> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # FVTPL 资产主导保险业绩分化总结 ## 核心内容 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）资产已成为上市险企利润表的重要影响因素。2025年第四季度（4Q25），险企利润普遍承压，主要来源于FVTPL资产的公允价值变动。尽管权益市场未出现显著单边下跌，但结构性分化仍对险企利润产生影响。相比之下，债券市场波动对利润表的边际扰动较小，整体仍保持稳健。 ## 主要观点 - **FVTPL资产对利润影响显著**：4Q25五家A股上市险企的FVTPL资产均出现亏损，其中中国人寿和新华保险受影响较大。 - **资产结构差异导致业绩分化**：不同公司FVTPL资产在投资组合中的占比不同，影响其对利润表的冲击程度。 - **1Q26权益市场回调或加剧利润波动**：预计1Q26权益市场整体回调，FVTPL敞口高的公司利润表压力更大。 - **负债端表现稳健**：2026年前2月人身险保费收入同比增长，显示险企负债端仍具韧性。 - **中长期配置价值凸显**：当前保险板块估值吸引力提升，建议关注回调后的配置机会。 ## 关键信息 ### 4Q25市场表现 - **权益市场**：A股市场在高位震荡中出现结构性分化，银行股表现相对稳健，但成长风格及港股资产承压。 - **债券市场**：十年期国债收益率维持低位震荡，中债综合财富指数稳步上行，整体表现稳健。 - **FVTPL资产波动**：中国人寿、中国太保、新华保险等公司FVTPL资产占比高，公允价值变动对利润表影响更大。 ### 4Q25 FVTPL资产对利润的影响 - 五家险企4Q25单季度公允价值变动损益均为负，但影响幅度有限。 - 中国人寿FVTPL资产收益率为-3.48%，其余公司均在-1.40%至-2.34%之间。 - FVTPL资产在总投资组合中的占比普遍不高，对整体资产稳健性影响可控。 ### 1Q26业绩展望 - **权益市场**：预计1Q26主要宽基指数普遍回调，公允价值变动对净利润影响可能进一步加大。 - **债券市场**：十年期国债收益率维持横盘震荡，波动幅度有限，对利润表扰动小于权益端。 - **负债端**：寿险“开门红”表现平稳，人身险保费收入延续高增长，分红险占比有望提升。 ### 投资建议 - **短期**：板块受投资端波动压制，但中长期配置价值凸显。 - **标的选择**：建议关注“开门红”表现良好、分红险转型领先、渠道经营稳健的头部险企。 - **资产端弹性**：FVTPL股票敞口较高且OCI占比高的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性。 ## 风险提示 - 政策不及预期 - 资本市场波动加大 - 居民财富增长不及预期 - 长期利率下行超预期 - 险企改革不及预期 ## 行业评级 - **行业评级**：看好（维持） - **国家/地区**：中国 - **行业**：非银行金融行业 - **报告发布日期**：2026年04月08日 ## 建议关注标的 - **中国平安** (601318，未评级) - **中国太保** (601601，未评级) - **中国人保** (601319，未评级) - **新华保险** (601336，未评级) - **中国人寿** (601628，未评级) ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下； - **未评级**：不在研究覆盖范围内； - **暂停评级**：存在重大不确定性或潜在利益冲突。 ## 投资建议逻辑 - **短期波动**：1Q26权益市场回调可能加剧险企利润表分化，但债券市场表现相对稳健。 - **中长期趋势**：保险板块估值吸引力提升，具备长期配置价值。 - **资负共振**：负债端增长与资产端稳健投资形成正向共振，为保险板块提供支撑。 ## 总结 FVTPL资产在当前险企利润表中扮演关键角色，其波动对业绩产生显著影响。尽管4Q25权益市场未出现全面下跌，但结构性分化仍对险企利润造成压力。1Q26预计权益市场回调可能进一步加剧利润表分化，但债券市场表现相对稳健，对险企影响较小。总体来看，保险板块短期承压，但中长期具备配置价值，建议关注回调后的投资机会。