> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 化工组跨市场套利分析总结 ## 核心内容 本报告围绕PX（对二甲苯）在郑商所与新交所的跨市场套利展开，重点分析了两个市场合约的差异、无套利区间构建、操作方式及2026年的套利行情演变。报告旨在为投资者提供跨市场套利策略的参考与风险提示。 ## 主要观点 1. **PX合约差异** - 郑商所PX期货为人民币计价、实物交割，反映国内供需及政策影响。 - 新交所Platts PX CFR China为美元计价、现金交割，锚定普氏指数，反映国际船货市场供需。 - 两个市场定价机制不同，导致内外价差周期性波动，成为进口套利的风向标。 2. **无套利区间构建** - 套利摩擦成本（港杂、仓储、检验等）为C元/吨，无套利区间为$[-C, +C]$。 - 当价差超过C时，进口套利窗口打开；当价差低于-C时，出口套利窗口打开。 - 价差公式为： 内盘ZCE - 外盘SGX价差 = ZCE PX2609收盘价 - SGX PX2609美元价 × 汇率 × 1.13（增值税） × 1.02（关税）。 3. **套利操作方式** - **正向套利**：多SGX、空ZCE + 进口交割，适合有厂库资格的企业。 - **反向套利**：多ZCE、空SGX，但受限于出口许可证、船期及品质匹配，实现难度较大。 - **纯盘面套利**：多SGX外盘纸货、空ZCE，需承担基差与移仓风险。 4. **2026年套利行情复盘** - **背景**：美伊冲突引发霍尔木兹海峡封锁，全球芳烃供应链受冲击，亚洲PX供应紧张。 - **价差走势**：3月中下旬内外价差冲至历史高位，4-5月快速收敛，主要受基本面转弱与套利盘集中注册仓单影响。 - **收敛驱动因素**：①内盘基本面转差（检修、物流瓶颈、聚酯需求走弱）；②套利盘释放“空内盘”力量，加速仓单注册与内盘下行；③外盘相对抗跌，因亚洲装置检修与贸易流收紧。 5. **当前价差现状** - 截至2026年8月26日，PX 9~12月内外价差已收敛至无套利区间，短期内无明显套利机会。 - 投资者应关注基本面变化与进口完税成本，结合市场动态寻找价差错配机会。 ## 关键信息 - **参与主体与成本差异**： - 厂库企业成本最低，可直接参与进口交割套利。 - 贸易商需承担入库、仓储、检验费用，且受资金与物流限制。 - 有现货基础客户可通过期转现降低交割摩擦。 - 纯盘面投资者需承担基差与移仓风险。 - **风险提示**： - 跨市场套利需严格评估交割资质、汇率风险、资金成本及船期风险。 - 价差绝对水平不构成交易信号，需结合基本面与成本判断。 - 若价差不回归，纯盘面投资者可能面临到期不回归风险。 ## 附图与表格说明 - **图1**：PX浮动价走势，单位为美元/吨，反映亚洲市场供需变化。 - **图2**：中国PX社会库存（平衡表推算），单位为万吨，显示国内库存季节性低位。 - **图3**：韩国PX库存，单位为万吨，反映亚洲供应端变化。 - **图4**：日本PX库存指数，单位为万吨，显示国际供应动态。 - **图5**：2026年PX09合约内外价差走势，单位为元/吨，显示价差波动过程。 - **图6**：内外价差与郑商所PX仓单数量相关性，单位为元/吨，张，显示仓单对价差的影响。 - **图7**：PX 9~12月内外价差，单位为元/吨，显示当前价差处于无套利区间。 ## 结论 2026年PX跨市场套利行情受地缘冲突与基本面变化影响显著，价差一度扩大，但随后因套利盘介入与基本面转弱而快速收敛。当前价差已回归无套利区间，短期内套利机会有限，投资者需持续关注市场动态与基本面变化，合理评估风险，选择适合自身条件的套利方式。