20260420-华源证券-开立医疗-300633.SZ-四季度业绩改善明显_持续关注净利率修复_3页_286kb

报告摘要

开立医疗（300633.SZ）投资报告总结

核心内容

本报告为华源证券对开立医疗（300633.SZ）2025年业绩及未来发展的分析，投资评级为“买入”（维持），主要基于公司四季度业绩显著改善，以及内窥镜业务的快速增长。

公司概况

公司名称：开立医疗
股票代码：300633.SZ
投资评级：买入（维持）
发布日期：2026年04月20日
分析师：刘闯、林海霖
联系方式：
- 刘闯：liuchuang@huayuanstock.com
- 林海霖：linhailin@huayuanstock.com

2025年业绩表现

全年营收：23.09亿元，同比增长14.65%
全年归母净利润：1.97亿元，同比增长38.54%
全年扣非归母净利润：1.80亿元，同比增长63.41%
2025Q4营收：8.50亿元，同比增长38.00%
2025Q4归母净利润：1.64亿元，同比增长390.16%
2025Q4扣非归母净利润：1.56亿元，同比增长545.72%

业务发展

彩超业务：
- 收入：12.37亿元，同比增长4.52%
- 产品矩阵：涵盖高中低端、台式与便携设备
- 产品升级：P80/S80高端超声系列全面升级，集成高清4D、弹性、造影等高端功能
内窥镜业务：
- 收入：10.14亿元，同比增长27.42%
- 产品亮点：HD-650系列实现批量稳定上市，业内首次推出超分辨成像功能
- 临床反馈：获得国内外专家和用户的广泛好评
市场表现：
- 国内市场营收：11.69亿元，同比增长12.04%
- 国际市场营收：11.40亿元，同比增长17.46%
- 国内外发展较为均衡

财务指标分析

毛利率：2025年为61.99%，同比下降1.79个百分点
净利率：2025年为8.54%，同比增长1.47个百分点
销售费用率：2025年为29.26%，同比增长0.81个百分点
管理费用率：2025年为6.33%，同比下降0.48个百分点
研发费用率：2025年为21.47%，同比下降2.01个百分点

盈利预测与估值

年度	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	PE（倍）
2026E	26.78	16.00%	3.63	83.90%	34x
2027E	30.47	13.77%	4.89	34.74%	25x
2028E	34.63	13.65%	6.10	24.73%	20x

盈利预测：预计2026-2028年营收分别为26.78/30.47/34.63亿元，归母净利润分别为3.63/4.89/6.10亿元
估值倍数：2026年PE为34倍，2028年PE为20倍
盈利趋势：公司盈利能力和净利率逐步改善，未来三年归母净利润增速分别为83.90%、34.74%、24.73%

主要财务比率

指标	2025年	2026E	2027E	2028E
毛利率	61.99%	63.69%	65.36%	65.53%
净利率	8.54%	13.55%	16.04%	17.61%
ROE	6.05%	10.21%	12.40%	13.77%
ROA	4.48%	7.91%	9.68%	10.78%
P/E	61.83	33.62	24.95	20.01
P/S	5.28	4.55	4.00	3.52
P/B	3.74	3.43	3.09	2.75
EV/EBITDA	43	21	16	13

风险提示

行业竞争加剧风险
新品推广不及预期风险
国内政策变动风险
境外贸易冲突风险

投资建议

基于公司在影像领域的领先地位及内窥镜业务的持续增长，维持“买入”评级。

报告声明

分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点为个人看法，独立、客观出具。
一般声明：报告为机密文件，仅供客户使用，不构成投资建议，投资者需独立评估。
信息披露声明：本公司可能持有相关公司证券，提供相关金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。
投资评级说明：投资评级基于6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、无。

总结

开立医疗在2025年实现了营收和净利润的显著增长，尤其在四季度表现突出。公司业务发展均衡，国内外市场均有所增长，内窥镜业务表现尤为亮眼。财务指标显示公司盈利能力逐步提升，估值逐步下降。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力和净利率有望持续改善。建议投资者关注其在影像领域的优势及内窥镜业务的增长潜力，同时注意行业竞争、政策变动及贸易风险等潜在因素。

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