> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 月报总结：新湖宏观金融 (国债) 3月报 ## 核心内容 2026年3月，国债市场受到两会政策预期与地缘政治升温的双重影响，波动显著放大。节前债市延续修复行情，利率下行至10年期国债收益率下破1.8%，而节后则因止盈力量与政策博弈加剧，收益率有所反弹，但随着避险情绪升温，债市再次回落。整体来看，债市在震荡中运行，收益率曲线小幅趋陡。 ## 主要观点 - **节前债市表现**：机构配置需求及持券过节意愿升温，叠加央行持续呵护资金面，推动利率下行，10年期国债收益率一度接近1.77%。 - **节后债市波动**：国内春节消费较强、海外不确定性以及两会政策博弈窗口期打开，导致债市波动加大，收益率一度回升至1.8%上方。 - **价格结构分化**：PPI回升带动名义增速修复，但需求不足可能对中下游利润分配形成压力，对债市构成一定压制。 - **地产政策影响**：上海地产新政对债市情绪有一定提振，但地产修复的持续性仍需观察，政策端影响权重下降。 - **两会政策预期**：地方GDP目标整体下调，全国经济增速目标或维持在4.5-5%区间，增量政策力度减弱，政策重心转向扩大内需与调结构。 - **货币政策**：降息降准仍有空间，但窗口有所后推，相机抉择意味增强，外部约束降低，政策效果更多取决于基本面。 - **流动性状况**：央行通过大额逆回购和MLF操作维持资金面平稳，节后资金缺口可能扩大，但资金面整体仍保持宽松。 - **国债期货市场**：2月主力合约切换带动成交量上升，机构持仓过节推动10年期国债期货持仓量明显增加，基差波动较大，TL合约表现偏弱。 ## 关键信息 ### 1. 市场表现 - 节前债市延续修复，利率下行至10年期国债收益率下破1.8%。 - 节后收益率一度回升至1.8%上方，但避险情绪推升债市，收益率再度下行。 - 10-1Y利差处于相对偏低位置（45bp），30-10Y利差位于50bp历史中枢水平。 ### 2. 宏观经济基本面 - **CPI**：1月CPI年率0.2%，环比偏弱，主要受春节错月和能源价格降幅扩大影响。 - **PPI**：1月PPI同比下降1.4%，降幅收窄，工业品价格企稳回升，但需求不足可能抑制中下游利润。 - **春节消费**：出行热度较高，旅游需求旺盛，但电影票房偏弱，反映消费结构分化。 ### 3. 宏观政策 - **地方GDP目标**：多地GDP目标下调，整体中枢下移至5%左右，部分省份调整为区间目标。 - **中央政策**：两会政策预期升温，政策重心转向扩大内需，增量政策力度减弱。 - **财政政策**：狭义财政赤字率维持在4%左右，广义财政小幅扩张，重点支持“一老一小”补贴、服务消费、城市更新等。 - **货币政策**：降息降准仍有空间，全年降息预期为10-20bps，但窗口后推，相机抉择意味增强。 ### 4. 流动性观察 - 央行通过14天期逆回购和买断式逆回购共净投放6000亿元，满足春节资金缺口。 - 节后首周逆回购到期规模达2.2万亿，叠加政府债缴款和税期走款，短期资金面或偏紧。 - 跨月后资金面重回稳中偏松，市场整体流动性维持平稳。 ### 5. 国债期货指标观察 - 2月国债期货成交量明显上升，机构持仓过节推动10年期国债期货持仓量显著增加。 - 基差方面，TL基差走扩，TS、TF和T基差窄幅震荡。 - 跨期价差除TL合约外整体波动较小，TL06-09价差快速走高可能受多头移仓影响。 ## 风险提示 - 需警惕政策超预期、降息预期落空及权益市场波动对债市的扰动。 - 油价攀升带来的输入性通胀压力可能压制债市表现。 - 债市赔率偏低，收益率下行空间有限，震荡格局或持续。 ## 数据来源 新湖期货研究所提供的宏观经济数据与市场指标。