> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 债券市场专题研究 报告日期：2026年01月18日 # 创新高后业绩主线有望回归 # ——债市专题研究 # 核心观点 年报及业绩预告披露窗口正式开启，市场有望回归业绩主线，主题投资持续性或走弱，估值因子有望走强。业绩验证下成长板块的高景气度与业绩弹性，基本面支撑扎实、业绩超预期的优质标的有望跑出超额收益，成为春季躁动下半场的核心主线。 # □ 过去一周，权益市场在放量冲高后风格有望进入阶段性均衡阶段。 过去一周（2026/01/12~2026/01/16，下同），权益市场在放量冲高后风格有望进入阶段性均衡阶段。中小微盘走势较强，转债小盘指数（+1.62%）表现优于大盘指数（-0.51%），高价指数表现强势（+3.45%），低价转债走势较弱（-0.21%）。过去一周权益市场成交规模一度接近4万亿，市场风险偏好显著抬升，主题投资策略阶段性占优。上周随着成交额高位回落、市场情绪边际降温，有望由“主题博弈”向“盈利质量约束”回归。随着年报及业绩预告披露窗口开启，市场对基本面与盈利兑现的关注度提升，主题投资持续性有所削弱，具备稳定盈利能力、估值约束较强的价值、红利及部分现金流质量较优的科技成长方向有望重获关注，市场风格有望由主题驱动向均衡配置过渡。 # 近期波动率和量价相关性风格走势较强，估值因子尚未被充分定价。 波动率风格走强的核心因素在于市场放量上涨后的阶段性止盈效应与主题投资持续性的博弈。根据浙商固收量化转债模型最新回测结果，截2025年01月16日，波动率风格相对稳健；动量与量价相关性风格受部分标的拖累走弱；整体仍呈“结构性行情延续、但尾部风险点对风格收益影响显著”的格局。策略维度，投资者需把握强势品种的同时强化回撤控制与估值约束。同时，波动率风格下的强势转债过去一周收益率均值约 $+0.45\%$ ，为各风格中最高；其中“江山转债”近一周收益率 $+1.70\%$ 领涨，“丝路转债” $(+0.50\%)$ 、“海能转债” $(+0.44\%)$ 贡献正收益，“爱玛转债” $(-0.06\%)$ 与“志邦转债” $(-0.32\%)$ 小幅拖累，整体呈现“温和修复”的特征。资金流向维度，过去一周资金风险偏好延续谨慎基调，配置思路仍以防御与稳健为核心。 # □ 春季行情尚未结束，市场有望回归业绩主线。 展望后市，业绩验证叠加成长板块的高景气度与业绩弹性，具备扎实基本面支撑、业绩表现超预期的优质公司，有望跑出超额收益，成为春季躁动下半场的核心主线，核心在于：1）市场情绪阶段性走强后或将进入均值回归阶段，风险偏好周期律动下，资金对安全边际诉求提升，低转股溢价率组合的债底保护价值凸显；2）增量资金属性变化推动定价权转移，机构资金回补阶段注重风险收益比，对估值分位数的敏感度显著提升；3）年报窗口开启催化估值约束机制回归，高估值品种或面临"戴维斯双杀"压力，转债市场特有的期权价值有望被重估。 # □ 风险提示 1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3海外风险事件超预期；4）历史经验不代表未来。 分析师：章恒豪 执业证书号：S1230525110003 zhanghenghao@stocke.com.cn # 相关报告 1《中短票息资产安全边际突出》2026.01.17 2《寻找投资中的“蓝海”市场》2026.01.17 3《同业存单利率或仍将“上下两难”》2026.01.12 # 正文目录 # 1 转债周度思考 4 1.1 可转债行情方面 6 1.2转债个券方面 6 1.3 转债估值方面 7 1.4转债价格方面 7 # 2风险提示 # 图表目录 图1：成交放量后中证转债指数创下近期新高 4 图2：近期量价相关性风格走势较强. 5 图3：ETF多维度跟踪 5 图4：万得预增指数Q1胜率较高 5 图5：万得预增指数月度涨跌幅. 5 图6：近一周个券涨跌幅前十名 6 图7：近一周个券涨跌幅后十名 6 图8：债性可转债估值走势 图9：平衡性可转债估值走势 图10：股性可转债估值走势 图11：不同平价可转债的转股溢价率估值走势 图12：高价券占比走势 图13：转债价格中位数 表 1: 可转债指数行情一览 # 1 转债周度思考 过去一周（2026/01/12~2026/01/16，下同），权益市场在放量冲高后风格有望进入阶段性均衡阶段。中小微盘走势较强，转债小盘指数 $(+1.62\%)$ 表现优于大盘指数 $(-0.51\%)$ ，高价指数表现强势 $(+3.45\%)$ ，低价转债走势较弱 $(-0.21\%)$ 。过去一周权益市场成交规模一度接近4万亿元，市场风险偏好显著抬升，主题投资与事件驱动策略阶段性占优。上周随着成交额高位回落、市场情绪边际降温，有望由“主题博弈”向“盈利质量约束”回归。随着年报及业绩预告披露窗口开启，市场对基本面与盈利兑现的关注度提升，主题投资持续性有所削弱，具备稳定盈利能力、估值约束较强的价值、红利及部分现金流质量较优的科技成长方向有望重获关注，市场风格有望由主题驱动向均衡配置过渡，既保留对结构性成长机会的博弈空间，同时更强调对业绩预期与质量因子的定价。阶段性冲高后，转债市场股性扩张斜率有所放缓，资金配置偏好亦由高波动、高弹性品种，逐步向基本面确定性更高、估值与安全边际兼具的转债标的倾斜，市场风格有望随权益端回归相对均衡。 图1：成交放量后中证转债指数创下近期新高 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 过去一周波动率和量价相关性风格走势较强，估值因子尚未被充分定价，其核心在于市场放量上涨后的阶段性止盈效应与主题投资持续性的博弈。根据浙商固收量化转债模型最新回测结果，截2025年01月16日，波动率风格相对稳健；动量与量价相关性风格受部分标的拖累走弱；整体仍呈“结构性行情延续、但尾部风险点对风格收益影响显著”的格局。策略维度，投资者需把握强势品种的同时强化回撤控制与估值约束。同时，波动率风格下的强势转债过去一周收益率均值约 $+0.45\%$ ，为各风格中最高；其中“江山转债”近一周收益率 $+1.70\%$ 领涨，“丝路转债” $(+0.50\%)$ 、“海能转债” $(+0.44\%)$ 贡献正收益，“爱玛转债” $(-0.06\%)$ 与“志邦转债” $(-0.32\%)$ 小幅拖累，整体呈现“温和修复”的特征。 资金流向维度，过去一周资金风险偏好延续谨慎基调，配置思路仍以防御与稳健为核心。根据浙商固收ETF多维度跟踪模型回测结果，过去一周债券ETF成交活跃，公司债与科创债ETF成交活跃；权益ETF总体阶段性与结构性机会，市场仍处于高位震荡阶段，短期成交集中于流动性充足、高活跃度的债券及核心宽基ETF，行业与风格轮动特征明显。 图2：近期量价相关性风格走势较强 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 图3：ETF多维度跟踪 <table><tr><td>名称</td><td>代码</td><td>折价率 (%)</td><td>涨跌幅 (%)</td><td>成交额(亿)</td><td>主力净流入占比 (%)</td><td>近一周收益率 (%)</td><td>近一月收益率 (%)</td></tr><tr><td>沪深300ETF</td><td>510300</td><td>0</td><td>0.07</td><td>253.91</td><td>0.01</td><td>-0.7</td><td>3.71</td></tr><tr><td>上证公司债ETF</td><td>511070</td><td>0</td><td>0.01</td><td>168.6</td><td>-0.03</td><td>0.04</td><td>0.19</td></tr><tr><td>科创债ETF华夏</td><td>551550</td><td>-0.02</td><td>-0.61</td><td>150.23</td><td>0.00</td><td>0.04</td><td>0.22</td></tr><tr><td>上证50ETF</td><td>510050</td><td>-0.09</td><td>-0.84</td><td>115.82</td><td>0.03</td><td>-1.03</td><td>4.22</td></tr><tr><td>信用债ETF天弘</td><td>159398</td><td>0</td><td>0</td><td>52.96</td><td>0.01</td><td>0.05</td><td>0.23</td></tr><tr><td>公司债ETF</td><td>511030</td><td>0</td><td>0.01</td><td>41.48</td><td>0.00</td><td>0.03</td><td>0.2</td></tr><tr><td>电池ETF</td><td>159755</td><td>0.06</td><td>0.1</td><td>10.02</td><td>-0.14</td><td>-1.86</td><td>4.66</td></tr><tr><td>纳指ETF</td><td>159941</td><td>-0.01</td><td>0.11</td><td>9.52</td><td>0.13</td><td>0.29</td><td>1.41</td></tr><tr><td>10年地方债ETF</td><td>511270</td><td>-0.01</td><td>0.59</td><td>6.2</td><td>-0.51</td><td>0.33</td><td>0.24</td></tr><tr><td>中概互联ETF</td><td>159605</td><td>0.08</td><td>-0.93</td><td>5.14</td><td>-1.53</td><td>-0.47</td><td>1.4</td></tr><tr><td>国债ETF东财</td><td>511160</td><td>0.23</td><td>-1.58</td><td>4.8</td><td>-0.06</td><td>0.03</td><td>0.05</td></tr><tr><td>创业板成长ETF</td><td>159967</td><td>0.15</td><td>-0.51</td><td>3.27</td><td>-0.79</td><td>-3.71</td><td>-1.26</td></tr><tr><td>房地产ETF</td><td>512200</td><td>0.16</td><td>-0.72</td><td>2.53</td><td>0.01</td><td>-0.93</td><td>2.91</td></tr><tr><td>港股通汽车ETF</td><td>159323</td><td>-0.46</td><td>-0.46</td><td>2.02</td><td>4.78</td><td>0.12</td><td>-0.49</td></tr><tr><td>银行ETF南方</td><td>512700</td><td>0.05</td><td>-0.09</td><td>1.94</td><td>0.13</td><td>-2.16</td><td>-1.44</td></tr><tr><td>A50ETF基金</td><td>159592</td><td>0</td><td>-0.84</td><td>1.63</td><td>2.93</td><td>-2.02</td><td>1.98</td></tr><tr><td>国开债券ETF</td><td>159651</td><td>-0.07</td><td>0</td><td>1.23</td><td>0.48</td><td>0.07</td><td>0.14</td></tr></table> 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 春季行情尚未结束，随着业绩预告披露窗口开启，估值质量因子有望走强，可转债市场风格或趋于均衡。过去一周权益市场呈现"脉冲式"特征，上证指数小幅震荡回落，中证转债指数走势驱动。市场主线逻辑或将改变，随着年报披露窗口开启，资金或从主题概念博弈转向盈利验证。市场定价主线或将从流动性/动量因子向估值/盈利/质量因子转移，业绩预增标的有望抛出超额收益。 图4：万得预增指数Q1胜率较高 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 图5：万得预增指数月度涨跌幅 <table><tr><td>年份</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026</td></tr><tr><td>1月</td><td>19.20%</td><td>-3.13%</td><td>6.95%</td><td>11.55%</td></tr><tr><td>2月</td><td>1.30%</td><td>8.05%</td><td>5.21%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>3月</td><td>-4.04%</td><td>3.98%</td><td>1.89%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>4月</td><td>-0.63%</td><td>3.34%</td><td>-2.54%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>5月</td><td>-2.14%</td><td>-0.80%</td><td>0.84%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>6月</td><td>5.84%</td><td>-3.85%</td><td>8.33%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>7月</td><td>13.55%</td><td>-0.04%</td><td>17.36%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>8月</td><td>-4.47%</td><td>-3.70%</td><td>11.93%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>9月</td><td>-1.47%</td><td>19.71%</td><td>0.56%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>10月</td><td>-1.33%</td><td>11.31%</td><td>7.60%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>11月</td><td>2.01%</td><td>3.36%</td><td>-4.17%</td><td>n/a</td></tr><tr><td>12月</td><td>-1.84%</td><td>-1.14%</td><td>4.22%</td><td>n/a</td></tr></table> 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 展望后市，年报及业绩预告披露窗口正式开启，市场有望回归业绩主线，主题投资的持续性或走弱，估值因子有望走强。业绩验证叠加成长板块的高景气度与业绩弹性，具备扎实基本面支撑、业绩表现超预期的优质公司，有望跑出超额收益，成为春季躁动下半场的核心主线，核心在于：1）市场情绪阶段性走强后或将进入均值回归阶段，风险偏好周期律动下，资金对安全边际诉求提升，低转股溢价率组合的债底保护价值凸显。过去一周边际资金推升估值的能力衰减，投资者对安全边际的诉求显著提升。低价、低转股溢价率组合提供的债底保护价值凸显，其防御价值在波动率抬升环境中被重估。2）增量资金属性变化推动定价权转移，机构资金回补阶段注重风险收益比，对估值分位数的敏感度显著提升。前期行情增量资金主导，其风险容忍度高、持股周期较短，动量与波动率效应明显。当前市场有望进入机构资金逐步回补阶段，其配置需求直接推升低估值品种的流动性溢价。3）年报窗口开启催化估值约束机制回归，高估值品种或面临"戴维斯双杀"压力，转债市场特有的期权价值有 望被重估。当正股波动率从高位回落，转债的隐含波动率溢价开始收缩。此时高溢价率品种面临"戴维斯双杀"，而低估值转债因期权价值占比低，其价格更多由债底价值支撑，反而在波动率下降环境中获得相对收益。 # 1.1 可转债行情方面 表1：可转债指数行情一览 <table><tr><td></td><td>指数名称</td><td>近一周</td><td>近两周</td><td>9月以来</td><td>近一个月</td><td>近两个月</td><td>近半年</td><td>近一年</td></tr><tr><td>889022.WI</td><td>万得可转债能源指数</td><td>-2.30</td><td>2.18</td><td>5.25</td><td>3.53</td><td>-3.90</td><td>9.09</td><td>18.19</td></tr><tr><td>889023.WI</td><td>万得可转债材料指数</td><td>0.14</td><td>4.59</td><td>13.67</td><td>9.32</td><td>6.05</td><td>20.44</td><td>30.23</td></tr><tr><td>889024.WI</td><td>万得可转债工业指数</td><td>0.79</td><td>4.64</td><td>11.79</td><td>8.13</td><td>4.57</td><td>17.08</td><td>28.78</td></tr><tr><td>889025.WI</td><td>万得可转债可选消费指数</td><td>1.52</td><td>5.71</td><td>9.20</td><td>9.00</td><td>7.75</td><td>14.39</td><td>23.33</td></tr><tr><td>889026.WI</td><td>万得可转债日常消费品指数</td><td>-0.90</td><td>1.67</td><td>1.92</td><td>3.11</td><td>0.05</td><td>5.90</td><td>16.47</td></tr><tr><td>889027.WI</td><td>万得可转债医疗保健指数</td><td>1.28</td><td>7.39</td><td>6.42</td><td>9.89</td><td>6.04</td><td>12.76</td><td>26.61</td></tr><tr><td>889028.WI</td><td>万得可转债金融指数</td><td>-0.12</td><td>1.53</td><td>-0.45</td><td>1.55</td><td>-0.65</td><td>-0.93</td><td>6.53</td></tr><tr><td>889029.WI</td><td>万得可转债信息技术指数</td><td>2.52</td><td>8.27</td><td>13.02</td><td>11.51</td><td>8.97</td><td>23.30</td><td>35.25</td></tr><tr><td>889031.WI</td><td>万得可转债公用事业指数</td><td>0.02</td><td>3.23</td><td>3.86</td><td>3.77</td><td>1.21</td><td>6.51</td><td>10.87</td></tr><tr><td></td><td>指数名称</td><td>近一周</td><td>近两周</td><td>9月以来</td><td>近一个月</td><td>近两个月</td><td>近半年</td><td>近一年</td></tr><tr><td>889033.WI</td><td>万得可转债等权指数</td><td>1.45</td><td>6.83</td><td>11.28</td><td>10.82</td><td>8.14</td><td>18.25</td><td>31.11</td></tr><tr><td>889034.WI</td><td>万得可转债加权指数</td><td>0.66</td><td>4.52</td><td>8.07</td><td>7.07</td><td>4.19</td><td>12.88</td><td>22.89</td></tr><tr><td>889037.WI</td><td>万得可转债AAA指数</td><td>-0.31</td><td>1.71</td><td>1.14</td><td>2.32</td><td>-0.21</td><td>1.91</td><td>9.02</td></tr><tr><td>889038.WI</td><td>万得可转债AA+指数</td><td>0.19</td><td>3.39</td><td>7.71</td><td>6.21</td><td>3.00</td><td>14.40</td><td>22.90</td></tr><tr><td>889039.WI</td><td>万得可转债AA指数</td><td>1.41</td><td>6.51</td><td>15.06</td><td>10.50</td><td>7.61</td><td>22.89</td><td>32.49</td></tr><tr><td>889040.WI</td><td>万得可转债AA-及以下指数</td><td>1.65</td><td>7.50</td><td>11.96</td><td>11.34</td><td>8.22</td><td>18.96</td><td>35.34</td></tr><tr><td>889041.WI</td><td>万得可转债高价指数</td><td>3.45</td><td>12.51</td><td>19.67</td><td>18.41</td><td>15.66</td><td>33.75</td><td>42.79</td></tr><tr><td>889042.WI</td><td>万得可转债中价指数</td><td>0.41</td><td>3.36</td><td>7.23</td><td>5.98</td><td>3.00</td><td>10.39</td><td>19.21</td></tr><tr><td>889043.WI</td><td>万得可转债低价指数</td><td>-0.21</td><td>2.55</td><td>4.66</td><td>3.92</td><td>1.17</td><td>8.75</td><td>18.98</td></tr><tr><td>889044.WI</td><td>万得可转债大盘指数</td><td>-0.51</td><td>1.50</td><td>2.10</td><td>2.27</td><td>-0.86</td><td>4.26</td><td>12.80</td></tr><tr><td>889045.WI</td><td>万得可转债中盘指数</td><td>1.02</td><td>5.41</td><td>10.41</td><td>8.35</td><td>5.59</td><td>16.46</td><td>24.93</td></tr><tr><td>889046.WI</td><td>万得可转债小盘指数</td><td>1.62</td><td>7.18</td><td>12.55</td><td>11.57</td><td>8.85</td><td>19.55</td><td>34.03</td></tr><tr><td>889047.WI</td><td>万得可转债双低指数</td><td>-0.36</td><td>1.74</td><td>2.84</td><td>3.38</td><td>-0.36</td><td>5.35</td><td>14.31</td></tr><tr><td>889048.WI</td><td>万得可转债高价低溢价率指数</td><td>3.13</td><td>11.53</td><td>20.74</td><td>18.72</td><td>15.91</td><td>34.83</td><td>44.24</td></tr></table> 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 # 1.2转债个券方面 图6：近一周个券涨跌幅前十名 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 图7：近一周个券涨跌幅后十名 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 # 1.3 转债估值方面 图8：债性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 图9：平衡性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 图10：股性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 图11：不同平价可转债的转股溢价率估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 # 1.4转债价格方面 图12：高价券占比走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 图13：转债价格中位数 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/01/16 # 2 风险提示 经济基本面改善不足； 国内流动性收紧； 海外风险事件超预期； 历史经验不代表未来。 # 债券投资评级说明 利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动； 3. 减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。 信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动； 3. 减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。 可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：转债表现强于中证转债指数； 2.中性：转债表现与中证转债指数持平； 3.减持：转债表现弱于中证转债指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn