> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月27日 # 开源晨会 0227 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 <table><tr><td>通信</td><td>2.842</td></tr><tr><td>电子</td><td>1.981</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>1.515</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>1.410</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>1.326</td></tr></table> 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>房地产</td><td>-2.247</td></tr><tr><td>传媒</td><td>-1.453</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>-1.425</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-1.221</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-1.198</td></tr></table> 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 # 观点精粹 # 总量视角 【金融工程】2月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格——金融工程定期-20260226 【金融工程】分钟主动资金流中的选股信息——开源量化评论（122）-20260225 # 行业公司 【通信】英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算力链——行业点评报告-20260226 【汽车】伯特利拟收购豫北转向，行业整合迎线控变革时代——行业点评报告-20260226 【地产建筑】上海限购放宽、公积金提额，力促“小阳春”回稳——行业点评报告-20260225 【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】肉奶价格共振在即，牧业龙头业绩弹性可期—港股公司首次覆盖报告-20260226 # 研报摘要 # 总量研究 【金融工程】2月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格——金融工程定期-20260226 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 截至2026年2月13日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨 $2.51\%$ ，可转债高价指数（889041.WI）上涨 $2.45\%$ ，中价指数（889042.WI）上涨 $2.09\%$ ，低价指数（889043.WI）上涨 $1.87\%$ ，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨 $3.20\%$ 。 转债和正股估值比较：转债估值偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2026年2月13日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于 $99.30\%$ ，滚动五年分位数处于 $99.60\%$ 。 偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM-信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2026年2月13日，当前“修正YTM-信用债YTM”中位数为 $-5.69\%$ ，偏债型转债的整体配置性价比偏低。 近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为 $0.84\%$ 、 $-0.08\%$ 、 $-0.83\%$ 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2026年2月13日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为 $0.84\%$ 、 $-0.08\%$ 、 $-0.83\%$ 。 转债风格轮动：看好平衡低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2026年2月13日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配平衡转债低估指数。截至2026年2月13日，近4周转债风格轮动收益为 $0.24\%$ ；2026年以来转债风格轮动收益为 $10.05\%$ 。 偏股转债低估指数成分债：凤21转债、超声转债、众和转债等； 平衡转债低估指数成分债：利群转债、凌钢转债、花园转债等； 偏债转债低估指数成分债：兴业转债、长汽转债、国投转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 【金融工程】分钟主动资金流中的选股信息——开源量化评论（122）-20260225 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 分钟主动资金流的选股 alpha 我们利用逐笔成交数据进行资金流划分，对逐笔成交进行主动成交和被动成交区分，单独对主动成交资金流进行汇总，得到不同资金流的分钟主动买入金额、主动卖出金额和主动净流入金额。 大单分钟主动资金流蕴含丰富的选股alpha。大单分钟主动资金流因子多空对冲净值走势稳健，因子rankIC均值为0.045，rankICIR为3.1，信息比率为3.18，选股表现优异。小单分钟主动资金流因子多空对冲净值走势平平，因子rankIC均值为-0.006，rankICIR为-0.39，信息比率为0.56，几乎没有选股效果。 大单分钟主动资金流因子的改进 大单分钟主动资金流切割因子：1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、1分钟振幅切割的因子rankIC均值分别为0.053、0.035、0.036，rankICIR分别为3.34、2.61、1.90，1分钟涨跌幅切割得到的大单分钟主动资金流切割因子选股效果显著更优。最终大单分钟主动资金流切割因子采用1分钟涨跌幅进行切割，切割参数为1分钟涨跌幅较低的 $60\%$ 分钟。 大单分钟主动资金流时段因子：前半小时、第1小时、第2小时、第3小时、第4小时构造的因子rankIC均值分别为0.042、0.043、0.027、0.022、0.022，rankICIR分别为3.22、3.23、2.41、1.81、1.82，第1小时构造的大单分钟主动资金流时段因子选股效果整体更优。最终大单分钟主动资金流时段因子采用第1小时的分钟主动资金流信息进行构造。 大单分钟主动资金流情景因子：振幅、1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、符号成交额构造的因子rankIC均值分别为0.042、0.046、0.050、0.049，rankICIR分别为3.53、4.41、4.11、4.42，符号成交额构造的大单分钟主动资金流情景因子选股效果整体更优。最终大单分钟主动资金流情景因子采用符号成交额指标进行构造。 其他相关讨论 主动资金流强度指标选择：我们比较衡量主动资金净流入强度的S指标和ACT指标因子选股效果。ACT指标构造的大单分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，rankICIR分别为3.13、2.77、4.26；S指标构造的大单分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，rankICIR分别为3.41、3.23、4.42。S指标构造得到的大单分钟主动资金流因子选股效果优于ACT指标。 两类资金流因子的对比合成：我们尝试将两类大单资金流切割、时段、情景因子分别进行合成，得到大单资金流合成切割因子、合成时段因子和合成情景因子。大单资金流合成因子选股绩效方面：合成切割因子、合成时段因子、合成情景因子选股效果较合成前两类因子均有提升。合成切割因子、合成时段因子、合成情景因子 rankIC均值分别为0.056、0.053、0.050，rankICIR分别为3.60、3.83、4.54，信息比率分别为3.85、3.89、4.95。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 # 行业公司 【通信】英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算力链——行业点评报告-20260226 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 英伟达业绩表现亮眼，网络业务同比增长近3倍 英伟达发布FY2026第四季度报告，FY2026Q4，公司实现营收681亿美元，同比增长 $73\%$ ，环比增长约 $19\%$ 其中，数据中心业务营收达623亿美元，同比增长 $75\%$ ，环比增长 $22\%$ ，增长主要得益于Blackwell和BlackwellUltra产品的产能持续释放，其中，GraceBlackwell系统占本季度数据中心业务营收约三分之二，数据中心业务中，计算业务营收达513亿美元，同比增长 $58\%$ ，环比增长 $19\%$ ，网络业务营收达110亿美元，同比增长 $263\%$ ，环比 增长 $34\%$ 。 英伟达业绩指引乐观，释放对全球AI产业链强劲信心 英伟达认为“算力即营收”，英伟达预计FY2027Q1收入将达780亿美元，上下浮动不超过 $2\%$ ，且该预测未考虑中国数据中心收入。公司预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过公司2025年公布的5000亿美元Blackwell和Rubin平台营收目标。超大规模云服务商对英伟达AI芯片的需求依然十分强劲，头部五大云服务商和超大规模客户贡献了公司FY2026数据中心业务超 $50\%$ 的营收。 海外AI巨头全线上调资本开支，为AI算力发展提供有力支撑 亚马逊：根据亚马逊最新财报，公司2025Q4资本开支为385亿美元，同比增长 $48\%$ ，公司预计2026年的资本支出将约为2000亿美元，同比增长约 $56\%$ 。 谷歌：根据谷歌最新财报，公司2025Q4资本开支达279亿美元，同比增长 $95\%$ ，全年资本开支实现914亿美元，同比增长 $74\%$ ，预计2026年资本支出为1750-1850亿美元，中值为1800亿美元，同比增长 $97\%$ 。 Meta：根据Meta最新财报，公司2025Q4资本开支方面达221.4亿美元，全年资本开支实现722.2亿美元，高于2025Q3给出的700-720亿美元指引，更高于年初600-650亿美元指引，预计2026全年资本开支将达1350亿美元。 微软：根据微软最新财报，公司FY2026Q2资本开支达375亿美元，同比增长 $66\%$ ，约三分之二投入GPU和CPU等，超出此前预期的343.1亿美金。 全球AI产业趋势持续强化，看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线 推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、中天科技、亨通光电、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。 风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。 # 【汽车】伯特利拟收购豫北转向，行业整合迎线控变革时代——行业点评报告-20260226 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003|赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003|赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002 伯特利公告拟收购豫北转向 $50.97\%$ 股权实现控股 公司2月25日公告拟以自有资金，从豫北转向股东峻鸿实业、合肥华芯、合肥产投收购豫北转向 $50.97\%$ 股权，收购完成后伯特利将成为豫北转向的控股股东，此外新航机电、东峻工贸、新乡聚贤、杭州华芯、卫保川将分别持有豫北转向 $22.7\%$ 、 $13.6\%$ 、 $7.2\%$ 、 $3.6\%$ 、 $1.8\%$ 股份。交易完成后，豫北转向的7人董事会中将有4名由伯特利提名。本次交易标的估值不超过22亿元，交易价款不超过11.2亿元，具体价格尚需确定，且交易仍需取得反垄断等相关部门审核。 豫北转向为行业领先玩家，2025年实现收入31.8亿元 豫北转向成立于1969年，主要产品为机械转向系统、电子助力转向系统、液压助力转向系统、转向系统部件、以及中间轴等；公司转向器产品位居行业前列，2021年销售各类转向器500余万台，市占率 $20\%$ ；转向系统方面，公司先后完成C-EPS、P/DP-EPS开发、2023年攻克滚珠丝杠等技术开发R-EPS；此外电机控制单元实现完全自主 开发，打破国外垄断；亦布局线控转向系统等。目前公司产品遍布数十个国家和地区，与福特、日产、大众、斯特兰迪斯、特斯拉、五十铃、长安、一汽、东风、广汽、比亚迪、吉利、长城、小鹏、零跑等建立合作关系，2024-2025年收入分别为30.3和31.8亿元，净利润分别为1.2亿和1.6亿元。 本次收购有望完善伯特利大底盘领域布局，形成客户、产品、供应链协同 伯特利是制动系统本土领军，产品广泛覆盖制动卡钳、电子驻车制动系统、线控制动系统等。2022年收购浙江万达布局转向业务，2024年转向系统实现收入5.59亿。此外公司还布局空气悬架、底盘域控、辅助驾驶等产品，形成底盘横纵垂全面布局。本次收购若能完成，有助于完善伯特利大底盘领域的布局，有望更好的把握转向系统从传统向线控进阶的时代机遇；同时强化滚珠丝杠、电机控制等关键零部件的开发能力；有望在客户、产品、供应链等多领域形成良好的协同效应。 自动驾驶大势所趋，线控转向迎来历史机遇 自动驾驶落地成为时代主线，线控转向迎历史机遇。目前特斯拉FSD已经推进到V14版本，付费用户超110万，基于特斯拉智驾算法，其Robotaxi在北美奥斯汀和加州湾区落地运行，CyberCab产品无方向盘和油门刹车踏板，原生支持L4智驾有望在2026年4月量产，2027年前向消费者销售。国内整车和三方供应商玩家，一方面推动L4Robotaxi落地，另一方面也推动自动驾驶在乘用车中普及。线控转向具有可变转向比、安全性强、平台化好等优势，天然适配自动驾驶；未来智驾普及，线控转向有望成为汽车标配，产业链玩家有望持续受益。 投资建议 我们持续看好自动驾驶推动下底盘领域玩家。受益标的：伯特利、亚太股份、耐世特、浙江世宝、万安科技、万朗磁塑、保隆科技、中鼎股份、拓普集团等。 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争激烈、上游原材料价格波动。 # 【地产建筑】上海限购放宽、公积金提额，力促“小阳春”回稳——行业点评报告-20260225 # 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 事件：上海调减住房限购、优化住房公积金贷款 2026年2月25日，上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，包括进一步调减住房限购、优化住房公积金贷款、完善个人住房房产税等政策，自2026年2月26日起施行。 非沪籍外环内购房调整，市场成交稳中向好 本次政策主要聚焦非沪籍居民家庭限购调整，外环内限购社保/个税年限由3年改为1年，释放新市民的刚需购房需求；同时对于社保/个税年限满三年的非沪籍家庭，多给予一张购房资格，与沪籍家庭保持一致，能够释放外环内改善需求。本次政策新增持居住证满5年的家庭可以购买1套住房，一方面针对城市基础建设未缴纳社保的的群体，支撑长期在上海工作、生活的服务型人员置业；另一方面解决了社保断缴的问题。2026年以来，上海楼市已呈现边际回暖趋势，1月新房和二手房成交套数同比分别 $+35.8\%$ 、 $+24.2\%$ ，二手房已连续三月成交超2.2万套，主要由于（1）马年春节较晚，部分学区房需求提前释放；（2）上海冰山价格指数较2025年初跌幅超 $11\%$ 但自2026年1月以来有所企稳反弹。2月截至24日，上海新房和二手房成交套数分别为5507、8736套（2025年2月为0.83、1.67万套)，预计同比有所下降，本次政策在春节后落地，预计将有效提振3-4月小阳春市场情绪，推动楼市进一步止跌回稳。 公积金贷款额度上调，完善个人住房房产税 本次政策灵活应用公积金工具，降低购房成本，首套最高公积金贷款额度提升80万至240万，叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高上浮 $35\%$ ，最高额度可达到324万元，有效降低了购房贷款成本。同时贷款套数认定向商贷看齐，已结清住房公积金贷款可再次申请，释放改善置业需求。房产税方面，成年子女家庭在本市唯一住房， 2026年1月1日起免征个人房产税，减少置业顾虑和持有成本。 投资建议 此次新改缩短社保年限、公积金贷款额度提升等政策均在预期工具箱范围内，政策精准度和诚意均较高，外环内购房门槛大幅降低。政策在春节后、楼市传统“小阳春”前精准落地，旨在降低刚需及改善型购房门槛，有望进一步巩固上海楼市自年初以来的边际回暖趋势，推动市场止跌回稳。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】肉奶价格共振在即，牧业龙头业绩弹性可期——港股公司首次覆盖报告-20260226 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001 牧场龙头经营韧性十足，业绩弹性可期，首次覆盖给予“增持”评级 优然牧业是国内牧场龙头，规模优势显著，公司在周期底部经营韧性十足，收入稳步增长，2025H1现金EBITDA仍保持增长。公司扩产完成后进入稳健发展期，后续或将受益于原奶及肉牛价格同步上涨，有望充分释放业绩弹性。我们预计公司2025-2027年归母净利-0.88、13.67、27.68亿元，EPS分别为-0.02、0.33、0.66元，当前股价对应2026-2027年PE为13.1、6.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 行业周期性波动放缓，奶价拐点将至 随着产业链深度整合、规模化牧场及奶牛单产水平均持续提升，上游产能波动放缓，奶价周期拉长。本轮周期从2021年9月至今奶价已下行4年，累计下跌 $31\%$ 。供给端看，2025年9月我国奶牛存栏量相比1月下降 $3.2\%$ ，牛奶产量随之增速回落，展望未来，随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏损不断加深，存栏去化有望进一步深化，原奶产量随之实现下降。进口方面，国内大包粉仍有价格优势，2026年进口量预计不会有显著增加。需求端看，乳制品产量已呈现边际改善，行业深加工产能即将释放，出口大包粉及活牛的探索已逐渐落地，有望促进供需缺口进一步收窄。我们预计2026年奶价有望实现企稳回升，届时上游牧场公司将直接受益。 全产业链龙头优势显著，肉奶价格共振有望贡献可观业绩弹性 原料奶：2024年公司奶牛存栏量62.2万头，原奶产量375万吨，规模位居行业第一，与伊利股份战略合作保障原奶销售。公司特色奶占比约 $30\%$ 高于同业，带动原奶毛利率处于行业领先并平滑奶价下行波动。反刍动物解决方案：公司旗下赛科星是中国最大的奶牛育种企业，有效赋能奶牛养殖；饲料业务规模行业第一，协同养殖板块控制成本，2025H1奶牛单产、公斤奶饲料成本分别为达12.9吨、1.91元/kg，均处于行业较优水平。同时，公司也在积极探索奶牛以外的肉牛、羊客户，打开未来增长空间。展望未来，公司业绩弹性主要来自于原奶价格和肉牛价格的上涨，假设其他因素不变，经测算：中性假设若行业奶价上涨 $3.5\%$ ，公司毛利润实现增量4.6亿元，同时成母牛估值有望提升；若肉牛价格上涨 $10\%$ ，淘牛亏损将收窄1.1亿元。 风险提示：上游出清及肉牛涨价不及预期、终端需求偏弱、成本上涨压力。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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