2018年中债价格指标产品质量报告_22页_1mb

报告摘要

检验对象：中债收益率曲线、中债估值、中债指数。
金融资产范围：
- 利率品种：记账式国债、政策性金融债、地方政府债、政府支持机构债等。
- 信用品种：中期票据、企业债、公司债、短期融资券、超短期融资券、商业银行债、同业存单、资产支持证券（ABS）等。
样本区间：2018年1月1日至2018年12月31日，共计252个工作日。

通过计算债券发行利率与收益率曲线对应期限收益率的绝对偏差值，评估曲线偏离度。
偏差公式：
$$
\mathrm{dy} = \left| \mathrm{y_b} - \mathrm{y_c} \right|
$$
其中，$\mathrm{y_b}$ 为债券发行利率，$\mathrm{y_c}$ 为曲线利率。

记账式国债发行利率与收益率曲线偏差：
- 偏差在5BP以内的占比约75.74%。
- 偏差在5-10BP之间的占比约20.59%。
- 偏差在10-20BP之间的占比约3.68%。
- 未出现偏差超过20BP的情况。
- 偏差在5BP以内样本占比较2017年小幅下降。
- 偏差主要集中在3个月和2年期国债。
政策性金融债发行利率与收益率曲线偏差：
- 偏差在5BP以内的占比约90.13%。
- 偏差在5-10BP之间的占比约7.82%。
- 偏差在10-20BP之间的占比约2.61%。
- 偏差超过20BP的占比约1.30%。
- 与2017年相比，偏差稳中有降。
- 偏差主要集中在1年期政策性金融债。

估值偏差定义为：$\mathrm{dP_{i,t}} = \mathrm{P_{i,t}^{v}} - \mathrm{P_{i,t}^{r}}$
其中，$\mathrm{P_{i,t}^{v}}$ 为中债估值净价，$\mathrm{P_{i,t}^{r}}$ 为市场价格。
使用盒形图分析偏差分布，识别关键数值（最小值、下分位数、上分位数、最大值）。

利率债中债估值与二级市场价格偏差：
- 偏差在±0.2元以内的占比约85.89%。
- 偏差在±0.5元以内的占比约97.04%。
- 偏差较2017年整体缩小。
- 2018年4月和10月出现偏差极值点，主要原因为：
  - 4月：定向降准导致收益率曲线快速下行，部分上午交易价格偏低。
  - 10月：国庆调休造成银行间市场成交笔数少，特殊交易目的导致偏差。
信用债中债估值与二级市场价格偏差：
- 偏差在±0.2元以内的占比约96.76%。
- 偏差在±0.5元以内的占比约99.08%。
- 偏差较2017年提高约2个百分点。
- 3月至5月偏差幅度上升，主要原因为市场波动频繁，部分做市商报价出现时滞。
- 90%分位区间内，中债估值较市场价格偏高，主要因存在特殊交易目的成交。

共收到391次用户意见，采纳约36%。
用户关注问题包括：
- 提前兑付：对已公告提前兑付的债券进行估值调整。
- 私募债估值偏差：因用户未提供基础资料，导致估值不准确，现已根据最新资料更正。
- ABS估值问题：建议按资产类别细分ABS收益率曲线及估值，提高精细化程度。
- 资料缺失：部分ABS估值不准确因用户未提供底层资产明细及早偿率等资料。

指数波动检验：
- 使用年化波动率评估指数波动性，公式如下：
  $$
  \sigma_y = \sqrt{12} \sigma_m, \quad \sigma_m = \sqrt{\frac{1}{N} \sum_{i=1}^{N} (X_i - \bar{X})^2}
  $$
- 使用盒形图分析各月份波动情况，识别异常波动。
指数样本券检验：
- 检验样本券选取是否符合编制说明。
- 检验类型包括：月度换券、季度换券、新指数构建、重点指数发布后抽检、筛选规则调整检验等。
- 2018年共开展124次样本券检验，覆盖全部新构建及定制指数。

指数波动检验：
- 全价指数：平均年化波动率2.22%，较2017年下降0.30%。
  - 月涨跌幅与中位数差异在0.5%以内的占比约79.79%。
  - 差异在1%以内的占比约95.21%。
- 财富指数：平均年化波动率1.96%，较2017年下降0.21%。
  - 差异在0.5%以内的占比约84.03%。
  - 差异在1%以内的占比约96.87%。
- 净价指数：平均年化波动率2.05%，较2017年下降0.26%。
  - 差异在0.5%以内的占比约82.98%。
  - 差异在1%以内的占比约96.45%。
- 波动极值：
  - 中债-高收益中期票据指数在5月跌幅约6.0%，因样本券包含市场价格波动大的债券。
  - 中债-长期债券指数在11月涨幅约2.8%，因利率债曲线长端下行，久期较长。
指数样本券选取检验：
- 2018年共开展124次检验，覆盖所有新构建和定制指数。
- 重点指数发布后抽检9次，发现1例问题，现已修复。
- 样本券调整与编制说明一致，变动合理，指数整体质量稳定。