> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大参林（603233）2025年报&2026一季报总结 ## 核心内容 大参林于2026年4月26日发布2025年报及2026年一季报，整体表现优于市场预期，展现出显著的降本增效成果和非药业务盈利能力提升。公司维持“买入”投资评级，预计未来几年将保持稳健增长。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现亮眼 - **收入增长**：2025年实现营业总收入275.02亿元，同比增长3.80%；2026年一季度收入69.73亿元，同比增长0.25%。 - **净利润显著提升**：2025年归母净利润12.35亿元，同比增长35.04%；2026年一季度归母净利润5.11亿元，同比增长11.12%。 - **盈利能力增强**：2025年销售净利率达4.94%，同比提升1.24个百分点；2026年一季度销售净利率7.80%，同比提升0.65个百分点。 - **费用率下降**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.48pp、0.30pp、0.05pp、0.22pp；2026年一季度销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.05pp、上升0.27pp、上升0.01pp、下降0.24pp，整体费用控制良好。 ### 2. 非药业务盈利能力提升 - **非药收入**：2025年非药收入28.56亿元，同比下降3.13%，但毛利率提升至45.33%，同比增加3.61个百分点。 - **非药贡献利润**：尽管收入略有下降，但毛利率显著提高，成为利润增长的重要驱动力。 ### 3. 加盟业务持续增长 - **加盟及分销业务**：2025年实现收入44.75亿元，同比增长13.58%，毛利率11.58%，同比提升0.41个百分点。 - **门店扩张**：截至2026年一季度，公司门店总数达18,044家，较年初净增286家（自建115家，加盟238家，闭店67家）。全年新增门店1,741家，闭店536家，表明公司正在优化门店结构，推动高质量扩张。 ### 4. 盈利预测与估值 - **未来预测**：公司2026-2027年归母净利润预测由13.88/16.03亿元上调至14.90/17.17亿元，2028年为19.78亿元。 - **估值水平**：对应当前市值的PE分别为14X、12X、10X，估值逐步下降，但盈利预期提升，投资价值凸显。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 26,497 | 27,502 | 30,486 | 33,599 | 36,989 | | 同比增长率(%) | 8.01 | 3.80 | 10.85 | 10.21 | 10.09 | | 归母净利润（百万元） | 914.75 | 1,235.25 | 1,490.14 | 1,717.10 | 1,977.71 | | 归母净利润增长率(%) | -21.58 | 35.04 | 20.64 | 15.23 | 15.18 | | EPS（元/股） | 0.80 | 1.08 | 1.31 | 1.51 | 1.74 | | P/E（现价&最新摊薄） | 22.65 | 16.77 | 13.90 | 12.06 | 10.47 | ### 门店情况 - 截至2026年一季度，公司门店总数18,044家（其中加盟7,528家）。 - 2025年新增门店1,741家，闭店536家，净增1,205家。 - 2026年一季度净增286家，表明公司门店扩张策略逐步恢复。 ### 财务指标变化 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 34.32 | 34.30 | 34.30 | 34.30 | | 归母净利率(%) | 4.49 | 4.89 | 5.11 | 5.35 | | ROIC(%) | 10.08 | 10.02 | 10.64 | 10.76 | | ROE（摊薄）(%) | 16.77 | 16.82 | 16.24 | 15.76 | | 资产负债率(%) | 67.30 | 62.97 | 60.77 | 58.63 | | P/B（现价） | 2.89 | 2.39 | 1.99 | 1.68 | ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 门店扩张或不及预期 - 加盟店发展或不及预期 ## 投资建议 公司通过持续的降本增效措施，显著提升了盈利能力和利润率。非药业务毛利率的提升表明其在多元化发展方面取得进展。门店扩张策略逐步重启，未来增长潜力可期。基于公司良好的财务表现和盈利预测，维持“买入”评级。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 18.19 | | 一年最低/最高价 | 15.50/21.78 | | 市净率(倍) | 2.70 | | 流通A股市值(百万元) | 20,715.65 | | 总市值(百万元) | 20,715.65 | ## 重要财务与估值指标（续） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 6.30 | 7.61 | 9.12 | 10.86 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 16.77 | 13.90 | 12.06 | 10.47 | | P/B（现价） | 2.89 | 2.39 | 1.99 | 1.68 | ## 相关研究 - 《大参林(603233)：2025年三季报点评：25Q3盈利超预期，降本增效成果显著》 - 《大参林(603233)：2025年中报点评：25Q2盈利超预期，精细化管理成效显著》 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 总结 大参林2025年报及2026年一季报显示公司盈利能力显著提升，降本增效成果显著，非药业务毛利率增长明显，推动整体利润增长。门店扩张策略逐步恢复，未来增长可期。基于公司良好的财务表现和盈利预测，维持“买入”评级。