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大参林（603233）2025年报&2026一季报总结

核心内容

大参林于2026年4月26日发布2025年报及2026年一季报，整体表现优于市场预期，展现出显著的降本增效成果和非药业务盈利能力提升。公司维持“买入”投资评级，预计未来几年将保持稳健增长。

主要观点

1. 财务表现亮眼

• 收入增长：2025年实现营业总收入275.02亿元，同比增长3.80%；2026年一季度收入69.73亿元，同比增长0.25%。
• 净利润显著提升：2025年归母净利润12.35亿元，同比增长35.04%；2026年一季度归母净利润5.11亿元，同比增长11.12%。
• 盈利能力增强：2025年销售净利率达4.94%，同比提升1.24个百分点；2026年一季度销售净利率7.80%，同比提升0.65个百分点。
• 费用率下降：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.48pp、0.30pp、0.05pp、0.22pp；2026年一季度销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.05pp、上升0.27pp、上升0.01pp、下降0.24pp，整体费用控制良好。

2. 非药业务盈利能力提升

• 非药收入：2025年非药收入28.56亿元，同比下降3.13%，但毛利率提升至45.33%，同比增加3.61个百分点。
• 非药贡献利润：尽管收入略有下降，但毛利率显著提高，成为利润增长的重要驱动力。

3. 加盟业务持续增长

• 加盟及分销业务：2025年实现收入44.75亿元，同比增长13.58%，毛利率11.58%，同比提升0.41个百分点。
• 门店扩张：截至2026年一季度，公司门店总数达18,044家，较年初净增286家（自建115家，加盟238家，闭店67家）。全年新增门店1,741家，闭店536家，表明公司正在优化门店结构，推动高质量扩张。

4. 盈利预测与估值

• 未来预测：公司2026-2027年归母净利润预测由13.88/16.03亿元上调至14.90/17.17亿元，2028年为19.78亿元。
• 估值水平：对应当前市值的PE分别为14X、12X、10X，估值逐步下降，但盈利预期提升，投资价值凸显。

关键信息

财务数据概览

门店情况

• 截至2026年一季度，公司门店总数18,044家（其中加盟7,528家）。
• 2025年新增门店1,741家，闭店536家，净增1,205家。
• 2026年一季度净增286家，表明公司门店扩张策略逐步恢复。

财务指标变化

风险提示

• 市场竞争加剧
• 门店扩张或不及预期
• 加盟店发展或不及预期

投资建议

公司通过持续的降本增效措施，显著提升了盈利能力和利润率。非药业务毛利率的提升表明其在多元化发展方面取得进展。门店扩张策略逐步重启，未来增长潜力可期。基于公司良好的财务表现和盈利预测，维持“买入”评级。

市场数据

重要财务与估值指标（续）

相关研究

• 《大参林(603233)：2025年三季报点评：25Q3盈利超预期，降本增效成果显著》
• 《大参林(603233)：2025年中报点评：25Q2盈利超预期，精细化管理成效显著》

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

大参林2025年报及2026年一季报显示公司盈利能力显著提升，降本增效成果显著，非药业务毛利率增长明显，推动整体利润增长。门店扩张策略逐步恢复，未来增长可期。基于公司良好的财务表现和盈利预测，维持“买入”评级。