20260403-中金公司-中金_中东冲突和_反内卷_如何共振_16页_2mb

中金：中东冲突和“反内卷”如何共振？

核心内容

本文探讨了中东冲突与国内“反内卷”政策之间的互动关系，分析了化工、煤炭和新能源（尤其是光伏）三大行业在这一背景下可能面临的供需变化与市场机遇。文章指出，中东冲突不仅对全球能源价格产生显著影响，还通过出口替代、进口替代及能源替代等机制，为国内相关行业带来新的增长动力，与“反内卷”政策形成共振，推动行业供需结构优化。

主要观点

1. “反内卷”政策持续推进

• 自2024年7月中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”以来，“反内卷”已成为政策重点。
• 2025年7月中央财经委第六次会议进一步强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出。
• 政府工作报告和“十五五”规划均延续了这一政策导向，预计“反内卷”治理将深入细化。

2. 中东冲突成为新的外部变量

• 中东局势升级导致全球能源供应紧张，能源价格上涨，对高耗能行业造成冲击。
• 中国在能源自给率、供应安全等方面具有相对优势，为相关行业带来出口替代和进口替代机会。

3. 化工行业：三重替代驱动需求改善

• 中东冲突导致部分化工品供应短缺，国内化工品价格显著上涨，出口份额提升。
• 中国化工行业集中度提升，成本传导效率改善，议价能力增强。
• 煤化工路线因成本优势凸显，预计产能利用率将提升约2.3个百分点。

4. 煤炭行业：短期需求温和上升，中长期战略价值提升

• 中东冲突推动国际油价上涨，增强煤化工的经济性，带动化工用煤需求增长。
• 国内煤价受长协机制影响波动较小，煤炭出口竞争力提升。
• 中长期来看，能源安全视角下，煤炭可能迎来战略储备需求提升，行业定位从供给出清转向应急储备。

5. 光伏行业：外部需求增加助力供需优化

• “反内卷”政策抑制了光伏行业产能扩张，产业链毛利率逐步修复。
• 中东冲突导致化石能源价格上涨，欧洲市场对光伏设备的需求增加。
• 预计中东冲突可能带动中国光伏设备出口增长约17.5%，潜在需求提升约4.8%。

关键信息

行业表现

• 化工行业：PPI止跌回升，部分化工品开工率提升，出口增速和份额有望提高。
• 煤炭行业：库存变动占消费量比例连续三年下降，供需关系改善；煤化工需求上升，出口竞争力增强。
• 光伏行业：产业链毛利率边际改善，出口量和开工率回升，供需结构有望优化。

替代效应

• 出口替代：中国对中东出口依赖度较低，制造业安全边际较高，可替代部分国家的市场份额。
• 进口替代：中东冲突导致部分化工品进口受阻，国内产能有望填补缺口。
• 能源替代：国际油价上涨推动煤炭在发电、煤化工等场景中的使用，带动相关需求。

政策背景

• “反内卷”政策通过价格治理、产能调控、行业自律等手段，推动化工、煤炭和光伏等行业供需结构改善。
• “十五五”规划提出健全产能监测预警机制，进一步强化政策对行业的引导作用。

行业前景

• 短期：中东冲突推动化工、煤炭和光伏行业需求上升，产能利用率有望提升。
• 中期：地缘溢价常态化可能促使下游行业提升安全库存，进一步改善供需关系。
• 中长期：各国能源安全战略升级，新能源行业将受益于政策与市场需求的双重驱动，中国有望成为全球新能源供应链的核心。

总结

中东冲突与“反内卷”政策在多个维度上形成共振，推动化工、煤炭和光伏等行业供需关系优化。短期来看，能源价格上升与替代效应为行业带来增量需求，改善产能利用率与利润水平。中长期来看，能源安全与价格自主成为转型新方向，新能源行业将获得更广泛的战略支持，中国在全球新能源供应链中的地位有望进一步巩固。