20260311-中金公司-主观与量化之辩:权益投资的方法论选择_23页_4mb

主观与量化之辩：权益投资的方法论选择总结

核心内容

本文探讨了主观投资与量化投资在权益投资中的方法论差异、收益来源、业绩特点及适应市场环境。通过分析不同风格的主观基金与量化策略的表现，揭示了两种投资方式在长期收益、波动性及配置策略上的不同表现，旨在为投资者提供关于如何在主观与量化之间进行有效配置的参考。

主要观点

主观投资：认知深度的“价值洞察”

• 收益来源：主观投资的超额收益源于基金经理对市场、行业和个股的独特认知和判断，如发现被低估的价值、捕捉企业成长溢价或分享分红收益。
• 风格定位：主观基金经理通常具有稳定的风格倾向，如成长、价值、质量、红利等，这些风格倾向构成了其隐含的风格因子暴露。
• 收益分化：主观基金之间收益分化显著，不同风格的基金在牛市和熊市中的表现差异较大，例如成长型基金在牛市中收益高但波动率也高，而价值型基金在震荡市中表现更稳健。
• 业绩稳定性：主观基金的业绩表现存在较大的波动性，且存在均值回归的风险，顶级基金经理与末流基金之间的收益差异显著。

量化投资：纪律广度的“科学工程”

• 收益来源：量化投资通过捕捉市场的错误定价和因子暴露获取收益，其核心在于“历史会重演”的理念，即从历史数据中寻找规律并进行回测验证。
• 策略特点：量化策略具有较强的纪律性和高效的数据处理能力，能覆盖全市场，交易频率高，适合捕捉市场中的微小差异。
• 市场适应性：量化策略在高流动性、高波动率的市场中表现更优，尤其在个股分化较大的市场环境下，其Alpha收益更明显。
• 收益衰减：随着市场有效性提升，量化策略的超额收益可能逐渐衰减，因此投资者不宜将过去一年的超额收益作为长期预期。

关键信息

1. 主观与量化收益对比

• 长期表现：主观公募基金和私募基金在2014/1/1-2025/11/14期间，年化回报均高于上证指数和中证800。
• 超额收益周期性：主观基金的超额收益在结构性行情显著的年份表现更佳，如2015、2020、2021、2025年YTD；在熊市中相对指数跌幅较小，如2016、2018、2022、2023年。
• 量化超额收益：量化基金在A股市场仍能获取Alpha，但需注意其长期收益可能随市场有效性提升而衰减。

2. 风格因子体系

中金财富构建了涵盖成长、价值、质量、红利四大风格因子体系，用于刻画基金的投资风格和收益来源。这些因子分别对应不同的投资逻辑，如成长因子关注高预期增速，价值因子关注低估值，质量因子关注盈利稳定性和高壁垒，红利因子关注分红回报。

3. 主观与量化策略的配置必要性

• 市场环境适应性：主观投资适合震荡市和熊市，具有较强的防御性；量化投资适合牛市和高波动市场，能捕捉更多机会。
• 风格匹配：质量/价值风格的主观基金与300指增策略接近；成长/轮动风格的主观基金与500、1000指增策略接近。
• 资产配置建议：
  • 若注重相对指数收益和超额收益的稳定性，可将量化指增作为底仓，主观基金用于进攻。
  • 若风险偏好较低，可考虑价值型、稳健型主观基金或红利指增作为底仓，其他策略用于进攻，以降低组合波动。

4. 主观与量化策略的相关性

• 内部相关性高：主观基金之间、量化基金之间的相关性较高，但主观与量化之间的相关性显著较低。
• 降低波动：通过同时配置主观与量化基金，可有效降低组合相关性，提升整体稳定性。

结论

主观与量化投资各有优势和局限，选择应基于投资者的风险偏好和收益目标。未来趋势表明，量化与主观策略的边界正在模糊，呈现“Quantamental”融合趋势。投资者应结合自身情况，合理配置两种策略，以实现长期资产的稳健增长。