> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美腾科技（688420.SH）2025年年报及投资分析总结 ## 核心内容概述 美腾科技（688420.SH）在2025年面临下游煤炭行业下行、信用减值损失增加及政府补助减少等多重压力，全年营业收入同比下降6.35%至5.12亿元，毛利率下降2.56个百分点至37.24%，归母净利润为-595万元，同比下降114.62%，首次出现年度亏损；扣非归母净利润为-1501万元，同比下降169.54%。 尽管短期业绩承压，公司通过积极调整经营策略，聚焦新产品研发与新市场开拓，成功实现了非煤业务与国际市场的突破，为未来增长奠定了基础。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业务转型与市场拓展 - **非煤业务快速增长**：2025年非煤业务收入1.08亿元，同比增长111.88%，收入占比提升至21.1%。 - **国际化迈出坚实一步**：公司在土耳其、哈萨克斯坦、蒙古实现订单落地，累计海外订单6757万元，国外业务收入同比增长260.72%至3805万元。 - **锂电回收实现突破**：公司采用创新物理法回收技术，已建成2000吨/年处理能力的试验线，正极材料实现小批量销售，计划与产业链上下游企业合作，打造废旧电池回收到新能源材料加工的新业务模式。 - **AI大模型“知煤大师”落地**：AI大模型“知煤大师”已在山西某选煤厂成功应用，并获得9个项目订单，实现智能预警与辅助决策，推动行业智能化升级。 ### 2. 财务表现与盈利预测 - **2025年财务表现**：营业收入5.12亿元，同比下降6.35%；归母净利润-595万元，同比下降114.62%；扣非归母净利润-1501万元，同比下降169.54%。 - **未来盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为3600万元、5800万元、8200万元，分别同比增长711.4%、59.0%、42.6%。 - **估值指标**：2026年P/E为60.6倍，2028年预计降至26.7倍，显示未来估值存在下行空间。 ### 3. 投资建议 - **维持“买入”评级**：考虑到公司新业务突破与市场拓展潜力，分析师认为未来2-3年公司有望重回增长轨道。 - **风险提示**：包括应收账款减值风险、煤炭行业发展不及预期、新业务拓展不及预期等。 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 | 年度 | 营收（百万元） | 增长率yoy(%) | 归母净利润（百万元） | 增长率yoy(%) | |------|----------------|-------------|------------------------|--------------| | 2024A| 546 | -4.1 | 41 | -45.2 | | 2025A| 512 | -6.3 | -6 | -114.6 | | 2026E| 681 | 33.0 | 36 | 711.4 | | 2027E| 881 | 29.4 | 58 | 59.0 | | 2028E| 1106 | 25.6 | 82 | 42.6 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 1645 | 1604 | 1697 | 1843 | 2024 | | 现金 | 749 | 698 | 551 | 370 | 201 | | 应收票据及应收账款 | 553 | 561 | 723 | 948 | 1195 | | 其他应收款 | 10 | 12 | 16 | 20 | 26 | | 预付账款 | 12 | 10 | 12 | 15 | 18 | | 存货 | 219 | 226 | 269 | 331 | 389 | | 其他流动资产 | 100 | 97 | 127 | 158 | 195 | | 非流动资产 | 217 | 296 | 355 | 415 | 473 | | 长期投资 | 31 | 43 | 58 | 70 | 84 | | 固定资产 | 103 | 142 | 179 | 220 | 249 | | 无形资产 | 23 | 22 | 24 | 26 | 30 | | 其他非流动资产 | 60 | 89 | 95 | 98 | 111 | | 资产总计 | 1861 | 1900 | 2053 | 2259 | 2497 | ### 负债与股东权益（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动负债 | 360 | 426 | 527 | 655 | 784 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 220 | 247 | 299 | 368 | 433 | | 其他流动负债 | 140 | 179 | 228 | 287 | 351 | | 非流动负债 | 24 | 19 | 19 | 20 | 21 | | 负债合计 | 384 | 445 | 546 | 675 | 805 | | 少数股东权益 | 33 | 32 | 43 | 61 | 85 | | 股本 | 88 | 88 | 88 | 88 | 88 | | 资本公积 | 1075 | 1072 | 1072 | 1072 | 1072 | | 留存收益 | 343 | 325 | 364 | 424 | 509 | | 归属母公司股东权益 | 1444 | 1423 | 1463 | 1523 | 1607 | | 负债和股东权益 | 1861 | 1900 | 2053 | 2259 | 2497 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | -102 | -11 | -82 | -111 | -102 | | 投资活动现金流 | -29 | -25 | -68 | -73 | -69 | | 筹资活动现金流 | -71 | -18 | 0 | 1 | 0 | | 现金净增加额 | -202 | -53 | -150 | -183 | -171 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | -4.1 | -6.3 | 33.0 | 29.4 | 25.6 | | 营业利润增长率(%) | -54.9 | -138.5 | 768.4 | 51.0 | 42.4 | | 归母净利润增长率(%) | -45.2 | -114.6 | 711.4 | 59.0 | 42.6 | | 毛利率(%) | 39.8 | 37.2 | 43.2 | 46.0 | 49.3 | | 净利率(%) | 7.4 | -1.2 | 5.3 | 6.6 | 7.4 | | ROE(%) | 2.8 | -0.4 | 2.5 | 3.8 | 5.1 | | ROIC(%) | 1.3 | -1.1 | 2.9 | 4.5 | 6.1 | | 资产负债率(%) | 20.6 | 23.4 | 26.6 | 29.9 | 32.2 | | 净负债比率(%) | -50.2 | -47.1 | -35.7 | -22.5 | -11.0 | | 流动比率 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | 2.8 | 2.6 | | 速动比率 | 3.7 | 3.0 | 2.5 | 2.1 | 1.9 | | 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | | 应收账款周转率 | 1.2 | 1.0 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | | 应付账款周转率 | 2.5 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.46 | -0.07 | 0.41 | 0.65 | 0.93 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | -1.16 | -0.12 | -0.93 | -1.26 | -1.16 | | 每股净资产(最新摊薄) | 16.33 | 16.09 | 16.54 | 17.22 | 18.17 | | P/E | 54.1 | — | 60.6 | 38.1 | 26.7 | | P/B | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | | EV/EBITDA | 35.3 | -452.5 | 17.0 | 12.3 | 9.4 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 专用设备 | | 前次评级 | 买入 | | 04 月 20 日收盘价 (元) | 24.89 | | 总市值 (百万元) | 2,201.02 | | 总股本 (百万股) | 88.43 | | 其中自由流通股 (%) | 47.20 | | 30 日日均成交量 (百万股) | 0.89 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上。 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上。 ## 分析师声明 本报告由分析师张津铭、张一鸣、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然共同撰写，分析师具有相应的执业资格，报告观点为个人看法，不受第三方影响。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担任何责任。投资者应自行判断并谨慎决策。