哪些行业重启扩张_14页_883kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2026年以来中国宏观经济中资本开支的结构性变化，重点探讨了哪些行业率先开始扩张，以及资本开支呈现的“K型分化”现象。同时，报告指出AI资本开支正在向上游外溢，并揭示了当前资本开支与薪酬增长之间的“结构性涓滴效应”特征。

主要观点

1. 行业扩张趋势
   农林牧渔、有色金属、电子、交通运输、商贸零售、社会服务、建筑装饰、国防军工等8个行业连续两个季度资本开支增速为正，率先走出产能周期底部。其中，有色金属、电子、国防军工保持较高增速，成为重点关注行业。

2. 资本开支K型分化
   2026年以来，资本开支呈现“K型”分化：AI科技+先进制造的资本开支增速超10%，而内需相关领域则下降近10%，形成科技向上、传统向下的结构。

   • 科技投资回报预期高且政策支持强，具备战略属性；
   • 地产和传统内需受需求与资产负债表双重约束，难以主动扩产；
   • 科技投资拉动B端和资本密集型产业，对就业与消费传导较弱。

3. AI资本开支向上游外溢
   AI资本开支热潮正向产业链上游深度渗透，PCB、CCL、玻纤布等关键材料的资本开支增速显著上升。截至2026年一季度，PCB增速高达182%，CCL增速达96%，玻纤布增速达36%。AI算力基建推动了上游材料需求和利润转移，带动资本开支爆发式增长。

4. 结构性涓滴效应
   资本开支与薪酬增长呈现“结构性涓滴”特征，而非全面复苏。资本开支修复斜率高于薪酬，说明传导机制尚未通畅。科技成长、周期资源等行业薪酬大幅领涨，而传统消费、制造业等仍处于收缩区间。

   • 有色金属、电子等行业薪酬增速超过20%；
   • 交通运输、商贸零售等行业薪酬增速偏弱，甚至为负；
   • AI相关岗位薪资显著高于其他行业，形成“硅基生产力”与“碳基传统链”的薪酬分化。

关键信息

• 有色金属：受益于价格盈利双修复及战略属性升级，资本开支增速连续两个季度超40%。
• 电子行业：因AI算力建设与国产替代驱动，资本开支增速连续两个季度超30%。
• 国防军工：受益于预算稳增与军贸突破，资本开支增速连续两个季度超25%。
• PCB、CCL、玻纤布：AI资本开支向上传导，增速分别达182%、96%、36%。
• AI人才薪资：AI科学家/负责人平均月薪达137,153元，远高于新经济行业平均月薪48,189元。
• 资本开支与薪酬关系：资本开支见底时间与薪酬见底时间一致，但修复斜率差异显著。

风险提示

1. 算力产业链存在景气回落风险，若算力投入退坡，上游半导体、服务器、光模块等需求将边际走弱。
2. 若国内政策刺激超预期，可能带动内需板块进入资本开支修复期。
3. 就业与居民收入分化加剧，高景气红利集中于科技行业，传统领域收入承压，可能压制居民消费。

行业与资本开支趋势

图表目录（摘要）

• 图1：非金融上市公司资本开支见底时间领先于制造业
• 图2：截至2026Q1，连续两个季度资本开支增速为正的非金融行业共8个
• 图3：科技行业资本开支增速与内需增速明显分化
• 图4：AI科技资本开支强度高于先进制造
• 图5：AI相关固投增速逆势上涨
• 图6：可选消费资本开支增速持续下滑，必选消费逐渐回升
• 图7：必选消费零售额同比增速更具韧性
• 图8：可选消费零售额同比增速对经济复苏更敏感
• 图9：AI上游行业资本开支增速保持较高
• 图10：资本开支与职工薪酬增速走势一致
• 图11：截至2026Q1，连续两个季度职工薪酬增速为正的非金融行业共15个
• 图12-19：部分行业资本开支与薪酬增速呈现劈叉
• 图20：AI领域平均薪酬显著高于新经济行业
• 图21：AI科学家/负责人薪酬远高于其他AI岗位

结论

当前中国资本开支并非总量上行周期，而是科技部门吸纳资源、传统部门出清资产负债表的转型过程。AI科技的资本开支扩张正在推动产业链上游材料端的爆发式增长，同时对薪酬结构产生深远影响，形成“硅基生产力”与“碳基传统链”的收入分化。企业部门的扩张意愿是本轮经济复苏的关键拐点，但需警惕算力产业链景气回落、政策刺激超预期以及居民收入分化加剧等风险。