> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长城汽车 (601633) 2026年第一季度总结 ## 核心内容 长城汽车在2026年第一季度实现营收451亿元，同比增长13%，环比下降35%；归母净利润为9.5亿元，同比增长-46%，环比下降-23%。尽管利润表现受到汇兑损失影响，但公司在出口和毛利率方面表现出较强的韧性。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营收**：Q1营收451亿元，同比增长13%，环比下降35%。 - **净利润**：归母净利润为9.5亿元，同比和环比均出现下滑，主要受汇兑损失影响。 - **毛利率**：Q1毛利率为18.5%，同比和环比分别提升0.6和1.2个百分点，主要得益于海外车型毛利率高于国内以及国内销量结构优化。 ### 2. 销售与出口情况 - **总销量**：Q1公司批发销量合计26.9万辆，同比+5%，环比-33%。 - **出口销量**：Q1出口13万辆，同比+43%，环比-24%。出口销量占比达48%，同比+13%，环比+5%，显示出公司全球市场拓展的积极态势。 ### 3. ASP（平均售价）表现 - Q1 ASP为16.8万元，同比增长8%，环比下降3%。 ### 4. 费用率变化 - **销售费用率**：同比+0.1%，环比+1%，主要由于直营渠道扩展及新车预热宣传投入。 - **管理费用率**：同比-0.2%，环比-0.5%，费用控制有所改善。 - **研发费用率**：同比+0.2%，环比-0.5%，研发投入持续增加。 ### 5. 技术与国际化战略 - **技术布局**：公司持续深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术研发。 - **国际化进程**：持续推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月正式投产，提升本地化生产能力，强化全球市场布局。 ## 关键信息 ### 1. 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长率(%) | P/E（现价&最新摊薄） | |------|---------------------|----------------|---------------------|----------------|----------------------| | 2024A | 202.194 | 16.73 | 12.660 | 80.30 | 13.68 | | 2025A | 222.824 | 10.20 | 9.865 | (22.07) | 17.55 | | 2026E | 251.000 | 12.64 | 11.782 | 19.43 | 14.69 | | 2027E | 296.300 | 18.05 | 14.398 | 22.20 | 12.02 | | 2028E | 347.550 | 17.30 | 17.918 | 24.44 | 9.66 | ### 2. 财务指标变化 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E（现价&最新摊薄） | 17.55 | 14.69 | 12.02 | 9.66 | | P/B（现价） | 1.98 | 1.73 | 1.50 | 1.29 | | ROIC(%) | 7.16 | 6.59 | 8.68 | 9.99 | | ROE-摊薄(%) | 11.22 | 11.73 | 12.45 | 13.32 | ### 3. 财务结构与现金流 - **资产负债率**：2026E为61.41%，略高于2025A的60.99%。 - **现金净增加额**：2026E为-4,351亿元，显示公司投资活动仍处于净流出状态。 - **资本开支**：2026E为-6,488亿元，较2025A有所下降，表明投资节奏有所放缓。 ## 风险提示 - 海外市场需求低于预期； - 国内乘用车价格竞争超预期； - 汇率波动风险； - 海外市场政策变化风险。 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持）； - **理由**：尽管Q1净利润受汇兑损失影响，但公司技术储备和全球市场布局仍具竞争力，且2026年新品周期强劲，预计未来业绩有望回升。 ## 附录：市场数据 | 指标 | 当前值（元） | |------|----------------| | 收盘价 | 20.23 | | 一年最低/最高价 | 19.73 / 26.87 | | 市净率 | 1.96 | | 流通A股市值 | 125,612.99 | | 总市值 | 173,125.76 | ## 基础数据 | 指标 | 2026E | |------|-------| | 每股净资产 | 11.70 | | 总股本（百万股） | 8,557.87 | | 流通A股（百万股） | 6,209.24 | ## 总结 长城汽车在2026年第一季度展现出较强的出口能力和毛利率提升，尽管净利润受到汇兑损失的拖累。公司持续在电动智能化技术领域进行投入，并加快国际化步伐，巴西工厂投产进一步增强其全球竞争力。虽然短期业绩承压，但中长期来看，新品周期和市场拓展仍为其提供增长动力，因此维持“买入”评级。