20260510-国盛证券有限责任公司-讯飞医疗科技-02506.HK-G_B_C场景协同驱动_AI医疗龙头业绩拐点已至_33页_2mb

报告摘要

讯飞医疗科技（02506.HK）总结

核心内容

讯飞医疗科技股份有限公司成立于2016年，依托科大讯飞集团的技术优势，已发展成为港股医疗大模型第一股。公司专注于AI医疗解决方案，业务覆盖G端（政府）、B端（医院）和C端（患者）三大场景，形成全场景渗透的业务布局。2024年公司正式在香港联交所挂牌上市，成为医疗大模型领域的先行者。

主要观点

业务增长：公司自2017年起在基层医疗机构试点，2020年实现全省覆盖，2023年收入规模在中国医疗人工智能行业中排名第一。2025年实现收入9.15亿元，同比增长24.7%，且归母净利亏损持续收窄，显示盈利拐点已至。
商业模式优化：高毛利率C端业务占比从2021年的9%提升至2025年的30%，成为公司收入增长的重要驱动力。随着C端业务的拓展，公司毛利率有望进一步改善，进入业绩兑现阶段。
技术底座：公司依托讯飞星火医疗大模型，实现AI医疗产品在多个核心场景的突破，包括辅助诊断、处方审核、健康咨询等，部分产品能力达到等级医院主任医师水平，形成显著技术壁垒。
政策驱动：国家人工智能中试基地的建设为公司G端业务带来增量机会，合肥项目金额达4.3亿元，公司有望在政策支持下进一步扩大市场份额。

关键信息

业务结构

G端：截至2025年，基层解决方案收入2.63亿元（占比28.7%），区域解决方案收入2.06亿元（占比22.5%），合计占比51.2%，为政府机构提供智慧医院、慢病管理、区域管理平台、智慧医保等服务。
B端：医院解决方案收入1.73亿元（占比18.9%），覆盖全国600余家等级医院，助力医院提升服务质量与管理效率。
C端：患者管理服务收入2.73亿元（占比29.8%），提供AI诊后患者管理、影像云与辅诊平台、讯飞晓医APP、智能医疗器械等服务。

技术与产品

公司基于星火医疗大模型，实现从全科到专科的AI能力跃升，辅助诊断合理率达95%，处方审核准确率达95%，覆盖疾病超2,600种。
讯飞晓医APP在多项功能上表现突出，如多轮主动问诊、检查检验单解读、体检报告解读等，解答率均高于行业平均水平。
智医助理已覆盖全国31个省市、806个区县，服务7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次。

股权与市场表现

公司股权集中于科大讯飞集团（持股49.42%），其他主要股东包括安徽省正昇信息科技合伙企业、安徽科迅创业信息技术等。
2025年底，科大讯飞等八名核心股东自愿延长禁售期至2026年12月29日，占公司总股本的72.86%，彰显管理层对公司长期发展的信心。
2026年4月27日收盘价为69.55港元，总市值8,407.08百万港元，自由流通股占比63.95%。

盈利预测与估值

2026-2028年，公司预计实现营业收入11.93/16.18/22.59亿元，归母净利润分别为16/48/82百万元。
以2026年4月27日收盘价计算，公司PS分别为6x/5x/3x，低于可比公司平均PS，估值具备吸引力。
2025年，公司毛利率为50.5%，净利率为-7.1%，但预计随着C端业务增长，毛利率将显著提升，净利率有望改善。

风险提示

技术迭代不及预期风险；
经济下行超预期风险；
行业竞争加剧风险。

行业趋势

AI医疗正进入飞轮增长阶段，数据和场景成为核心壁垒；
C端市场成为AI医疗商业化的关键，中美市场呈现不同路径，美国以技术驱动为主，中国则以服务驱动+O2O闭环为主；
G端市场因老龄化加剧和医疗资源不均，AI渗透率持续提升，政策支持进一步推动行业标准化和智能化；
B端市场以降本增效为核心，AI在医学影像、工作流优化、临床文档处理等方面已展现显著价值。

总结

讯飞医疗科技凭借其在AI医疗领域的深耕与技术突破，已实现G/B/C全场景渗透，业务结构不断优化，高毛利C端业务占比持续上升。随着星火医疗大模型的发布与应用，公司技术能力进一步增强，为未来盈利拐点奠定基础。同时，国家人工智能中试基地的建设为公司带来重要增量机会，推动其在医疗AI领域的进一步发展。整体来看，公司具备较强的行业竞争力和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

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