20150414-光大证券-油气设备与服务_北美活跃钻机数继续下滑_资金南下推动国内优质公司估值回升_14页_369kb

行业报告总结：油气设备与服务

核心内容

本报告主要分析了2015年全球及中国油气设备与服务行业的市场状况、行业趋势及公司估值情况。在全球原油供过于求、油价持续低迷的背景下，北美油气开采活动受到较大冲击，而国内油气设备与服务公司则因市场结构和业务布局的不同，受到的影响相对较小。同时，随着资金南下和港股通的开通，国内优质油气设备与服务公司估值有望回升。

主要观点

1. 全球原油供过于求，油价短期承压

• 全球原油供给持续高于需求，2015年一季度仍可能供过于求，创纪录地实现连续第五个季度供过于求。
• 原油库存高企，市场层面的供求平衡至少在短期内难以实现。
• OPEC维持产量不变，导致高成本产能被迫退出，但这一过程需要数月时间。

2. 北美活跃钻机数持续下降

• 2015年3月底，全球活跃钻机数降至2557台，较2月减少429台，同比下滑14.4%。
• 美国活跃钻机数连续第20周减少，同比下滑44.2%；加拿大同比下滑46.0%。
• 美国活跃钻机数拐点滞后于油价拐点3-4个月，荣枯线位于60-70美元/桶。

3. 美国油气商面临优胜劣汰

• 大部分页岩油气上市公司单位成本分布在30-50美元/桶，少数达到70美元/桶以上。
• 成本在60美元/桶以上的公司面临大幅减产压力。
• 油价跌破企业成本线将导致大额减值计提，单位成本陡升，利润下滑。

4. 国内油气设备与服务公司受影响较小

• 国内公司较少进入北美页岩油气市场，主要服务于中国、中亚、中东、非洲等传统陆上油气区域。
• 相较于北美油企，国内公司无强制支付股息压力，财务稳健。
• 国内油气生产具有刚性，产量缩减空间有限。

5. 国内主要厂商表现

• TSC集团：2014年营收增长34.0%，净利润增长40.9%；订单饱满，中高端新产品推动成长；预计2015年收入3.1亿美元，给予12倍PE，目标价3.60港元，维持“买入”评级。
• 海隆控股：2014年营收增长5.0%，净利润增长15.4%；海外业务增长显著，新业务带来增长点；预计2015年收入28.1亿人民币，给予12倍PE，目标价3.60港元，维持“买入”评级。
• 华油能源：2014年营收减少9.0%，净利润减少61.3%；轻资产运营模式使其抗风险能力高于同行；预计2015年收入20.4亿人民币，给予22倍PE，目标价2.20港元，评级“增持”。

关键信息

• 北美市场：油价下跌导致活跃钻机数持续减少，高成本产能将退出市场，行业景气度仍处于下降通道。
• 国内市场：油气设备与服务公司受益于传统陆上油气区的稳定需求，且受低股息压力影响较小。
• 资金动向：港股通开通带来新增资金，推动国内优质油气股估值回升，适合有风险承受能力的投资者逐步建仓。
• 行业趋势：全球油气行业正经历从高成本产能退出到低成本产能主导的转型，国内厂商有望受益于这一趋势。
• 风险提示：油价继续下跌、油公司大幅缩减资本开支、部分国家汇率波动。

估值比较

代码	公司名称	收盘价(HKD)	EPS（RMB）2013	EPS（RMB）2014E	EPS（RMB）2015E	EPS（RMB）2016E	PE（RMB）2013	PE（RMB）2014E	PE（RMB）2015E	PE（RMB）2016E	CAGR	PEG
0206.HK	TSC集团	2.71	0.18	0.24	0.29	0.35	11.9	9.0	7.4	6.2	22.0%	0.54
1623.HK	海隆控股	2.93	0.23	0.24	0.28	0.32	10.0	9.7	8.4	7.3	11.0%	0.91
1251.HK	华油能源	1.91	0.08	0.08	0.11	0.15	20.2	20.4	14.0	10.2	25.7%	0.79

行业前景与建议

• 短期：国内油气设备与服务公司面临业绩下滑，但财务稳健，订单稳定，具备较好的投资价值。
• 中期：随着高成本产能退出，行业景气度有望回升，国内厂商将受益于市场份额的增加。
• 长期：全球油气行业将经历结构性调整，低成本产能主导市场，国内厂商具备较强竞争力。

风险分析

1. 油价继续下跌。
2. 油公司大幅缩减资本开支。
3. 部分国家汇率大幅波动。

结论

在油价低迷和全球供过于求的背景下，北美油气市场正经历深度调整，而国内油气设备与服务公司则因市场结构和业务布局的不同，受影响较小。随着资金南下和港股通的开通，国内优质油气设备与服务公司估值有望回升，建议投资者关注TSC集团、海隆控股和华油能源等公司，其具备较好的抗风险能力和成长潜力。