20260319-海通国际-深度重磅报告_国际秩序重构_中国硬核资产战略性重估_国泰海通香江策论_24页_7mb

深度重磅报告总结：国际秩序重构，中国硬核资产战略性重估

核心内容

本报告分析了国际秩序重构背景下，中国“硬核资产”的战略价值重估趋势，涵盖了地缘政治、经济与金融秩序的重构，以及能源、战略资源、军工等领域的资产配置逻辑。

主要观点

• 国际秩序重构：当前全球进入“效率定价”向“安全定价”转变的阶段，地缘政治冲突、经济脱钩、金融体系调整成为主要特征。
• 能源战略重估：能源作为战略资源，其价值在国际秩序重构中被系统性提升，中国、日本、韩国等国家的能源自给率及储备政策对经济稳定具有重要影响。
• 黄金价值重估：黄金作为抗通胀与避险资产，其确定性溢价因全球债务扩张和美元信用风险而上升，央行持续增持黄金。
• 军工与战略资源：地缘冲突加剧推动军工与战略资源（如稀土、铜铝、小金属等）的“安全溢价”上升，成为未来投资重点。
• 中美经济与股市对比：中国股市估值在全球处于低位，具备显著的估值修复空间，尤其是“硬核资产”在“十五五”规划下迎来战略机遇。

关键信息

一、国际秩序重构的三大主线

1. 地缘政治：多极化博弈取代单极秩序，安全赤字扩大，大国博弈加剧，地缘冲突频发。
2. 经济秩序：供应链韧性权重超越准时制效率，全球化遭遇逆流，单边保护主义抬头，美国推动脱钩断链。
3. 金融秩序：美国政府债务高企，美元武器化，黄金成为战略压舱石与终极信用资产。

二、中东局势对油价与市场的影响

• 短期：美以对伊朗的战争导致油价飙升，霍尔木兹海峡通行状态是当前油价定价的核心变量。
• 中期：冲突进入低烈度、高消耗的僵持阶段，美伊双方难以持续高强度对抗。
• 长期：中东地缘格局加速重构，冲突成为常态，和平解决方案难以实现。

三、能源安全战略

• 中国：能源自给率 $85%$，原油对外依存度较高，需加快能源结构优化，推动新能源与煤化工替代。
• 日本与韩国：能源自给率极低，对国际能源价格波动敏感，需加强战略储备与供应链安全。
• 全球趋势：能源安全成为各国中长期政策重点，推动能源结构转型与多元化。

四、黄金与美元的反向关系

• 历史经验：1973年与1978年石油危机中，油价上涨与美元走弱并存，黄金成为抗通胀与避险资产。
• 当前趋势：全球债务扩张与美元信用风险上升，黄金的确定性溢价被系统性抬升，预计长期上行。

五、美国与全球军费开支

• 2024年全球军费支出达2.7万亿美元，增长 $9.4%$，创1988年以来最大增幅。
• 美国：国防开支占GDP $3.2%$，高于北约传统门槛，推动核力量现代化、军工产能扩张。
• 欧盟：防务支出从 $1.6%$ 升至 $2.1%$，强调本土化与协同作战能力。
• 日本与韩国：军费开支显著增加，推动“三轴体系”与国防研发。

六、中国宏观经济与股市支撑

• “十五五”规划：强调科技自立自强、产业升级、国内大循环，推动新质生产力发展。
• 股市表现：中国股市估值处于全球低位，具备显著的估值修复空间，特别是“硬核资产”。
• 增量资金：内资与居民资金有望推动股市持续上行，外资亦可能因人民币升值而共振。

七、中国股市的性价比较高

• 估值水平：A股与港股PE均低于标普500及亚太主要市场，具备显著的“横向折价效应”。
• 风险溢价：A股股权风险溢价 $5.3%$，处于历史低位，具备投资吸引力。
• 中美股市相关性：自2022年以来，中美股市相关性较低，具有分散化配置价值。

八、中国“硬核资产”标准——SMART

• S·Security（能源/资源安全）：包括黄金、原油、战略资源、核电、军工等。
• MA·Manufacturing Abroad（制造出海）：全球化布局、跨国运营能力，如机械、电力设备、汽车及零部件等。
• RT·R&D Technology（硬科技）：聚焦“十五五”战略与新兴产业，如半导体、新能源、新材料、人工智能等。

九、2026年投资策略

• 耐心稳行：关注能源与资源安全、制造出海、硬科技三大主线。
• 硬核资产：黄金、原油、稀土、军工、核电等是未来投资重点。
• 风险提示：地缘冲突超预期、美联储降息不及预期、中国经济复苏节奏与化债风险。

附录：主要数据与图表

• 全球原油供需平衡图
• 中国能源自给率与对外依存度
• 全球军费开支与GDP占比
• 中国新能源装机容量与渗透率
• 中国战略矿产目录
• 中美股市相关性与风险溢价对比
• MSCI China估值差与PE比值
• 中国“硬核资产”标准（SMART）

总结

国际秩序重构背景下，中国“硬核资产”迎来战略性重估，包括能源、战略资源、军工等。能源安全与黄金避险属性被系统性提升，全球能源供需紧张，推动油价上涨与黄金需求增加。中国正加快能源结构转型，推动新能源与传统能源的替代路径，同时强化制造业与科技产业。美国与全球军费开支增长，推动军工与战略资源的“安全溢价”上升。中国股市估值处于全球低位，具备显著的估值修复空间，特别是“硬核资产”在“十五五”规划下具有重要投资价值。投资策略应围绕“安全定价”逻辑，关注能源、资源、军工及硬科技领域，把握全球动荡下的结构性机会。