> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 索通发展首次覆盖报告总结 ## 核心内容 索通发展是一家深耕预焙阳极行业二十余年的高新技术企业，目前已成为全球预焙阳极领域的龙头企业。公司依托“合资建厂、贴近铝厂”的产业协同模式，在国内多个电解铝产能集中区域布局生产基地，形成稳定客户矩阵与规模化产能优势。截至2026年初，公司已建成预焙阳极产能约376万吨，整体规划产能接近500万吨，规模与市占率稳居行业前列。 ## 主要观点 - **行业龙头地位稳固**：索通发展在商用预焙阳极市场中市占率超过25%，2025年上半年达到15%以上，龙头集中度提升趋势显著。 - **海外扩张与国内产能迁移共振**：国内电解铝“北铝南移”趋势持续推进，商用预焙阳极渗透率提升；印尼、中东等海外电解铝项目规划密集、投产节奏逐步清晰，商用预焙阳极需求有望同步放量。 - **盈利弹性显著**：石油焦供需格局偏紧，价格中枢上移，公司凭借与中石化等大型供应方的稳定合作关系，拥有充足的原料库存，可在涨价周期中通过预焙阳极定价机制实现利差扩大，盈利弹性增强。 - **多元化业务布局**：公司布局锂电负极材料与固废提锂业务，拓展新能源材料领域，构建以石油焦为核心的产业链协同体系。 ## 关键信息 ### 产能与市场布局 - 公司在国内已建成7大预焙阳极生产基地，合计建成产能约376万吨，在建及筹建产能112万吨，整体规划产能达488万吨。 - 2026年公司计划实现预焙阳极产量340万吨、销量350万吨，产能持续扩张。 - 公司在海外布局包括阿联酋、印尼等地，形成全球化的产能与市场覆盖。 ### 财务表现 - 2023年公司营收与净利润出现亏损，但2024年和2025年已逐步改善。 - 2025年公司每股收益预计为1.58元，2026年预计为2.33元，2027年预计为3.06元。 - 毛利率从1.6%提升至14.2%，净利率从-4.7%提升至5.1%，盈利水平持续改善。 ### 行业趋势 - 国内预焙阳极行业供需格局在2025年回归紧平衡，2026年规划新增产能约384万吨。 - 海外电解铝新增产能预计2026-2028年达1610.5万吨，印尼为主要增长点，预计2028年产能占比提升至4%。 - 预焙阳极作为电解铝生产的核心耗材，占电解铝生产成本的10-13%，其中石油焦占比高达80%以上。 ### 价格机制 - 预焙阳极采用成本加成模式定价，存在采销时间差，导致“剪刀差”效应。 - 石油焦作为主要原料，占预焙阳极现金成本的67%，完全成本的57%，价格上涨将显著影响公司盈利。 - 预焙阳极价格在2025年累计上涨超40%，理论价差一度超过1000元/吨。 ## 投资建议 - **盈利预测**：2025-2027年每股收益分别为1.58、2.33、3.06元。 - **估值**：参考可比公司2026年平均PE为15倍，给予公司2026年15倍PE估值，目标价34.95元，首次给予“买入”评级。 - **催化因素**：石油焦价格进入加速上行周期，海外电解铝项目投产加速，储能与电池需求持续超预期。 ## 风险提示 - 石油焦价格大幅波动 - 下游电解铝产能建设不及预期 - 储能等电池下游需求不及预期 - 假设条件变化影响测算结果 - 表外产能未完全统计影响测算结果 ## 产业链与技术优势 - 公司具备数智化石油焦调配专利，有助于成本控制与效率提升。 - 通过并购欣源股份切入锂电负极材料领域，布局新能源材料业务。 - 公司拥有固废提锂技术，未来有望应用于锂电负极材料生产，提升附加值。 ## 未来展望 - **阳极业务**：随着国内与海外电解铝产能扩张，预焙阳极需求持续增长，公司有望实现量利齐升。 - **负极材料业务**：随着储能市场高景气，公司负极材料业务有望快速增长，打开远期想象空间。 - **固废提锂业务**：技术优势将带来额外回收利润，提升公司盈利潜力。 ## 财务指标 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 15,311 | 13,750 | 19,057 | 24,549 | 29,770 | | 营业利润（百万元） | (891) | 554 | 1,229 | 1,815 | 2,545 | | 归属母公司净利润（百万元） | (723) | 272 | 786 | 1,161 | 1,525 | | 毛利率（%） | 1.6 | 9.2 | 12.6 | 13.1 | 14.2 | | 净利率（%） | -4.7 | 2.0 | 4.1 | 4.7 | 5.1 | | 市盈率 | (18.5) | 49.1 | 17.0 | 11.5 | 8.8 | | 市净率 | 2.4 | 2.6 | 2.3 | 1.9 | 1.6 | ## 总结 索通发展凭借在预焙阳极领域的龙头地位与产业链协同优势，受益于国内电解铝产能迁移与海外扩张，有望在石油焦价格上涨与需求增长的双重驱动下实现盈利弹性释放。公司通过合资建厂模式实现产销规模同步增长，且在出口市场具备较强竞争力，市占率持续提升。随着新能源材料业务布局的深化，公司未来增长潜力进一步扩大，具备长期投资价值。