20260311-中邮证券-有色金属_中东地缘冲突加剧铝供应链风险_8页_912kb

报告摘要

行业投资评级总结

核心内容

本报告对电解铝及氧化铝行业进行了分析，指出中东地缘冲突对铝产业链的原料供应和产品运输造成显著影响，导致铝价上涨压力增大。同时，报告指出全球铝价成本中枢可能因多重因素温和上移，建议关注相关企业投资机会。

主要观点

中东地缘冲突对铝行业的影响：
- 中东地区是全球电解铝的重要供应地，六国合计产能约705万吨，2025年产量占全球电解铝产量的9%。
- 3月以来，中东地区发生两起铝供应中断事件：Qatalum铝厂因天然气断供被迫停产，预计3月底前完成，复产需3-6个月；巴林Alba铝业因霍尔木兹海峡航道受阻，遭遇不可抗力，出口物流中断。
- 铝价上涨压力加大，若冲突持续，铝价或上涨至3万元/吨。
氧化铝行业短期影响与长期风险：
- 中东氧化铝自给率仅为33%，主要依赖进口，原料运输受阻可能引发原料短缺。
- 短期成本上升叠加“反内卷”政策，氧化铝行业面临一定压力。
- 若战事持续两周以上，铝厂可能主动压产，影响氧化铝需求总量和结构。
全球吨铝电力成本上升：
- 中东地区电解铝电力成本为300美元/吨，但因天然气价格暴涨，Qatalum铝厂等企业面临巨大成本压力。
- 欧洲TTF天然气价格突破61欧元/MWh，带动电解铝电力成本上升至1470-1764美元/吨。
- 霍尔木兹海峡风险溢价维持高位，中东低成本产能优势可能减弱，叠加其他地区电价上升及AI与新能源对电力需求增加，全球铝价成本中枢或温和上移。
库存情况：
- 全球电解铝库存处于近三年高位，国内社会库存和期货库存均出现累库。
- 高铝价导致下游订单减少，叠加春节假期影响，需求短期承压。
- 预计3月中旬后复工加速，累库速度放缓，4月有望进入去库周期。

关键信息

投资建议：
- 行业评级：强于大市。
- 建议关注企业：南山铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、百通能源、华通线缆。
风险提示：
- 铝价波动风险；
- 政策变动风险；
- 地缘冲突风险不及预期。

研究所信息

分析师：
- 李帅华（SAC登记编号：S1340522060001）
- 魏欣（SAC登记编号：S1340524070001）
邮箱：lishuaihua@cnpsec.com、weixin@cnpsec.com

报告来源

公司简介：
- 中邮证券有限责任公司，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
- 公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。
研究所地址：
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研究所邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

投资评级说明

股票评级：
- 买入：个股涨幅高于基准指数20%以上；
- 增持：个股涨幅在10%-20%之间；
- 中性：个股涨幅在-10%至10%之间；
- 回避：个股涨幅低于-10%。
行业评级：
- 强于大市：行业涨幅高于基准指数10%以上；
- 中性：行业涨幅在-10%至10%之间；
- 弱于大市：行业涨幅低于-10%。
可转债评级：
- 推荐：可转债涨幅高于基准指数10%以上；
- 谨慎推荐：可转债涨幅在5%-10%之间；
- 中性：可转债涨幅在-5%至5%之间；
- 回避：可转债涨幅低于-5%。