，5年期上行滞后。
• 短期策略建议：建议做空TF1806、做多TF1809，需关注当季合约持仓量变化。

关键信息

4月经济数据回顾

• 工业增速回升：4月工业增速为7.0%，超出市场预期，主要由于需求集中释放及基数效应。
• 投资分项分化：房地产投资维持高位，制造业投资回升，基建投资继续下滑。
• 消费增速放缓：4月社零增速为9.4%，低于预期，但累计同比仅下滑0.1个百分点，显示整体消费仍保持稳定。

市场展望

• 债市承压：油价、美元指数、美债利率同步上行趋势仍将持续，国内债券收益率上行风险增加。
• 关注资金面与贸易谈判：短期需关注资金面边际收紧及贸易谈判进展，这些因素可能对债市造成额外压力。
• 数据真空期：未来一段时间将进入数据真空期，基本面难形成对债市的利多支撑。

债券投资策略建议

• 保持谨慎操作：建议机构投资者在当前环境下保持谨慎，避免过度暴露于利率风险。
• 关注跨期价差变化：5年和10年期国债期货价差分化，需密切跟踪市场动向，适时调整头寸。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，为新财富最佳分析师团队成员。

• 助理分析师：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：潘虹羽
  上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：柏禹含
  加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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