20260304-上海证券-2026年3月基金投资策略_外部环境扰动下的配置思路_18页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 核心观点： 2025年末以来，在AI技术推动下，相关科技领域得到飞速增长。但是，地缘冲突、国际政策变化、全球经济衰退、海外流动性边际收紧等风险因素也在加剧，市场的避险情绪也在上升。 展望2026年3月，市场不确定性可能进一步提高，针对海外、国内、商品市场，关注以下方向：1）海外市场，AI担忧、关税、流动性、降息节奏、地缘冲突等问题，可能继续扰动定价；2）国内市场，立足经济增长核心，聚焦确定性；3）商品市场，关注地缘政治因素的边际影响。 # 配置方向： 分析师：池云飞CFA 执业证书编号：S0870521090001 Tel: 021-53686397 邮箱：chiyunfei@shzq.com # 相关报告： 《11月基金投资策略：长线布局“十五五”》-2025 《10月基金投资策略：聚焦核心竞争力，不惧市场估值“验证”》-2025 《9月基金投资策略：保持乐观谨慎，切勿“追涨杀跌”》-2025 《8月基金投资策略：服务业表现强劲，有望带动经济需求扩张》-2025 《7月基金投资策略：美元走弱、市场重塑，该如何做资产配置》-2025 《6月基金投资策略：海外债务困局下的全球资产配置思考》-2025 《5月基金投资策略：警惕海外风险，立足国内基本面改善》-2025 《4月基金投资策略：海外估值向下修正，国内资产性价比提高》-2025 《3月基金投资策略：创新发力，主动回归》-2025 《12月基金投资策略：咬定“信心”不放松，立根原在“价值”中》-2024 - 权益基金：聚焦确定性，兼顾安全和收益。1）核心配置：稳健为主，关注业绩确定性高、利润高、分红高的资产，如红利、大盘风格的基金，以及聚焦核心资产的基金品种。2）机会配置：关注“科技成长”+“绿色转型”+“国产替代”+“产业安全”四个方向，如芯片、AI、新能源、设备制造、航空航天等高技术成长方向，但配置时也要重视长期性价比。 固收基金：挖掘结构性机会。1）期限：关注中短久期品种，拉久期带来的风险收益性价比依然不高。2）品种：先立足稳健，首选以金融债、利率债为主的品种；再适当信用下沉，提高组合收益。 - QDII基金：降低收益预期，适当对冲风险。1）权益QDII：AI担忧、流动性风险上升、地缘风险，将压低市场风险偏好，加大海外权益市场波动，配置时仍要谨慎，不宜追高。2）原油QDII：地缘风险成定价主导，中东冲突升级可能会支撑油价走高，但要关注冲突的持续性。3）黄金QDII：地缘政治、降息、本币安全等因素仍将对黄金资产中长期的价格形成有利支撑，但这些因素的边际变化，叠加流动性风险可能会与快速走高的价格形成预期差，注意预期透支可能带来的高波动风险。 # 风险提示： 1、全球经济衰退，流动性收紧，引发全球性金融危机； 2、美国政策制约全球经济发展，推高全球通胀，影响美联储降息节奏，或导致美联储政策转向，从而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水； 3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，加剧地缘经济冲突和全球能源及供应链短缺问题，加重全球通胀，物价、工资螺旋上升； 4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力回升，“稳增长”政策施展空间受限； 5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营更加困难，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期； 6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量回落；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售； 7、部分产业政策、稳经济政策落地受限，部分产业转型不达预期； 8、AI等新技术发展遇到瓶颈，创新科技落地困难，预期差导致市场波动加大； 9、AI等技术发展超预期，带动经济需求扩张超预期，市场避险情绪超预期切换，造成资产价格波动加大； 10、风险资产快速上涨，企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。 # 目录 # 一、市场回顾 1 # 二、市场展望 3 2.1 海外：宏观变化可能继续扰动定价 3 2.2国内：立足经济增长核心，聚焦确定性 5 2.3 商品：地缘政治因素边际影响提升 9 # 三、大类资产配置 12 3.1 权益基金：聚焦确定性，兼顾安全和收益 12 3.2 固定收益基金：挖掘结构性机会 12 3.3 QDII基金：降低收益预期，适当对冲风险 13 # 风险提示： 14 # 图表目录 图12026年1-2月主要资产指数表现 图22026年1-2月各行业指数涨跌幅（申万一级） 2 图3海外主要国家及地区CPI 4 图4海外主要国家及地区PPI 4 图5“三驾马车”对GDP累计同比的拉动. 5 图6CPI与PPI走势与市场预期 6 图7社会零售品总额累计同比 6 图8固定资产投资及房地产开发投资完成额累计同比 6 图9固定资产投资完成额累计同比（分行业） 6 图10社融与货币供应变化 7 图11固定资产投资完成额累计同比（分行业） 7 图12ERP（股债收益比） 7 图13近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM） 8 图14全球央行对黄金储备变化（单位：吨） 9 图15 美债利率与COMEX黄金价格（单位：美元/盎司） 10 图16原油运输价格指数与原油价格（单位：右-美元/桶） 10 图17 地缘政治风险影响原油价格（单位：右-美元/桶） 10 图18 美国炼厂开工率（单位： $\%$ ） 11 图19WTI裂解价差（单位：美元/桶） 11 表1全球主要经济体经济基本面变化. 3 表2生产相关经济数据. 5 表3A股主要指数PE分位数 7 表4近10年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低，且两者之间相关性也较低. 9 # 一、市场回顾 截至2026年2月28日，1-2月，全球市场整体表现较好。权益方面，MSCI全球收益率为 $4.93\%$ ，新兴市场达到 $14.69\%$ ，表现明显好于发达市场；国内市场延续上涨，中证全指上涨了 $8.10\%$ 其中，偏成长类的公司表现更好一些。债券方面，国内债券表现仍然稳健，中证全债累计上涨 $0.58\%$ ，波动率依然低于美国债券市场；受益于权益市场强势表现，中证转债累计上涨 $3.30\%$ 。商品方面，原油价格受旺季需求，OPEC+暂停供给、地缘风险提升等因素影响，价格震荡走高，上涨 $8.30\%$ ；受地缘因素、避险情绪影响，黄金依然强势，累计上涨 $22.26\%$ ，但是波动加大。 图12026年1-2月主要资产指数表现 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2026.1.1-2026.2.28 注：月波动率由日频数据计算；美国债券市场属于为先锋 ETF 数据 1-2月（截至2026年2月28日），国内权益市场持续向好。大部分行业仍录得正收益，其中，综合涨幅最大，超过 $29.00\%$ 随后是有色金属（ $26.57\%$ ）、建筑材料（ $22.56\%$ ）、石油石化（ $18.88\%$ ）、基础化工（ $18.83\%$ ）等板块。银行 $(-7.05\%)$ 、非银金融 $(-4.29\%)$ 、商贸零售 $(-2.42\%)$ 、农林牧渔 $(-1.39\%)$ 等表现相对较差。 图2 2026年1-2月各行业指数涨跌幅（申万一级） 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2026.1.1-2026.2.28 注：行业由涨幅从高向低排列 # 二、市场展望 2025年末以来，在AI技术推动下，相关科技领域得到飞速增长。但是，地缘冲突、国际政策变化、全球经济衰退、海外流动性边际收紧等风险因素也在加剧，市场的避险情绪也在上升。 展望2026年3月，市场不确定性可能进一步提高，针对海外、国内、商品市场，关注以下方向：1）海外市场，AI担忧、关税、流动性、降息节奏、地缘冲突等问题，可能继续扰动定价；2）国内市场，立足经济增长核心，聚焦确定性；3）商品市场，关注地缘政治因素的边际影响。 # 2.1海外：宏观变化可能继续扰动定价 2月份，日本、欧洲、印度等地区的制造业PMI整体较去年年末有明显改善，虽然美国的制造业PMI仍处在扩张区间，但边际表现略有回落。服务业方面，仅日本的PMI有明显改善，美国、欧洲都有一定回落。虽然，全球经济整体运行符合市场预期，但是欧美国家的服务业扩张势头在边际减弱。 表 1 全球主要经济体经济基本面变化 指标名称 国家 2026-2 2026-1 2025-12 2025-11 2025-10 2025-9 2025-8 2025-7 2025-6 2025-5 制造业 PMI 美国 51.2 52.4 51.8 52.2 52.5 52.0 53.0 49.8 52.9 52.0 欧元区 52.1 49.5 48.8 49.6 50.0 49.8 50.7 49.8 49.5 49.4 日本 53.0 51.5 50.0 48.7 48.2 48.5 49.7 48.9 50.1 49.4 中国 49.3 50.1 49.2 49.0 49.8 49.4 49.3 49.7 49.5 印度 57.5 55.4 55.0 56.6 59.2 57.7 59.3 59.1 58.4 57.6 东南亚(平均) 53.1 53.3 52.4 52.3 52.4 51.0 51.1 50.8 49.5 49.5 服务业 PMI 美国 52.3 52.7 52.5 54.1 54.8 54.2 54.5 55.7 52.9 53.7 欧元区 51.8 51.6 52.4 53.6 53.0 51.3 50.5 51.0 50.5 49.7 日本 53.8 53.7 51.6 53.2 53.1 53.3 53.1 53.6 51.7 51.0 中国 49.5 49.7 49.5 50.2 50.1 50.5 50.0 50.1 50.2 印度 58.4 58.5 58.0 59.8 58.9 60.9 62.9 60.5 60.4 58.8 花旗经济意 外指数 十国集团 22.0 30.8 23.4 14.9 15.4 14.7 24.4 23.2 1.9 10.7 新兴市场 36.7 27.1 30.6 31.2 26.7 2.6 7.2 11.7 26.6 39.0 美国 31.9 40.3 14.4 9.8 13.8 22.8 26.2 14.7 -11.4 11.5 中国 -1.8 -16.0 -16.6 -12.8 -11.2 -26.1 -13.5 0.6 23.5 43.0 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据截至：2026.2.28 市场对AI技术革命的态度变得越来越谨慎。一方面，AI的应用的确加快了尖端技术的研发速度，也大幅提高了企业的生产效率。但另一方面，AI投资的加大不仅增加了投资过热的风险，同时，AI的应用正在打破原有的行业壁垒和市场盈利模型，导致SaaS等一些互联网软件行业的增长逻辑被破坏，大量初级技术岗位被替代。 地缘政治风险对资产价格的影响将边际上升。美国与伊朗的军事冲突升级，导致霍尔木兹海峡航运中断，红海的航运安全也受到影响。全球两成以上的原油及天然气需要通过霍尔木兹海峡从波斯湾地区运往全球。海上运输航道被堵将大幅推升能源及日用品价格，加全球剧通胀风险。 图3海外主要国家及地区CPI 图4海外主要国家及地区PPI 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中；数据截至：2026.2.28 关税政策的不确定性会进一步扰动全球经的经济增长。2月份，美国联邦最高法院认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)大规模加征关税政策违法。随后，特朗普政府立刻援引1974年《贸易法》第122条，宣布对全球输美商品加征 $15\%$ 的临时进口关税。美国关税政策变化将缩小国家间的差距，降低巴西、中国、印度等国的关税，但一些通过协议获取更低关税的国家，如英国、日本、欧盟等国的税率反而会上升。这将引发美国新一轮的贸易谈判。 海外流动性收紧的风险在加剧。一方面，AI投资热叠加美联储缩表，使美国非银市场流动性大幅下降。另一方面，日本央行不断加息，使得日元套息减少，资产抛售，也给全球流动性带来负面影响。 总的来说，AI担忧、关税、流动性、降息节奏、地缘冲突等问题，可能继续扰动资产定价。 # 2.2 国内：立足经济增长核心，聚焦确定性 近年来，中国经济保持中高速增长，现代化产业体系基本形成，高技术制造业占比持续上升，数字经济与实体经济深度融合，绿色低碳转型全面推进。中国的经济韧性不断加强，潜力不断提升，这是配置的核心基础。 生产端，2025年12月，工业增加值同比增长 $5.2\%$ ，结构性亮点突出，高技术制造业增加值增长 $11.0\%$ ，增速持续高于采矿业及制造业；服务业保持平稳增长，服务业生产指数同比增长 $5.0\%$ 。制造业PMI保持扩张，服务业PMI趋势继续改善。 表 2 生产相关经济数据 主要经济数据 当期 上期 趋势 工业增加值(12月) 5.20 4.80 ↑ 高技术产业增加值(12月) 11.00 8.40 ↑ 制造业增加值(12月) 5.70 4.60 ↑ 装备制造业增加值(12月) - 7.70 - 采矿业增加值(12月) 5.40 6.30 ↓ 电力、燃气及水供应增加值(12月) 0.80 4.30 ↓ 服务业生产指数(12月) 5.00 4.20 ↑ 制造业PMI(12月) 50.10 49.20 ↑ 服务业PMI(12月) 49.70 49.50 ↑ 图5“三驾马车”对GDP累计同比的拉动 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据日期：2026.2.28 需求端看，国内消费规模稳步扩大。2025年，社会消费品零售总额规模超过50万亿，达到501202亿元；比上年增长 $3.7\%$ 增速比上年全年加快 $0.2\%$ 。城镇消费品零售额比上年增长 $3.6\%$ 增速比上年全年加快 $0.2\%$ ；乡村消费品零售额增长 $4.1\%$ ，增速快于城镇 $0.5\%$ 。服务零售增长较快，比2024年增长 $5.5\%$ ，四季度增速比前三季度加快 $0.3\%$ ，高于同期商品零售额增速 $1.7\%$ 。升级类商品需求加速释放，限额以上单位体育娱乐用品类零售额比上年增长 $15.7\%$ ，增速比2024年全年加快 $4.6\%$ ；金银珠宝类、化妆品类零售额分别增长 $12.8\%$ 、 $5.1\%$ 。 图6CPI与PPI走势与市场预期 图7 社会零售品总额累计同比 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据日期：2026.2.28 投资端看，2025年，全国固定资产投资（不含农户）48.51万亿元，同比下降 $3.8\%$ ，拖累主要来自于房地产开发投资。高技术产业、能源、运输相关产业投资增速依然较高。其中，信息传输、软件和信息技术服务业投资增长 $8.8\%$ ；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长 $9.1\%$ ；管道运输、多联式运输、运输代理业投资者增长超过 $20\%$ 。 图8固定资产投资及房地产开发投资完成额累计同比 图9固定资产投资完成额累计同比（分行业） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据日期：2026.2.28 资金面看，2025年全年，整体社会融资规模增长稳健，同比多增3.3万亿元，规模存量同比增长 $8.3\%$ 。金融机构人民币各项贷款余额271.9万亿元，同比增长 $6.4\%$ ，人民币贷款增加16.3万亿元。货币供应量保持平稳增长，12月，M2同比增长 $8.5\%$ ，M1同比增长 $3.8\%$ 进出口情况展现韧性和活力，2025年，货物进出口总额45.47万亿元，同比增长 $3.8\%$ 。其中，出口26.99万亿元，增长 6.1%；进口18.47万亿元，增长0.5%。外贸多元化成效继续显现，对共建“一带一路”国家进出口增长6.3%。机电产品出口增长8.9%，占出口总额比重为61.0%。高技术产品出口增长8.0%，占出口总额比重的25.12%。 图10社融与货币供应变化 图11 固定资产投资完成额累计同比（分行业） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据日期：2026.2.28 总体而言，国内经济持续向好，政策支持也在持续发力。虽然外部扰动加大，但是国内宏观环境依然稳中向好，投资者信心在也在持续加强。当然，去年以来，权益资产价格也有明显上涨，一些指数或板块的估值也逼近十年来的相对高位。 表 3 A 股主要指数 PE 分位数 指数简称 PE (TTM) PE分位数（十年） 上证指数 17.20 99.84% 深证成指 33.52 96.00% 创业板指 42.87 52.59% 沪深 300 14.12 82.33% 中证 500 38.82 88.51% 中证 800 16.55 94.23% 中证 2000 173.10 99.84% 大盘成长 20.57 55.68% 大盘价值 8.73 63.51% 中盘成长 29.24 91.47% 中盘价值 17.21 80.44% 小盘成长 34.33 86.33% 小盘价值 20.06 79.78% 图12ERP（股债收益比） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2026.2.28 注：股债收益比：股票市场收益率/10年期国债收益率；虚线为滚动中位数，灰色为上下四分位区间 从行业或板块看，市场估值分化依然存在。由高景气度推动，科技板块估值相对较高。传统行业及红利板块估值相对较低。未来，外部环境扰动叠加估值因素，不排除出市场波动加大的可能。下一阶段，要立足经济增长核心，聚焦确定性，更加关注资产的长期投资价值。围绕“十五五”规划择机布局，聚焦“现代化产业体系”、“科技创新能力”、“扩大内需”和“绿色转型”，四大方向。 图13近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM） 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2016.3.1-2026.2.28 # 2.3 商品：关注地缘政治因素的边际影响 长期看，黄金、原油等资产与国内权益及债券资产的相关性较低，多元大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比，短期内，地缘政治因素可能会加大对黄金、原油价格边际影响。 表 4 近 10 年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低,且两者之间相关性也较低 中证全指 中证转债 中证全债 恒生指数 标普500 原油 黄金 中证全指 -- 78.25% -20.02% 59.59% 28.25% 15.48% 13.18% 中证转债 78.25% -- 0.61% 45.72% 20.37% 5.55% 11.36% 中证全债 -20.02% 0.61% -- -17.98% -2.92% -13.77% 8.93% 恒生指数 59.59% 45.72% -17.98% -- 38.33% 18.22% 13.35% 标普500 28.25% 20.37% -2.92% 38.33% -- 22.91% 15.52% 原油 15.48% 5.55% -13.77% 18.22% 22.91% -- 9.66% 黄金 13.18% 11.36% 8.93% 13.35% 15.52% 9.66% -- 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据日期截至：2026.2.28 注：原油为NYMEXWTI原油连续；黄金为COMEX黄金连续 # 2.3.1黄金 长期看，美元体系的国际影响力下降，叠加美元资产估值风险上升，将继续给黄金资产带来巨大的市场配置需求。短期内，地缘冲突的带来的不确定性，也会推升市场的避险需求和抗通胀需求。这都有利于黄金资产的定价。 图14全球央行对黄金储备变化（单位：吨） 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心；数据时间截至：2026.2.28 但是，黄金价格与国际利率显著负相关。美伊冲突可能推升全球通胀，打破市场对美联储的降息的预期，也会加大黄金价格的短期波动。 图15 美债利率与COMEX黄金价格（单位：美元/盎司） 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心；数据时间截至：2026.2.28 # 2.3.2 原油 作典型的商品，原油受季节性、地缘政治等因素影响很大，极端事件发生将来了短期交易机会。近期，美伊冲突升级，导致霍尔木兹海峡运输中断，全球近两成的原油供给将受到影响，原油运输成本上升、供给中断、中东采油停滞风险加剧，短期内，可能大幅推升油价。 图16原油运输价格指数与原油价格（单位：右-美元/桶） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据日期：2026.2.28 图17 地缘政治风险影响原油价格（单位：右-美元/桶） 另一方面，受AI需求推动，近几个月以来，原油需求势头良好。主要成品油需求旺盛，WTI裂解价差持续走扩。2026年前两个月，美国炼厂开工率明显高于历史同期水平，也有利于原油定价。 图18 美国炼厂开工率（单位： $\%$ ） 图19WTI裂解价差（单位：美元/桶） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据日期：2025.10.28； 注：WTI裂解价差图中，虚线为历史裂解价差滚动平均值，灰色区间为波动区间（一个标准差）。 不过，长期看，随着新能源产业的不断发展，可预期的长期原油需求增长空间不大，叠加OPEC+重启小幅增产，委内瑞拉石油产能的重建等因素共同作用，市场预期未来两年内，原油供给会大幅提升，库存可能大幅走高，会对原油价格造成一定压力。 # 三、大类资产配置 资产配置是理性长期投资者的重要方法，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，全球流动性、地缘关系、国内经济转型进展、宏观政策落地等因素仍是影响市场情绪的关键。 # 3.1 权益基金：聚焦确定性，兼顾安全和收益 国内经济基本面稳中向好，资本市场信心也在逐步改善，“十五五”纲要落地，要把握好长期配置机遇。当然，国内经济仍处在新旧动能转换阶段，经济结构性问题依然存在，产价格短期快速上涨，容易透支企业的长期增长预期，也会催生结构性行情和轮动行情。长期看，只有那些具备核心竞争力，经营业绩能匹配市场预期的公司才能赢得市场的长期信任，因此，配置时要紧聚焦确定性，兼顾安全和收益。 # 配置策略： 1）核心配置：稳健为主，关注业绩确定性高、利润高、分红高的资产，如红利、大盘风格的基金，以及聚焦核心资产的基金品种 2）机会配置：关注“科技成长”+“绿色转型”+“国产替代”+“产业安全”四个方向，如芯片、AI、新能源、设备制造、航空航天等高技术成长方向，但配置时也要重视长期性价比。 # 3.2 固定收益基金：挖掘结构性机会 近几年来，债市整体仍保持稳健，但利率中枢进一步整体下移的空间有限，要降低收益预期，挖掘结构性机会。 # 配置策略： 1）期限选择：关注中短久期品种。过去一年多以来，市场过度追逐长久期利率债，导致该品种收益率不断下降，随着宏观经济的持续改善，长端利率回升的风险也在加大，拉久期带来的风险收益性价比依然不高，因此，短期内，可关注中短久期品种基金。 2）品种选择：先立足稳健，首选兼具收益和稳健的金融债、利率债品种。适当信用下沉，提高组合收益，随着国内经济环境持续改善，市场信心增强，信用利差走阔的概率降低，同时相对较高的票息对基础利率的波动也有一定缓冲作用，在风险承受力允许的情况下，适当信用下沉仍是提高组合收益 的不错选择。 # 3.3 QDII 基金：降低收益预期，适当对冲风险 外部环境持续变化，给海外资产配置带来更多的不确定性，因此，在借助QDII基金丰富组合收益来源的同时，要关注经济需求、国际政策、市场预期的边际变化带来的资产配置影响。 # 配置策略： 1）权益QDII：AI担忧、流动性风险上升、地缘风险，将压低市场风险偏好，加大海外权益市场波动，配置时仍要谨慎，不宜追高。 2）原油QDII：地缘风险成定价主导，中东冲突升级可能会支撑油价走高，但要关注冲突的持续性。 3）黄金QDII：地缘政治、降息、本币安全等因素仍将对黄金资产中长期的价格形成有利支撑，但这些因素的边际变化，叠加流动性风险可能会与快速走高的价格形成预期差，注意预期透支可能带来的高波动风险。 # 风险提示： 1、全球经济衰退，流动性收紧，引发全球性金融危机； 2、美国政策制约全球经济发展，推高全球通胀，影响美联储降息节奏，或导致美联储政策转向，从而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水； 3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，加剧地缘经济冲突和全球能源及供应链短缺问题，加重全球通胀，物价、工资螺旋上升； 4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力回升，“稳增长”政策施展空间受限； 5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营更加困难，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期； 6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量回落；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售； 7、部分产业政策、稳经济政策落地受限，部分产业转型不达预期； 8、AI等新技术发展遇到瓶颈，创新科技落地困难，预期差导致市场波动加大； 9、AI等技术发展超预期，带动经济需求扩张超预期，市场避险情绪超预期切换，造成资产价格波动加大； 10、风险资产快速上涨，企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。 # 分析师承诺 分析师 池云飞 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 # 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 # 风险提示 本报告中的信息均来源于已公开的资料与第三方数据，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。报告中对样本数据的抽样方法和结论，本公司保有最终解释权。本报告中的信息仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。我公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。 本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。