> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946.SZ）总结 ## 核心内容 新乳业发布2026年中报，数据显示公司业绩表现稳健，盈利能力持续提升，同时在渠道拓展和产品创新方面取得显著进展。 ### 财务表现 - **2026年H1营业总收入**：58.13亿元，同比增长5.20% - **2026年H1归母净利润**：4.65亿元，同比增长17.24% - **2026年H1扣非归母净利润**：4.76亿元，同比增长15.81% - **Q2营业总收入**：29.70亿元，同比增长2.39% - **Q2归母净利润**：2.78亿元，同比增长5.78% - **Q2扣非归母净利润**：2.85亿元，同比增长5.43% - **中期现金分红**：每10股派发0.81元，共计派发现金红利6972万元，分红率约15% ### 业务增长 - **液奶业务**：2026年H1收入增速达9.4%，预计Q2主营业务收入增长中个位数，其中低温鲜奶和低温酸奶预计高个位数增长，常温奶小幅增长。 - **畅销单品**：活润酸奶、朝日唯品的芭乐酸奶、焦糖牛乳布丁、白玉红豆抹茶布丁等产品推动液奶增长。 - **渠道布局**：公司重点布局DTC渠道，即时零售、会员店、零食折扣等新渠道高速发展。2026年H1末经销商数量为2995家，净减少83家。 - **贸易等其他业务**：战略收缩，收入同比-44.5%。 ### 盈利能力提升 - **毛利率**：2026年H1为29.73%，Q2为29.51%，同比分别下降0.28和0.98个百分点。 - **销售费用率**：2026年H1为15.5%，Q2为15.5%，同比分别下降1.21和2.52个百分点。 - **毛销差**：2026年H1同比+0.93个百分点，Q2同比+1.54个百分点，主要受益于新渠道的低毛利、低费率、高利润率特性。 - **净利率**：2026年H1为8.00%，同比+0.82个百分点；Q2为9.38%，同比+0.30个百分点。 - **经营利润率**：持续优化，费用端控制良好。 ### 投资建议 - **盈利预测**：小幅调整此前预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入117.8/124.2/131.1亿元，同比增长4.8%/5.5%/5.5%；归母净利润8.55/10.08/11.09亿元，同比增长17.0%/17.9%/10.0%；EPS分别为0.99/1.17/1.29元。 - **估值**：当前股价对应PE分别为15.4/13.1/11.9倍，公司是乳制品行业稀缺的成长性企业，盈利提升持续兑现，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增速 | 归母净利润（亿元） | 净利润增速 | EPS（元） | PE（倍） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） | |------------|------------------|----------|---------------------|------------|----------|---------|----------|----------------| | 2024 | 106.65 | -3% | 53.8 | 25% | 0.62 | 24.5 | 4.3 | 14.2 | | 2025 | 112.33 | 5% | 73.1 | 36% | 0.85 | 18.0 | 3.4 | 12.6 | | 2026E | 117.77 | 4.8% | 85.5 | 17% | 0.99 | 15.4 | 2.8 | 13.2 | | 2027E | 124.21 | 5.5% | 100.8 | 17.9% | 1.17 | 13.1 | 2.2 | 12.7 | | 2028E | 131.05 | 5.5% | 110.9 | 10% | 1.29 | 11.9 | 1.8 | 12.0 | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 低温品类推广不及预期 - 原材料及物流成本压力 - 产品质量与食品安全风险 ## 主要观点 - **液奶业务增长稳健**：低温鲜奶和酸奶表现突出，常温奶小幅增长，整体液奶收入增速达9.4%。 - **新渠道表现优异**：DTC渠道发展迅速，即时零售、会员店、零食折扣等新兴渠道推动增长。 - **费用端持续优化**：销售费用率和管理费用率持续下降，推动毛销差改善。 - **盈利能力提升**：尽管Q2所得税有所增加，但剔除一次性扰动后，利润端增长显著。 - **盈利预测调整**：公司小幅下调盈利预测，但整体成长性仍被看好，维持“优于大市”评级。