> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 供电散热架构升级打开空间，领先财务指标指向放量在即 ## 核心内容 ### AI电源与液冷行业整体趋势 - AI电源与液冷行业正经历从订单储备到交付确收的阶段转换。 - 海外大客户如谷歌、亚马逊、Meta、微软纷纷上调2026年资本开支预期，其中谷歌同比+119%，微软同比+48%，Meta同比+90%，亚马逊同比+71%，表明AI基础设施持续扩张。 - 国内头部CSP厂商如腾讯、阿里、字节也在加速算力部署，2026上半年腾讯Capex超去年全年，阿里接近去年全年水平，字节Capex或超4000亿元。 ### 液冷行业景气度验证 - 台系散热厂商AVC、双鸿2026年7月营收创历史新高，毛利率和净利率显著提升。 - 维谛2026H1营业收入达59.24亿美元，同比增长27%，净利润达8.88亿美元，毛利率和净利率分别提升1.96和1.40个百分点。 - 特灵科技、开利全球、江森自控等传统暖通制冷企业也在向液冷业务延伸，其订单和收入增长显著。 ## 主要观点 ### 1. 订单兑现节奏 - 2026Q3重点看订单确认和排产爬坡。 - 2026Q4进入批量交付和收入确认阶段，经营杠杆释放是关键。 - 2027年，随着Rubin、ASIC及高压供电架构放量，行业将进入份额和盈利能力分化阶段。 ### 2. 财务指标观察 - **备料是否为订单服务**：存货、合同负债、采购现金流组合上升，表明订单落地前的准备信号。 - **费用率是否下行**：研发强度不降，但收入增速快于费用增速，费用率边际下行是商业化拐点信号。 - **产能投向**：重点看海外交付、高端电源、AIDC专用测试及高价值零部件。 - **表观利润可信度**：归母与扣非利润分化时以扣非为准，非经常性扰动需剔除。 ## 关键信息 ### AI电源关键指标 - **800VDC、HVDC、Power Shelf、SST、三次电源**等方向多数处于客户验证、小批量、备料和产能爬坡阶段。 - AI电源贡献以订单储备、客户认证、产能建设和备料为主，需结合订单、存货、产能和费用率综合判断。 ### 液冷关键指标 - **台系散热厂商**：AVC、双鸿的服务器业务占比显著提升，推动收入和盈利能力增长。 - **维谛**：2026H1收入达59.24亿美元，存货和递延收入大幅增长，反映订单充足。 - **特灵、开利、江森**：订单增长显著，盈利能力提升，液冷成为重要增长动能。 ### 液冷产业链主要企业 - **一次侧**：冰轮环境、磁谷科技、汉钟精机、鑫磊股份 - **CDU及零部件**：英维克、申菱环境、同飞股份、高澜股份 - **散热模组**：飞荣达、思泉新材、科创新源、金富科技、鸿富瀚 - **其他**：中石科技、德邦科技、乔锋智能、创世纪、博威合金、金田股份、江南新材、海亮股份 ### 财务指标变化 - **存货**：多数企业存货增长，反映订单备货和交付提速。 - **合同负债**：持续上升，显示行业需求旺盛。 - **在建工程**：多数企业扩产信号明确，部分企业固定资产显著提升。 - **营收与净利润**：部分企业如金富科技、申菱环境、英维克等营收和净利润显著增长，显示液冷业务贡献增强。 ### 投资建议 - **主线一**：具备先发优势，订单能见度和业绩兑现确定性强的企业，如申菱环境、冰轮环境、英维克、飞龙股份。 - **主线二**：具备客户卡位、量产经验、产能扩张和良率爬坡能力的公司，如大元泵业、金富科技、五洋自控、鑫磊股份、科创新源、强瑞技术、捷邦科技。 - **主线三**：受益于机柜功耗提升和液冷渗透率提高，材料端升级方向，如金田股份、博威合金、中石科技、飞荣达。 ## 阶段性总结 - 当前阶段，多数企业处于①—③（客户认证、备料、产能建设）之间，头部公司已进入④（费用率改善）阶段，⑤（利润表兑现）尚未集中到来。 - 需淡化单季度利润波动，重视领先指标，如订单、备料、产能建设等。 - 随着AI服务器液冷需求加速释放，国内液冷厂商有望逐步提升市场份额和盈利能力。