20171027-华泰证券-银轮股份-002126.SZ-重卡延续景气_Q3业绩符合预期_5页_989kb

银轮股份（002126）2017年三季度研究报告总结

核心内容

银轮股份（002126）在2017年第三季度实现了业绩增长，符合市场预期。公司作为热交换器领域龙头企业，受益于重卡和工程机械行业的持续复苏，以及乘用车业务的快速扩张，展现出强劲的增长动力。同时，公司积极拓展新能源汽车热管理与尾气后处理业务，为未来业绩增长创造新的空间。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年第三季度，公司实现营收10.83亿元，同比增长43.15%；归母净利0.73亿元，同比增长21.46%。前三季度累计营收30.9亿元，同比增长40.56%；累计归母净利约2.4亿元，同比增长34.67%。
• 业务结构优化：公司乘商两翼业务共同发展，重卡和工程机械行业复苏将提升公司商用车业务弹性，乘用车业务持续拓展将带来新的增长点。
• 费用控制有效：尽管受到原材料涨价影响，毛利率下滑2.83个百分点，但公司期间费用率持续降低，Q3下降2.69个百分点，基本抵消了毛利率下滑的影响。
• Q3净利环比下降，Q4有望回升：受季节性因素影响，Q3应收账款增加导致减值损失增加近1000万元，净利率下滑1.21个百分点，Q3净利环比下降17.54%。随着重卡行业替换需求和PPP项目推进，预计Q4净利将环比回升。
• 新能源与尾气处理业务前景广阔：公司新能源热管理业务已进入广汽、吉利、江铃和长江等公司配套体系，并积极开拓比亚迪、奇瑞、长城和蔚来汽车等客户。尾气处理业务通过收购德国普锐和与佛吉亚成立合资公司，技术储备和市场先发优势显著，预计2018年国五排放法规全面实施后，尾气处理产品销量将进入快速增长期。

关键信息

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：9.88元
• 合理价格区间：12.47~13.33元
• 营收与净利预测：
  • 2017年：营收39.1亿元，归母净利3.33亿元
  • 2018年：营收48亿元，归母净利4.15亿元
  • 2019年：营收58.5亿元，归母净利5.19亿元
• EPS预测：
  • 2017年：0.42元
  • 2018年：0.52元
  • 2019年：0.65元
• 估值指标：
  • 2017年PE：26.40倍
  • 2018年PE：21.18倍
  • 2019年PE：16.96倍
• 风险提示：
  • 汽行业发展不及预期
  • 新客户、新产品开发不及预期

财务指标分析

营收与净利

• 2017年Q3营收同比增长43.15%，归母净利同比增长21.46%
• 2017年前三季度累计营收同比增长40.56%，累计归母净利同比增长34.67%

成长能力

• 营业收入持续增长，2017年同比增长25.38%
• 归属母公司净利润同比增长29.80%

获利能力

• 毛利率保持稳定，2017年Q3为28.75%
• 净利率稳步提升，2017年Q3为7.85%
• ROE和ROIC均保持在较高水平，2017年Q3分别为10.12%和10.41%

偿债能力

• 资产负债率持续下降，2017年Q3为41.22%
• 流动比率和速动比率均保持在合理区间，2017年Q3分别为2.00和1.58

营运能力

• 总资产周转率保持稳定，2017年Q3为0.72
• 应收账款周转率和应付账款周转率均有所提升，2017年Q3分别为3.26和2.82

未来发展展望

公司未来将充分受益于乘用车零部件国产替代趋势的深化和重卡复苏带来的热交换器业务增长。同时，随着国五排放法规的实施，尾气处理业务将进一步放量，为公司打开业绩增长新空间。乘用车EGR和新能源汽车动力电池管理等新业务也将成为未来业绩增长的重要来源。

结论

银轮股份作为热交换器领域龙头企业，业务结构优化、费用控制有效、新业务拓展迅速，未来发展值得期待。公司核心业务增长动力强劲，我们维持“买入”评级。