20211113-浙商证券-医药行业周报_医保谈判_利好还是利空__17页

医药生物行业周报总结（2021年11月13日）

核心内容

2021年11月11日，国家医保谈判结束，超20种创新药进入谈判目录，其中包括PD-1单抗、BTK抑制剂、PARP抑制剂等，部分新疗法如CAR-T也出现在目录中。医保谈判的常态化加速了国内医药创新的升级节奏，同时也为创新药企业带来了销售增长的机遇。

主要观点

1. 医保谈判节奏加快
   自2016年以来，创新药从获批到纳入医保的时间周期显著缩短。2017-2020年医保目录调入的品种平均时间分别为54.2月、44.0月、28.4月和21.2月，2021年部分创新药从获批到进入医保目录的周期预计在6-12个月之间。

2. 医保谈判对创新药企业整体偏利好
   尽管医保谈判可能导致部分药品降价，但纳入医保后销量增长幅度远超降价幅度。2020年疫情导致药品用量下降，但2019年新增谈判药品用量仍显著增长，2020Q3和Q4分别达到657.6%和786.8%的同比增长率。因此，医保谈判有助于创新药快速放量，提升销售额。

3. PD-1年治疗费用预测
   根据医保目录内价格数据和已纳入适应症情况，预计2021年PD-1新增适应症的年治疗费用降幅存在差异：

   • 信迪利单抗（信达生物）：预计降幅大于60%
   • 替雷利珠单抗（百济神州）：预计降幅在40%-60%
   • 卡瑞利珠单抗（恒瑞医药）：预计降幅在20%-30%
   • 特瑞普利单抗（君实生物）：预计降幅在20%-30%

4. 市场表现
   本周医药板块上涨0.29%，跑输沪深300指数0.66个百分点，涨幅处于中等水平。医药板块自2021年初以来下跌8.5%，跑输沪深300指数2.3个百分点。医药行业成交额为3348亿元，占全部A股成交额的6.3%，环比下降0.1个百分点，低于历史中枢水平。

5. 细分行业表现

   • 化学原料药涨幅明显，上涨2.8%
   • 医疗服务板块上涨1.0%
   • 生物医药和医疗器械板块下跌，分别下跌0.52%和0.35%
   • 创新药、特色原料药和医药服务板块表现较好，涨幅分别为4.19%、10.04%和6.06%
   • 低估值标的出现反弹趋势，贝达药业、奥翔药业、天宇股份等公司涨幅较大

6. 投资建议
   建议从创新能力、制造升级和降本增效三个维度筛选可投资性强的医药企业，重点关注：

   • 恒瑞医药、贝达药业、信达生物、君实生物、复星医药、荣昌生物、百济神州、诺诚健华等研发能力已获验证的头部企业
   • 药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、普利制药、仙琚制药、复星医药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、润达医疗、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等

7. 风险提示

   • 行业政策变动
   • 核心产品降价超预期
   • 研发进展不及预期

关键信息

• 医保谈判是创新药销售额增长最快捷的方式
• 医保谈判常态化推动医药创新升级
• 医药板块整体估值为33倍PE，低于历史中枢水平
• 创新药纳入医保后销量增长幅度远超降价幅度
• 医药行业相对沪深300的估值溢价率为168%，低于四年来中枢水平
• 化学原料药、医药服务和创新药板块表现较好
• 医药行业处于新旧动能更替、供给侧改革的关键阶段，长期景气逻辑未变

估值与盈利预测（部分）

代码	公司名称	现价（11月12日）	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2020A PE	2021E PE	2022E PE	评级
603259.SH	药明康德	128.9	1.25	1.83	2.62	129	70	49	买入
300347.SZ	泰格医药	142.8	2.19	2.48	2.93	71	58	49	买入
1521.HK	方达控股	4.0	0.06	0.16	0.23	62	26	17	买入
000739.SZ	普洛药业	38.0	0.69	0.89	1.16	53	43	33	买入
603707.SH	健友股份	43.2	0.87	0.89	1.21	65	49	36	买入
688179.SH	阿拉丁	80.9	0.93	1.05	1.48	110	77	55	增持
002821.SZ	凯莱英	414.5	3.08	4.14	5.78	140	100	72	买入
300759.SZ	康龙化成	187.3	1.48	1.74	2.44	127	108	77	买入
300363.SZ	博腾股份	84.4	0.60	0.84	1.12	142	100	75	买入
603456.SH	九洲药业	51.4	0.47	0.75	1.08	112	68	48	买入
300725.SZ	昭衍新药	132.3	1.39	1.22	1.68	160	108	79	买入
300630.SZ	普利制药	52.3	0.94	1.26	1.67	56	42	31	增持
600521.SH	华海药业	21.5	0.64	0.46	0.74	34	47	29	增持
300702.SZ	天宇股份	53.0	3.66	0.79	1.49	28	67	36	增持
002332.SZ	仙琚制药	13.1	0.55	0.65	0.79	26	20	17	增持
603229.SH	奥翔药业	36.0	0.39	0.63	0.86	119	57	42	增持
688166.SH	博瑞医药	35.7	0.41	0.60	0.85	86	60	42	增持
688356.SH	键凯科技	319.9	1.71	2.66	3.57	224	120	90	增持
688202.SH	美迪西	601.4	2.09	4.26	7.30	288	141	82	增持
688133.SH	泰坦科技	219.1	1.70	1.84	2.64	163	119	83	增持
1873.HK	维亚生物	5.1	-0.25	0.23	0.44	-	22	12	买入
600196.SH	复星医药	49.9	1.43	1.90	2.43	35	26	21	买入
300639.SZ	凯普生物	27.8	1.66	1.71	2.13	22	16	13	买入
688289.SH	圣湘生物	55.0	7.01	5.05	5.66	8	11	10	增持
603108.SH	润达医疗	10.1	0.57	0.75	0.95	18	13	11	买入
688575.SH	亚辉龙	27.7	0.58	0.59	0.84	53	47	33	增持

投资策略

• 关注中国优势板块的调整机会，如创新药、特色原料药、医药服务等
• 坚持“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路
• 重点关注研发能力强、具备国际化视野的头部企业

结论

医保谈判对创新药企业整体偏利好，尽管存在降价压力，但销量增长幅度远超降价幅度。创新药快速纳入医保有助于提升市场销量，推动企业销售额持续增长。建议投资者关注具备创新能力的医药企业，把握中国医药行业的结构性升级机会。