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中金宏观 | 非农超预期，美联储重心回归防通胀

核心内容

2026年5月美国新增非农就业人数为17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率维持在4.3%。该数据表明，美国劳动力市场已基本企稳，并呈现结构性改善，但部分行业如金融、信息科技等仍面临就业收缩压力。整体来看，AI技术对就业的影响呈现出替代与创造并存的双向特征。

主要观点

• 非农就业超预期：5月非农就业数据大幅高于预期，延续年初以来的反弹趋势，过去三个月平均新增就业约18.8万人，显示劳动力市场逐步恢复。
• 失业率保持稳定：失业率维持在4.3%，表明就业需求依然强劲，劳动力市场韧性突出。
• 行业分化明显：就业改善主要集中在政府部门、贸易相关行业及AI资本开支受益的制造和建筑行业，而金融、信息科技等认知类岗位则持续收缩。
• AI影响双重性：AI技术一方面替代部分认知类岗位，另一方面通过算力基础设施投资创造新的就业机会，推动制造业、建筑业及专业服务行业的用工需求。
• 美联储政策重心：在通胀高企的背景下，美联储政策重心将从“防衰退”转向“防通胀”，短期内可能采取“缩表先行、降息推迟”的策略，以增强政策公信力。
• 通胀结构性因素主导：当前通胀主要由结构性因素推动，而非周期性压力，因此美联储暂不加息，但需通过缩表来稳定通胀预期。

关键信息

1. 非农就业数据表现

• 5月数据：新增非农就业人数为17.2万，远超市场预期。
• 历史对比：过去三个月平均新增就业人数为18.8万，高于2026年盈亏平衡就业增长阈值（接近0）。
• 数据修正：3月和4月非农数据分别上修至21.4万和17.9万，显示数据存在修正空间。

2. 分行业就业变化

3. 就业与工资关系

• 小时工资：整体小时工资维持在37.3美元左右，工资增速温和。
• 时薪增速：2026年3月至5月，时薪增速分别为0.2%、0.1%和0.3%，显示通胀压力尚未转化为明显的工资—通胀螺旋。

4. 贸易与政策影响

• 贸易政策变化：美国最高法院推翻IEEPA关税，缓解了关税冲击，促进贸易链条用工需求回升。
• 政策不确定性：特朗普政府可能重启301条款听证会，可能再次引发贸易政策不确定性，影响企业招聘意愿。

5. AI对就业的双向影响

• 替代效应：AI技术在金融、信息科技、后台支持等领域的应用，导致部分岗位需求下降。
• 创造效应：AI资本开支推动算力基础设施投资，带动数据中心建设、电力接入、制冷设备、服务器制造等相关行业用工需求上升。

6. 美联储政策展望

• 不降息也不加息：短期内美联储维持不降息、不加息的政策立场，因劳动力市场企稳，通胀压力结构性存在。
• 缩表优先：沃什上任后可能优先推进缩表政策，以强化抗通胀决心，为后续降息创造空间。
• 政策目标：通过强化缩表预期，推动收益率曲线整体下行，最终实现降息目标。

结论

美国5月非农就业数据超预期，显示劳动力市场基本企稳，但就业结构呈现分化。AI技术对就业的影响具有双重性，既存在替代效应，也带来新的创造机会。美联储在通胀高企的背景下，政策重心将回归防通胀，短期内可能采取“缩表先行、降息推迟”的策略，以增强政策公信力并为后续宽松政策铺路。