> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 漫长的季节 镍半年报 2026/6/24 ## 核心内容总结 ### 供应情况 - **印尼镍矿配额**：2026年印尼镍矿配额审批结果仍是最大变量，但对供应的影响边际递减。截至目前，已批准约2.4亿湿吨配额，部分企业计划提交补充修订申请，三季度为重要观察窗口。 - **供应缺口**：预计2026年印尼镍矿消耗量为3.0亿湿吨，若按2.7亿吨配额计算，加上菲律宾进口2000万吨，全年镍矿缺口约1000万吨。受品位下滑和库存影响，缺口或未如预期兑现。 - **供应调整**：印尼政府可能根据镍价走势动态调整配额，同时部分矿山因未达标准仍无法开展采矿活动，存在政策风险。 ### 需求情况 - **全球不锈钢需求**：预计2026年同比增长5%至258.1万吨，主要受建筑、轨交、基建等传统领域需求支撑。 - **三元电池需求**：预计同比增长15%至47.1万吨，新能源汽车单车带电量提升和海外出口爆发式增长是主要驱动因素。 - **纯镍结构性过剩**：仍对镍价形成压力，但需求增速未放缓，基本面逻辑围绕“供应收紧+成本抬升”。 ### 成本情况 - **矿价**：预计下半年维持高位，但存在硫磺价格下行风险。印尼政府通过政策推升冶炼成本，镍价估值重心有上移预期。 - **MHP成本**：硫磺在MHP成本中占比超50%，当前印尼CIF硫磺价格达1275美元/镍吨，成本中枢高位运行。 - **电积镍成本**：火法一体化成本为16000-18000美元/吨，成为价格下方锚点。湿法一体化成本约17500美元/吨，利润率承压。 ### 风险提示 - 印尼RKAB释放超预期 - 硫磺供应恢复 - 宏观预期转向 --- ## 主要观点 ### 供应端 - 印尼镍矿配额审批结果是当前市场最大变量，但供应缺口可能不会完全兑现。 - 印尼镍矿库存充足，约1-2个月，有助于缓解供应紧张局面。 - 印尼政府对镍矿配额的控制和政策调整将影响供应稳定性。 ### 需求端 - 不锈钢和三元电池需求共同支撑镍市场，但纯镍结构性过剩压力仍未缓解。 - 新能源汽车需求增长带动三元电池市场，出口增长显著，尤其在巴西市场。 ### 成本端 - 硫磺价格大幅上涨，成为MHP成本主要推升因素，预计下半年价格仍高位运行。 - 印尼政府通过调整基准价、出口管理、环保审查等措施推升冶炼成本。 - 火法一体化成本为镍价底部提供支撑，湿法一体化成本相对较低但利润率受限。 --- ## 关键信息 ### 镍矿供应 - **印尼配额**：截至6月已批准2.4亿湿吨，部分企业待定。 - **菲律宾进口**：2026年1-4月进口404.9万吨，同比+277.26%，但品位下降导致实际供应增量有限。 - **库存情况**：印尼各园区冶炼厂库存约2500-5000万吨，可缓解短期供应紧张。 ### 中间品供应 - **MHP产量**：2026年1-5月累计17.61万镍吨，同比+6.21%。 - **高冰镍产量**：2026年1-5月累计15.62万镍吨，同比+123.46%，主要受火法产线成本优势推动。 - **湿法产线**：部分产线因尾渣坝滑坡事件降负荷运行，存在供应不确定性。 ### 镍铁供应 - **印尼NPI产量**：1-5月累计64.12万金属吨，同比-8.87%，供应收紧预期强化。 - **国内NPI产量**：1-5月累计13.06万金属吨，同比+2.77%，部分产能复产。 - **成本压力**：镍矿和能源价格高企，镍铁产线利润率承压，部分企业考虑让电于电解铝项目。 ### 精炼镍与硫酸镍 - **精炼镍**：国内产量同比+10.46%，进口量同比+59.37%，出口量同比-87.20%，供应压力不减。 - **硫酸镍**：市场景气度提升，价格表现较强，加工成本抬升但利润空间有所改善。 - **纯镍转产硫酸镍**：经济性打开，但受硫磺供应影响，整体利润有限。 ### 不锈钢市场 - **产量**：2026年1-5月累计913.42万吨，同比+4.61%。 - **库存**：全国不锈钢社会库存111.78万吨，同比-3.42%，库存去化缓慢。 - **成本支撑**：高镍生铁价格高位运行，对304现货价格形成托底，钢厂利润改善。 ### 三元材料市场 - **产量**：2026年1-5月累计43.36万吨，同比+30.98%，6系前驱体占主导。 - **出口**：2026年1-5月累计出口3.06万吨，同比+9.48%，主要出口至韩国和欧洲。 - **需求增长**：新能源汽车销量增长，带动三元材料需求，海外需求旺盛。 --- ## 重要数据与趋势 | 项目 | 2026年1-5月 | 2025年1-5月 | 2024年1-5月 | |------|-------------|-------------|-------------| | 不锈钢产量（万吨） | 913.42 | 未提供 | 未提供 | | 三元前驱体产量（万吨） | 43.36 | 未提供 | 未提供 | | 镍矿进口（万吨） | 790.53 | 未提供 | 未提供 | | 镍生铁产量（万金属吨） | 13.06 | 64.12 | 未提供 | | 高冰镍产量（万镍吨） | 15.62 | 未提供 | 未提供 | | MHP产量（万镍吨） | 17.61 | 未提供 | 未提供 | | 硫酸镍产量（万金属吨） | 17.1 | 未提供 | 未提供 | | 硫磺进口量（万吨） | 123.34 | 未提供 | 未提供 | --- ## 未来展望 - **镍价**：预计下半年维持高位，但波动率可能上升，需关注7月后镍矿配额审批及湿法成本变化。 - **供应增量**：印尼MHP待投产能约36.2万吨，高冰镍待投产能约2.2万吨，但受政策和原料影响，实际增量有限。 - **需求端**：不锈钢和三元电池需求持续增长，但不锈钢终端需求缺乏持续性，三元材料受海外政策影响较大。 - **政策风险**：印尼政策调整、硫磺供应、全球贸易政策变化均可能对市场造成影响。 --- ## 数据来源 - 公开资料整理 - SMM - Mysteel - 文华财经 - 海关总署 - INSG - 紫金天风期货研究所 --- ## 免责声明 本报告由紫金天风期货股份有限公司发布，基于公开资料和实地调研，仅反映作者观点，不构成投资建议。任何使用本报告的用户需自行承担风险，紫金天风期货不承担任何责任。