> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开立医疗（300633.SZ）投资报告总结 ## 核心内容 本报告为华源证券对开立医疗（300633.SZ）2025年业绩及未来发展的分析，投资评级为“买入”（维持），主要基于公司四季度业绩显著改善，以及内窥镜业务的快速增长。 ## 公司概况 - **公司名称**：开立医疗 - **股票代码**：300633.SZ - **投资评级**：买入（维持） - **发布日期**：2026年04月20日 - **分析师**：刘闯、林海霖 - **联系方式**： - 刘闯：liuchuang@huayuanstock.com - 林海霖：linhailin@huayuanstock.com ## 2025年业绩表现 - **全年营收**：23.09亿元，同比增长14.65% - **全年归母净利润**：1.97亿元，同比增长38.54% - **全年扣非归母净利润**：1.80亿元，同比增长63.41% - **2025Q4营收**：8.50亿元，同比增长38.00% - **2025Q4归母净利润**：1.64亿元，同比增长390.16% - **2025Q4扣非归母净利润**：1.56亿元，同比增长545.72% ## 业务发展 - **彩超业务**： - 收入：12.37亿元，同比增长4.52% - 产品矩阵：涵盖高中低端、台式与便携设备 - 产品升级：P80/S80高端超声系列全面升级，集成高清4D、弹性、造影等高端功能 - **内窥镜业务**： - 收入：10.14亿元，同比增长27.42% - 产品亮点：HD-650系列实现批量稳定上市，业内首次推出超分辨成像功能 - 临床反馈：获得国内外专家和用户的广泛好评 - **市场表现**： - 国内市场营收：11.69亿元，同比增长12.04% - 国际市场营收：11.40亿元，同比增长17.46% - 国内外发展较为均衡 ## 财务指标分析 - **毛利率**：2025年为61.99%，同比下降1.79个百分点 - **净利率**：2025年为8.54%，同比增长1.47个百分点 - **销售费用率**：2025年为29.26%，同比增长0.81个百分点 - **管理费用率**：2025年为6.33%，同比下降0.48个百分点 - **研发费用率**：2025年为21.47%，同比下降2.01个百分点 ## 盈利预测与估值 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | PE（倍） | |------|--------------|------------|---------------------|------------|---------| | 2026E | 26.78 | 16.00% | 3.63 | 83.90% | 34x | | 2027E | 30.47 | 13.77% | 4.89 | 34.74% | 25x | | 2028E | 34.63 | 13.65% | 6.10 | 24.73% | 20x | - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为26.78/30.47/34.63亿元，归母净利润分别为3.63/4.89/6.10亿元 - **估值倍数**：2026年PE为34倍，2028年PE为20倍 - **盈利趋势**：公司盈利能力和净利率逐步改善，未来三年归母净利润增速分别为83.90%、34.74%、24.73% ## 主要财务比率 | 指标 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 61.99% | 63.69% | 65.36% | 65.53% | | 净利率 | 8.54% | 13.55% | 16.04% | 17.61% | | ROE | 6.05% | 10.21% | 12.40% | 13.77% | | ROA | 4.48% | 7.91% | 9.68% | 10.78% | | P/E | 61.83 | 33.62 | 24.95 | 20.01 | | P/S | 5.28 | 4.55 | 4.00 | 3.52 | | P/B | 3.74 | 3.43 | 3.09 | 2.75 | | EV/EBITDA | 43 | 21 | 16 | 13 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 新品推广不及预期风险 - 国内政策变动风险 - 境外贸易冲突风险 ## 投资建议 基于公司在影像领域的领先地位及内窥镜业务的持续增长，维持“买入”评级。 ## 报告声明 - **分析师声明**：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点为个人看法，独立、客观出具。 - **一般声明**：报告为机密文件，仅供客户使用，不构成投资建议，投资者需独立评估。 - **信息披露声明**：本公司可能持有相关公司证券，提供相关金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。 - **投资评级说明**：投资评级基于6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、无。 ## 总结 开立医疗在2025年实现了营收和净利润的显著增长，尤其在四季度表现突出。公司业务发展均衡，国内外市场均有所增长，内窥镜业务表现尤为亮眼。财务指标显示公司盈利能力逐步提升，估值逐步下降。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力和净利率有望持续改善。建议投资者关注其在影像领域的优势及内窥镜业务的增长潜力，同时注意行业竞争、政策变动及贸易风险等潜在因素。