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长江宏观于博团队：强劲的外需，和不请自来的通胀

核心内容

2026年1-2月，我国规模以上工业企业利润总额同比增速达到 +15.2%，营收同比增速也回暖至 +5.3%，分别创2024年以来次强和2023年以来最强表现。企业盈利改善主要得益于外需回暖和上游周期品涨价的双重驱动。

主要观点

1. 利润与营收显著改善

• 利润回升：1-2月工业企业利润总额同比增速回升至 +15.2%，连续两月保持正增长。
• 营收回暖：1-2月工业企业营收同比增速达到 +5.3%，为2023年以来最强。
• 结构分析：利润和营收的改善主要由量的增长带动，同时价格和利润率也有小幅提升。

2. 外需回暖与上游涨价推动利润增长

• 外需驱动：出口导向型行业表现突出，机电产品和高新技术产品分别拉动整体出口 +16.17pp 和 +6.56pp，电子行业成为利润增长的重要引擎。
• 上游涨价：采矿业利润同比增速升至 +9.9%，有色冶炼和采选行业利润增速显著，带动整体制造业利润同比增速回升至 +18.9%。
• 周期品逻辑：虽然贵金属价格有所回调，但油价大幅上涨，对下游企业成本产生明显抬升压力。

3. 企业补库倾向回升

• 库存增长：2月末工业企业产成品库存名义同比增速回升至 +6.6%，实际库存同比增速回升至 +7.9%，为2023年4月和7月以来最高。
• 库存周转：库存周转天数和应收账款周转天数季节性回升，但同比升幅有所回落，显示企业经营状况有所改善。

关键信息

• 出口表现：3月沿海某港出口金额同比增速显示外需持续强劲，尤其在机电产品和高新技术产品方面表现突出。
• 行业拉动：计算机电子、有色冶炼、有色采选、化工等四个行业合计拉动1-2月利润增速回升 17.6pp，成为利润增长的主要动力。
• 政策风险：外部经济环境波动性仍大，尤其是特朗普政府的关税政策不确定性，可能影响外需变化节奏。
• 内需政策：内需刺激政策仍需相机抉择，未来政策出台时机和内需增长的持续性存在不确定性。

未来展望

随着外需和上游涨价逻辑的变化，企业盈利的变动方向可能进入拉锯期。外需的强韧性和油价上涨带来的成本压力，或将对企业的盈利产生不同方向的影响。未来需密切关注出口数据、油价走势及政策变化，以判断企业盈利趋势。

风险提示

1. 外部经济环境波动性仍大：特朗普政府的关税政策不确定性可能影响外需变化节奏。
2. 政策相机抉择仍有不确定性：内需刺激政策需根据外部形势调整，未来政策出台时机和效果尚不明确。

研究团队

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，具有10年宏观研究经验，形成自上而下为主、总量与结构相结合的分析框架。

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评级说明

• 行业评级：以报告发布日后12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现为基准，分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 公司评级：以公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现为基准，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”。

重要声明

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