> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # K型经济：分化与收敛之辩 ——2026年中国宏观中期展望 ## 核心结论 1. **K型分化加剧成为世界经济新常态** - 经济韧性主要依赖AI或资源，拥有AI或资源的国家（如日韩、巴西、中美）表现优于两者皆无的国家（如欧洲、东南亚）。 - 全球流动性正从极度宽松向中性偏紧转变，各国“抢资源、抢设备”行为加剧，导致全球通胀易上难下。 - 发达国家央行加息次数已超过降息，新兴市场也可能跟进加息以抗通胀和稳汇率。 2. **新经济景气度平稳，持续跑赢旧经济** - 2025年中国新质生产力拉动的经济链条已超过传统地产基建链条，经济转型初见成效。 - 高油价背景下，中国中间品和资本品出口份额提升，电力机械设备、光伏、化工等领域的出口表现强劲。 3. **旧经济延续温和复苏态势** - 实际GDP增速高点可能在一季度，名义GDP增速高点可能在二季度。 - 一线城市房地产成交火热，但主要依赖低总价房源，尚未传导至高总价市场。 - 油价上涨对石油炼化、生活燃气、化工、交运等行业造成成本压力。 4. **K型经济何时收敛？需关注“工资-通胀”螺旋** - 经济转型带来就业缺口，需关注技术进步催生的新需求。 - 通胀需关注PPI与CPI剪刀差及CPI中服务价格与商品价格的结构变化。 - 机器换人对劳动密集型行业影响显著，但可能在短期内改善存量工人福利。 5. **风险提示** - 政策面临长期与短期的权衡取舍。 - 大国博弈过程、节奏与结果存在高度不确定性，可能对资产价格造成扰动。 - 假设条件变化可能影响测算结果。 ## K型分化的第一层理解：AI v.s. 非AI，资源 v.s. 非资源 - **经济韧性来源**：经济韧性要么靠资源，要么靠AI。 - **表现差异**：有AI或资源的国家表现优于两者皆无的国家，如美国、日本、韩国、巴西等。 ### 制造业PMI表现 - **2026年4月**，全球制造业PMI为52.5，美国为54.4，日本为55.0，韩国为53.6，中国为52.1，巴西为52.5，越南为50.4，印度为54.6。 - **经济超预期改善排序**：中国、美国、日本、欧洲。 ## K型分化的第二层理解：制造业 v.s. 非制造业 - **内部分化特征一致**：制造业普遍优于非制造业。 - **出口价格差异**：中日韩计算机、通信、电子设备出口价格指数大幅上涨，而AI含量较低的德国设备出口价格指数疲软。 ## 可贸易部门通胀加剧，全球流动性拐点或已出现 - **制造业扩张**：可贸易部门（制造业）的扩张使得全球通胀成为共同难题。 - **流动性变化**：全球流动性已从极度宽松转向中性偏紧，发达国家央行加息次数超过降息次数，新兴市场或将跟进。 ### 发达国家与新兴市场降息与加息对比 - **2020-2026年**，发达国家降息次数超过加息次数，新兴市场也呈现类似趋势。 ## 叙事转向：从“非美好于美国”到“中美好于其他” - **汇率表现**：人民币兑美元汇率走强，与能源对外依赖度负相关。 - **人民币升值逻辑**：人民币升值反映PPI回升，并受结汇与汇率正反馈影响。 - **出口商结汇额**：2026年3月出口商未结汇额超过2万亿美元，为后续国内市场提供流动性增量。 ## 中国新旧经济分化加大 - **PMI结构分化**：新出口订单与新订单之差、制造业与非制造业之差均创2023年以来新高。 - **新质生产力提升**：2025年新质生产力拉动的经济总量已超过传统地产建筑链条。 ### 中国新质生产力与地产建筑链条对比 - **2020-2025年**，新质生产力从117,000亿元增长至220,000亿元，而地产建筑链条从173,000亿元增长至206,000亿元，2025年新质生产力反超。 ## 美伊冲突提升中国出口份额 - **高油价对出口的影响**：油价上涨导致全球实际贸易量萎缩，但中国以价换量，出口份额提升。 - **计算公式**：$(1 + 0.6\% / 16.5\%)^{*}(1 - 3.5\%) - 1 \geq 0$，显示油价上涨对中国出口为正。 ### 中国出口全球份额变化 - **2023-2024年**，中国以价换量，全球份额提升0.6%，全球总需求不变时出口提升3.6%。 ## 关键数据与图表 - **花旗经济意外指数**：2026年1月至4月，中国指数波动较大，美国、日本、韩国持续走高。 - **PPI与CPI剪刀差**：反映物价传导，是通胀分析的重要指标。 - **CPI中服务价格与商品价格之比**：反映“人”的要素是否变贵。 - **人民币与美元汇率走势**：人民币兑美元走强，与能源对外依赖度负相关。 - **出口商未结汇额**：2026年3月超过1.6万亿美元，显示出口强劲。