> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博通 (AVGO US) 详细总结 ## 核心内容概述 博通（AVGO US）近期发布了其2026年第三季度财报，并给出了2026年第四季度指引。整体来看，公司AI相关收入表现强劲，管理层对AI半导体收入增长持乐观态度，预计未来两年将实现连续翻番。公司维持买入评级，并将目标价上调至500美元，对应25倍的FY27市盈率。 ## 主要观点 - **AI收入增长显著**：FY3Q26 AI相关收入达到167亿美元，高于指引和预期。管理层上调了FY26 AI收入指引至580亿美元，预计FY27和FY28分别达到1150亿美元和2300亿美元。 - **XPU收入占比提升**：FY3Q26 XPU收入占AI总收入的73%，较上季度的60%有所上升，表明XPU业务正在加速增长。 - **客户关系与产品交付**：博通向谷歌、Anthropic和OpenAI大规模发货TPU及定制芯片，其中Anthropic可能在2027年成为其最大客户，而OpenAI的Jalapeno芯片在性能上优于Grace Blackwell Ultra。 - **管理层沟通风格转变**：管理层在交流中变得更加直接，提及竞争对手并进行产品比较，显示出对市场竞争的重视。 - **盈利预测调整**：交银国际调整了公司FY26/27/28的收入预测，分别为1059.8/1735.7/2933.7亿美元，Non-GAAP经营利润率分别为66.9%/66.0%/64.9%。 - **每股盈利增长**：调整后的稀释后EPS预测为11.86/19.74/32.88美元，较之前预测有所上调。 - **财务状况稳健**：公司现金及现金等价物持续增长，从2024年的9348百万美元增至2028年的195583百万美元，资产负债结构合理，流动比率显著提升。 ## 关键信息 ### 收入与盈利预测 | 年份 | 收入（亿美元） | 同比增长 | Non-GAAP EPS（美元） | 同比增长 | |------|----------------|----------|----------------------|----------| | 2024 | 515.74 | - | 4.866 | - | | 2025 | 638.87 | 23.9% | 6.899 | 41.8% | | 2026E| 1059.75 | 65.9% | 11.861 | 71.9% | | 2027E| 1735.67 | 63.8% | 19.739 | 66.4% | | 2028E| 2933.68 | 69.0% | 32.880 | 66.6% | ### 财务数据一览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 51,574 | 63,887 | 105,975 | 173,567 | 293,368 | | 毛利润 | 32,509 | 43,294 | 72,993 | 118,530 | 196,367 | | 营业利润 | 13,463 | 25,484 | 54,775 | 99,805 | 175,828 | | 净利润 | 6,168 | 23,126 | 48,115 | 95,773 | 172,289 | | 每股盈利 | 4.87 | 6.90 | 11.86 | 19.74 | 32.88 | ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 63.0% | 67.8% | 68.9% | 68.3% | 66.9% | | 净利率 | 12.0% | 36.2% | 45.4% | 55.2% | 58.7% | | 经营利润率 | 59.6% | 65.7% | 66.9% | 66.0% | 64.9% | | 流动比率 | 1.2 | 1.7 | 3.2 | 5.0 | 7.9 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：500美元 - **潜在涨幅**：+40.0% - **1年股价表现**：图表显示公司股价表现良好，但需关注市场变化及竞争态势。 ## 客户与产品交付 - **谷歌**：预计2027年交付4GW TPU，2028年可能交付更多。 - **Anthropic**：预计2026年交付1GW TPU，2027年交付5GW，2028年上升至10GW，可能成为博通最大客户。 - **OpenAI**：预计2027年交付1.3GW Jalapeno芯片，2028年可能达到5GW。 - **META**：预计在2027年前交付3代MTIA定制芯片，2028年前交付3GW芯片产品。 ## 管理层交流风格 管理层在近期交流中变得更加直接，提及竞争对手并进行产品比较，显示出对市场竞争的重视。然而，公司整体仍处于“守势”，未提及向新领域拓展的计划，但分析认为公司可能在将来宣布多项拓展计划。 ## 风险与挑战 - **竞争压力**：来自其他Fabless同行的竞争可能影响博通的市占率。 - **供应链限制**：先进制程代工和HBM/系统DRAM产能不足可能制约收入增长。 - **毛利率压力**：随着AI半导体收入增加，叠加供应链涨价，毛利率可能有所下降。 - **客户财务状况**：Anthropic和OpenAI的财务状况未被广泛了解，可能影响估值。 - **安全风险**：VMware等软件业务存在安全风险。 ## 未来展望 博通在AI相关业务上表现出强劲的增长势头，预计未来两年AI收入将连续翻番。尽管面临一定的竞争和供应链挑战，但其技术能力、产品竞争力和客户关系仍处于行业第一梯队。公司维持买入评级，认为股价波动可能是买入机会。