> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 南京银行资金运营中心金融市场研究部总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年8月中国宏观经济、流动性及货币政策情况，并对利率债市场走势及策略进行了展望。整体来看，经济数据呈现供需同步走弱，但出口保持韧性，债券市场在基本面和资金面利好的背景下延续下行趋势，同时需关注供给压力和新政策出台风险。 --- ## 主要观点 ### 一、宏观经济：供需同步走弱，行业分化延续 1. **需求端疲软**： - 投资与消费增速均低于预期。 - 房地产投资、基建投资和制造业投资增速持续下行，其中房地产投资增速降至-19.2%。 - 消费受价格下跌及地产相关消费拖累，增速回落至0.6%。 - 7月消费增速回落，主要受石油价格下跌、地产消费低迷及618促销挤出效应影响。 2. **生产端放缓**： - 7月制造业PMI回落至49.2%，供需同步放缓。 - 高温台风等天气因素及需求疲弱拖累工业生产，但高技术产业表现较好。 - 7月CPI同比0.5%，PPI同比3.5%，均低于市场预期，显示通胀压力温和可控。 3. **出口保持韧性**： - 1-7月出口累计同比增速18.5%，7月当月出口增速23.9%，显示出口持续强劲。 - 高科技产品及人工智能产业链出口量价齐升，支撑出口增长。 4. **就业市场**： - 7月全国城镇调查失业率5.2%，呈现季节性上行。 --- ### 二、流动性及货币政策：央行维持宽松，资金面保持均衡 1. **资金面保持均衡**： - 8月上半月，DR001多在政策利率之下5bp以内窄幅运行。 - 央行首次在月中开展隔夜逆回购，资金面整体偏松，流动性分层维持低位。 2. **货币政策宽松基调延续**： - 央行提示市场淡化对贷款的关注，强调货币金融环境宽松。 - 货币政策持稳，以应对潜在的金融市场波动风险。 - 7天逆回购为零投放，3M和6M买断式逆回购超额续作，释放流动性。 3. **金融数据**： - 7月新增信贷减少3400亿元，同比多减2900亿元。 - 社融同比多增2710亿元，主要由债券、地方债、股票等直接融资推动。 - M2同比增速降至7.7%，M1同比保持4.0%，M2与M1剪刀差缩小。 --- ### 三、利率债策略：利多延续，关注供给及新政策 1. **利率债走势回顾**： - 8月债市呈现长短端分化，长端震荡下行。 - 10年期国债收益率降至1.69%，30年期国债收益率降至2.16%，显示超长端下行幅度较大。 - 收益率曲线呈现牛平特征，期限利差压缩。 2. **利率债影响因素**： - **经济基本面**：供需同步回落，但出口支撑对债市利多。 - **通胀**：CPI和PPI均低于预期，对债市形成支撑。 - **广义流动性**：贷款需求偏弱，债券融资多增。 - **狭义流动性**：隔夜逆回购占比增大，资金面偏松。 - **中美利差**：维持高位，人民币汇率继续升值。 - **股债比价**：股市修复，股债同步上涨。 - **债券供需**：8月利率债供给未形成较大冲击，但9月可能加速。 3. **利率债策略**： - 基本面及资金面利好延续，建议继续持有。 - 利率下行至年内低点，需警惕止盈压力。 - 关注9月国债及地方债供给可能上升，以及内需持续下行背景下新政策出台的预期。 --- ## 关键信息汇总 ### 宏观经济 - 7月制造业PMI为49.2%，较6月回落1.1个百分点。 - 房地产投资、基建投资、制造业投资增速均下行。 - 消费增速回落至0.6%，受价格下跌及地产拖累。 - 出口保持韧性，1-7月累计同比增速18.5%，7月当月增速23.9%。 - CPI同比0.5%，PPI同比3.5%，通胀温和可控。 ### 货币政策与流动性 - 8月上半月资金面保持均衡，DR001多在政策利率之下5bp。 - 央行首次在月中开展隔夜逆回购，释放流动性。 - 7月新增信贷减少3400亿元，同比多减2900亿元。 - 社融同比多增2710亿元，主要由债券和地方债推动。 - M2同比增速7.7%，M1同比4.0%，剪刀差缩小。 ### 利率债市场 - 8月利率债收益率整体下行，超长端下行幅度较大。 - 10年期国债收益率1.69%，30年期国债收益率2.16%。 - 利率债隐含税率有所上行，7年及以下期限更具配置价值。 - 9月政府债供给压力或上升，需关注政策变化及市场反应。 - 中美利差维持高位，人民币汇率偏强。 --- ## 总结 2026年8月，中国宏观经济呈现供需同步走弱态势，但出口保持韧性，对债市形成支撑。货币政策维持宽松，央行通过逆回购操作稳定资金面，流动性整体均衡。利率债市场收益率持续下行，尤其是超长端，但需警惕供给上升及新政策出台风险。整体来看，债券市场仍处于利好延续阶段，但需关注止盈压力和市场变化。