> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰君安期货·君研海外海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所·海外研究 戴璐 Z0021475 刘雨萱 Z0020476 联系人 杨藤 F03151619 日期：2026年1月18日 # CONTENTS # 01 # 02 # 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 - 周度海外宏观要点：地缘冲击频繁，考验跨资产低波动率现状 - 周度海外宏观要点：IEEPA裁决仍悬而未决，关注1月20日 周度海外宏观要点：FED人选预期变化，带动美债突破关键位 周度海外宏观要点：基本面数据相对舒适，符合预期 - FICC贵金属：金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动 周度海外宏观要点：More Charts of the Week - 周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 # 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益-海外固收周度表现 固定收益-美债收益率曲线和信用利差 固定收益-不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 固定收益-美国国债发行量及一二级市场供需 汇率市场 - 主要汇率周度表现 汇率市场-主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场-中国货币政策框架演进 汇率市场-人民币汇率月频指标 汇率市场-人民币汇率高频指标 大宗商品-主要大宗商品周度表现 大宗商品-主要大宗商品比价及产业链相对强弱 - 海外权益 - 全球主要指数及美股各行业周度表现 - 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 - 海外权益 - 盈利周期定位 - EPS季度同比趋势 - 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 - 海外权益 - 美股量化因子表现追踪 - 加密货币 - 加密货币及相关衍生资产 - BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据 # 03 # 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能-实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场-美国就业市场周频、月频追踪 通胀-通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求-美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端：个人收入、工资收入和储蓄 消费需求-负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率 - 周期定位 - 工业、制造业及库存周期性指标 - 周期定位 - 美国零售商分品种库存 信贷周期-信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 - 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品-宏观商品高频 房地产市场-美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场-美国商业地产 Eurozone - 欧元区经济数据 # 周度重点宏观逻辑追踪 # 及FICC观点 01 # 周度海外宏观要点：地缘冲击频繁，考验跨资产低波动率现状 股票、国债和信用债、外汇波动率处于极低位置，唯有大宗商品波动率对地缘冲击给予反应，本周若地缘仍是主角，或有跨资产波动率上升风险 地缘或成短期市场关键驱动，美-欧经贸政策不确定性提升并带来波动率从低位反弹，关注避险资产中非欧元区标的表现 2025年市场已经习惯一个策略——在地缘冲击后“Buy the dip”——此策略在去年收获丰厚，这使得跨资产波动率对地缘冲击越发钝化，但市场的惯性思维有其脆弱性，开年以来地缘冲击频繁：美国突袭委内瑞拉、伊朗内外局势悬而未决、格陵兰使得美-欧战略关系和贸易关系面临挑战，等等。而此时股票、国债、信用债等跨资产波动率（VIX、MOVE Index、VIXHY）处在历史低位，唯有商品波动率上行。地缘料成短期关键驱动，关注避险资产中非欧元区标的表现，关注黄金相对强势、日元短期偏强和人民币韧性。 $\Leftrightarrow$ 美欧经贸关系因格陵兰岛事件再度激化。特朗普宣布对包括丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰八个欧洲国家加征 $10 \%$ 的关税，并将在6月提高至 $25 \%$ ，原因是这些国家表示将象征性地在格陵兰岛举行军事行动。不管关税生效与否，这一威胁是对美国亲密盟友的公然升级和侮辱，践踏了仅仅六个月前在苏格兰特朗普的坦伯利度假村达成的美欧贸易协议。显了特朗普第二届政府任期的特性一一实力和利益为王、价值观和“盟友”靠后。 # 周度海外宏观要点：IEEPA裁决仍悬而未决，关注1月20日 若美国最高法裁决IEEPA违宪，或涉及1500亿美元关税退还，短期引发关税政策混乱及财政可持续性讨论，白宫或将需求替代法律框架 代替IEEPA对等关税法律框架有122条款、301条款等，122最为高效但税率缺乏灵活性，301需要调查和公共意见征询，但税率更为灵活 <table><tr><td>关税项目</td><td>当前税率</td><td>可能的临时授权依据</td><td>可能的临时税率</td><td>潜在永久授权依据</td><td>潜在永久税率</td></tr><tr><td>对等关税</td><td>10% + 国别特定税率</td><td>《贸易法》第122条</td><td>10%</td><td>国别301条款（或通用301条款）</td><td>维持现有</td></tr><tr><td>中国芬太尼相关关税</td><td>10%</td><td>现有中国301条款</td><td>10% （维持现有）</td><td>现有中国301条款</td><td>维持现有</td></tr><tr><td>巴西关税</td><td>40%</td><td>现有巴西301条款</td><td>40% （维持现有）</td><td>现有巴西301条款</td><td>维持现有</td></tr><tr><td>印度特殊关税</td><td>25%</td><td>-</td><td>0%</td><td>新设301条款</td><td>维持现有</td></tr><tr><td>墨西哥/加拿大关税</td><td>10-35%+《美墨加协定》豁免</td><td>-</td><td>0%</td><td>可能等待《美墨加协定》重新谈判后决定</td><td>-</td></tr></table> $\Leftrightarrow$ 上周高法仍未对IEEPA框架下关税做出裁决，最高法院宣布下周二（1.20）为下一个判决发布日。法院未说明将公布哪些案件的判决，仅表示华盛顿时间上午10点大法官们开庭时可能宣布裁决。若关税裁决下周未能公布，则可能至少再推迟一个月。大法官们通常会在开庭时宣布已辩论案件的判决，1月20日将是2月20日前的最后一次开庭。 $\Leftrightarrow$ 若美国最高法裁决IEEPA违宪，或涉及1500亿美元关税退还，短期引发关税政策混乱，白宫或将需求替代法律框架。IEEPA $\rightarrow$ 《贸易法》122条款 $\rightarrow 301$ 条款 $+232$ 行业关税或是最终路径。若美国最高法院判处IEEPA框架下关税违法，特朗普短期可以退回至122条款下征收 $10 \%$ 的统一对等关税，同时启动301条款调查，以此巩固针对特定国家的关税措施和匹配当前的对等关税税率。其中122条款可快速反应，成为“权宜之计”，但其关税税率缺乏灵活性，且有最高150天限制。301条款最有可能代替IEEPA但需要调查和公共意见征询，税率更为灵活。此外，338条款授权总统对歧视美国的贸易伙伴征收最高 $50 \%$ 的关税，但当前没有一个经济体面临如此高的税率。 # 周度海外宏观要点：FED人选预期变化，带动美债突破关键位 Kevin Hasset当选美联储新任主席概率快速下滑，Kevin Wash当选新主席的概率大幅上升，市场认为Wash仍是“市场派”，而HAsset则更是“政治派” 10y美债收益率突破4.20%长期压制位置，经济动能稳定+通胀预期（原油反弹）+新委员人选情绪变化推动其如预期上行突破，压力位上提至4.20-4.3% $\diamond$ 周五美国总统特朗普说他更倾向于国家经济委员会主任凯文·哈塞特留在他目前的职位上，凯文·沃什将获美联储主席提名概率大幅攀升。市场的心理在于：虽同为偏鸽派，但沃什更贴近央行建制派，但哈塞特则更倾向政治派和“特朗普忠诚度”。 $\diamond$ 这使得短期市场对未来美联储货币政策预期略转向鹰派计价，2y期美债收益率反弹至 $3.58\%$ ，10y美债收益率突破4.20%压力位，看向4.20-4.3%。2026年12月联邦基金期货收益率上升至3.26%，为2025年下半年以来新高。 $\diamond$ 短期美债收益率抬升，叠加近期地缘环境较为支持本周倾向于避险和防御策略为主。或体现在美元兑欧系汇率反弹、日元有所企稳、人民币相对韧性。黄金或相较前期涨幅较高的白银、有色金属更具备韧性，前期我们推荐的金银比反弹逻辑延续本周。 # 周度海外宏观要点：基本面数据相对舒适，符合预期 11月零售销售数据好于市场预期，符合我们前期观点和高频消费数据 美国12月CPI数据符合预期，核心CPI同环比低于预期 $\diamond$ 正如我们预期，近期美国经济惊喜指数及硬数据惊喜指数有所反弹，其中GDP数据、零售销售、分支联储制造业调查、工业产出、周度就业数据等贡献经济惊喜指数反弹。房价项，20城房价同环比皆高于预期，贡献通胀惊喜指数有所反弹。 $\diamond$ 增长端强劲：1月14日美国零售销售数环比增长 $0.6\%$ ，上周我们曾预测新数据将继续体现美国假期消费韧性，Bloomberg Nowcast预计增长 $0.85\%$ 、彭博经济学家预期增长 $0.7\%$ ，28日平均消费动能高频监测数据显示同比增幅反弹，假期因素贡献在线消费走强。 $\diamond$ 通胀端温和：美国12月CPI数据符合预期，核心CPI同环比低于预期。能源成本影响12月整体CPI上涨2个基点；核心商品价格持平，主要受二手车价格下跌 $1.1\%$ （前值为上涨 $0.3\%$ ）影响。其他多个受关税影响的商品价格也出现了下降，关税和最终消费者价格已无明显相关性，显示关税通胀（逆周期通胀）影响有限，核心服务价格上涨 $0.3\%$ ，与去年全年月均涨幅持平。 # FICC贵金属：金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动 美国地缘政治不确定指数抬高，黄金上行驱动增强 白银租赁利率明显下行 $\diamond$ 近期地缘政治风险不断抬升，风险事件均同步指向一个方向：当美国保守主义的路径是通过掠夺其他国家资产，且以更不加掩饰的方式呈现，则使得全球对抗、割裂的格局更加显性化。我们初步判断：黄金已经站在新的起涨点上，建议增配黄金，重视货币属性强化带来新的高度。我们观察近日白银有几个变化：1、海外白银租赁利率明显回落，1M从 $8\%$ 以上回落至 $4.46\%$ ，且结构从back转为contango。2、资金层面，交易所对白银风控加码，周度白银SLV ETF持仓流出135吨。种种迹象表明多头持续拉升价格的压力逐渐加大，继续突破上行的条件越来越苛刻。故从策略维度上看，白银趋势做多策略具备减仓的价值。 $\Leftrightarrow$ 我们从近期数据上可以观察，黄金的购买力正在回归：TD递延费方向转为空付多，国内和海外ETF持仓同步大增，我们认为策略上关注黄金单边入场做多、买call策略。波动率或有抬升。另外，基于白银近期交易所风控压力加大，美国库存流和国内投机情绪放缓使得现货问题缓和，推荐白银多头止盈策略，尤其关注入场做多金银比，具备较好的性价比以及保护价值。资料来源：Bloomberg,国泰君安期 # 周度海外宏观要点：More Charts of the Week 特朗普呼吁将信用卡利率上限定为 $10\%$ ，期限为一年，并设定1月20日为银行机构最后期限，当前信用卡逾期率趋势上行 关注美国财报季表现：台积电资本开支上调使得AI硬件端26年业绩确定再度提高，大型银行业财报好于预期，盈利惊喜指数处于高位 分支联储调查指标或显示制造业和非制造业PMI有反弹动能，关注新订单和就业环比改善趋势 美国直接参与伊朗概率有所下滑，带动原油回落，但在3月、6月时间维度概率仍旧较高，原油期权3M风险逆战指数居高不下 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止1.16） <table><tr><td colspan="2">Observation Date 1</td><td colspan="5">2026/1/16</td></tr><tr><td></td><td>3-Month 25-Delta RiskReversal (% ATM Implied Vol)</td><td>90-DayZ-Score</td><td>3-MonthForward-Implied Carry (%ATM Implied</td><td>90-DayZ-Score</td><td>Carry-to-Vol(3mo),normalized toabove 0</td><td>PositioningScore</td></tr><tr><td>EUR</td><td>0.00</td><td>1.64</td><td>-0.30</td><td>-0.12</td><td>0.37</td><td>1.52</td></tr><tr><td>JPY</td><td>-0.07</td><td>0.47</td><td>-0.34</td><td>1.64</td><td>0.32</td><td>2.11</td></tr><tr><td>GBP</td><td>0.07</td><td>-0.88</td><td>0.02</td><td>0.00</td><td>0.69</td><td>-0.87</td></tr><tr><td>CHF</td><td>-0.10</td><td>1.50</td><td>-0.57</td><td>0.25</td><td>0.10</td><td>1.75</td></tr><tr><td>CAD</td><td>0.02</td><td>0.27</td><td>-0.34</td><td>0.47</td><td>0.33</td><td>0.74</td></tr><tr><td>AUD</td><td>0.10</td><td>0.03</td><td>0.01</td><td>1.23</td><td>0.68</td><td>1.26</td></tr><tr><td>NZD</td><td>0.07</td><td>-0.21</td><td>-0.17</td><td>-0.67</td><td>0.50</td><td>-0.88</td></tr><tr><td>DKK</td><td>-0.02</td><td>1.48</td><td>-0.36</td><td>-0.13</td><td>0.31</td><td>1.35</td></tr><tr><td>NOK</td><td>0.07</td><td>-0.54</td><td>0.03</td><td>0.95</td><td>0.70</td><td>0.41</td></tr><tr><td>SEK</td><td>0.04</td><td>-0.37</td><td>-0.22</td><td>0.49</td><td>0.45</td><td>0.11</td></tr></table> 亚洲货币组综合评分一览 (截止1.16) <table><tr><td colspan="2">Observation Date 1</td><td colspan="4">2026/1/16</td><td></td></tr><tr><td></td><td>3-Month 25-Delta RiskReversal (% ATM Implied Vol)</td><td>90-DayZ-Score</td><td>3-MonthForward-Implied Carry (%ATM Implied</td><td>90-DayZ-Score</td><td>Carry-to-Vol(3mo),normalized toabove 0</td><td>PositioningScore</td></tr><tr><td>CNY</td><td>-0.03</td><td>2.49</td><td>-0.97</td><td>-1.26</td><td>0.43</td><td>1.23</td></tr><tr><td>CNH</td><td>0.00</td><td>2.44</td><td>-0.65</td><td>1.23</td><td>0.75</td><td>3.67</td></tr><tr><td>HKD</td><td>-0.55</td><td>-0.69</td><td>-1.30</td><td>-2.35</td><td>0.10</td><td>-3.03</td></tr><tr><td>TWD</td><td>-0.04</td><td>1.44</td><td>0.03</td><td>0.98</td><td>1.44</td><td>2.42</td></tr><tr><td>KRW</td><td>0.00</td><td>-0.42</td><td>-0.14</td><td>2.03</td><td>1.26</td><td>1.61</td></tr><tr><td>SGD</td><td>-0.05</td><td>-0.01</td><td>-0.65</td><td>0.28</td><td>0.76</td><td>0.27</td></tr><tr><td>MYR</td><td>0.83</td><td>-0.01</td><td>-0.24</td><td>-0.33</td><td>1.16</td><td>-0.34</td></tr><tr><td>THB</td><td>0.03</td><td>-0.41</td><td>-0.21</td><td>0.61</td><td>1.20</td><td>0.20</td></tr><tr><td>PHP</td><td>0.07</td><td>0.78</td><td>0.27</td><td>1.84</td><td>1.68</td><td>2.62</td></tr><tr><td>IDR</td><td>0.09</td><td>-3.48</td><td>0.21</td><td>-0.19</td><td>1.62</td><td>-3.68</td></tr><tr><td>INR</td><td>0.01</td><td>-0.05</td><td>0.89</td><td>1.47</td><td>2.29</td><td>1.42</td></tr></table> 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： G10货币组中，当前，日元（短期交易高市交易而进一步加剧）、加元、瑞郎、丹麦克朗、澳元综合打分较高，非美汇率普遍具备打分优势，美-欧地缘和经贸关系不确定性提示，尽管欧元90天风险逆转进入低位打分回升，但短期仍应回避观望，日元在避险和口头干预下或有短期反弹；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索打分较高，关注CNY、CNH持续具备韧性。 $\Leftrightarrow$ 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 <table><tr><td>FICC资产</td><td colspan="2">周度观点</td><td>主要逻辑和策略</td></tr><tr><td>美元</td><td colspan="2">1</td><td>周度观点：以2y期美债收益率和2y美欧利差编撰的短期“理论美元”近期有所反弹，美元指数与模型美元差进入偏低估位置，通胀稳定而经济韧性支持美元相对稳定，但近期地缘频繁发酵或短期利好美元，前期短期目标99-99.5已兑现，继续上提关注99.8-100点位。中长期观点：维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96-108，偏向上行风险，2026年1Q震荡区间97.7-102。1Q关注美国经济动能，2H关注非农经济弹性——决定美国例外or共振复苏。</td></tr><tr><td>非美汇率</td><td colspan="2">0</td><td>周度观点：美汇率普遍具备打分优势，美-欧地缘和经贸关系不确定性提示，尽管欧元90天风险逆转进入低位打分回升，但短期仍应回避观望，日元在避险和口头干预下或有短期反弹。亚洲货币组中，台币、菲律宾比索打分较高，关注CNY、CNH持续具备韧性。中长期观点：均衡理论汇率与即期汇率偏差维度看，欧元、英镑兑美元相对平衡，日元即期汇率被明显低估，其他汇率组种，需要关注存在升息预期的加拿大、澳大利亚和新西兰货币表现。</td></tr><tr><td>USD/CNH</td><td colspan="2">0</td><td>周度观点：中国12月出口增速维持强劲为人民币带来底层支撑，中间价相对较强但人民币汇率对中间价和美元有所脱敏。本周地缘或扰动欧系汇率，人民币预计继续呈现相对稳定的韧性。中长期观点：1）贡献经常账户顺差延续高位使得人民币在中长期汇率估值模型中偏低估。2）风险溢价平复，中美目前仍旧维持对话通道剧烈脱钩转向缓慢脱钩。3）利差端，国内逆周期转向财政及价格改善趋势使得中债利率震荡，美债整体持亦持震荡判断。</td></tr><tr><td>10年期美债收益率</td><td colspan="2">1</td><td>周度观点：10y美债收益率突破4.20%长期压制位置，经济动能稳定+通胀预期（原油反弹）+新委员人选情绪变化推动其如预期上行突破，压力位上提至4.20-4.3%。中长期观点：长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，下方支撑3.95-4.00区域，上方第一目标4.35%，第二目标4.65%，全年倾向于利率上行风险，或在2H。</td></tr><tr><td>2年期美债收益率</td><td colspan="2">0</td><td>周度观点：短期因美联储主席人选预期使得市场对2y美债收益率有偏鹰计价，料持续性不强。中长期观点：2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%。预计2026年短端利率较长端利率稳定，其中不确定在于新主席任期下美联储“政治性压力”几何，保持追踪。利差：1H美联储降息逻辑仍旧存在，但对曲线形成“牛陡”的助推相对有限。2H随着美联储接近降息尾声，或是计价2027年年中开启升息周期，则需要预防美债曲线出现“熊陡”。</td></tr><tr><td>伦敦金现</td><td colspan="2">1</td><td>周度观点：我们认为策略上关注黄金单边入场做多、买call策略。波动率或有抬升。</td></tr><tr><td>金银比</td><td colspan="2">1</td><td>周度观点：基于白银近期交易所风控压力加大，美国库存流和国内投机情绪放缓使得现货问题缓和，推荐白银多头止盈策略，尤其关注入场做多金银比，具备较好的性价比以及保护价值。</td></tr></table> 偏弱 中性 偏强 # 大类资产周度表现 # 及市场高频数据 02 # 固定收益-海外固定收益周度表现一览 各期限美债收益率周度变化 <table><tr><td>美债收益率</td><td>2026/1/16</td><td>周度变化(bp)</td></tr><tr><td>3M美债收益率</td><td>3.63</td><td>3.83</td></tr><tr><td>2年美债收益率</td><td>3.59</td><td>5.39</td></tr><tr><td>10年美债收益率</td><td>4.22</td><td>5.76</td></tr><tr><td>30年美债收益率</td><td>4.84</td><td>2.44</td></tr><tr><td>10年期TIPS收益率</td><td>1.89</td><td>2.2</td></tr></table> 美国信用债ETF周度表现 主要发达国债收益率周度变化 <table><tr><td>DM国债收益率</td><td>2026/1/16</td><td>周度变化(bp)</td></tr><tr><td>10年期德债收益率</td><td>2.84</td><td>-2.8</td></tr><tr><td>10年期英债收益率</td><td>4.40</td><td>2.6</td></tr><tr><td>10年期日债收益率</td><td>2.18</td><td>9.3</td></tr><tr><td>10年期意大利债收益率</td><td>3.45</td><td>-4.1</td></tr><tr><td>10年期西班牙债收益率</td><td>3.22</td><td>-2.9</td></tr></table> 彭博全球国债集合指数 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 固定收益-美债收益率曲线和信用利差追踪 美债收益率曲线1月、3月和6月变化 主要发达国家政府债券流动性指标 美债收益率长短利差 欧元区国债收益率利差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 固定收益-不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 Aaa与高收益信用债ETF 高收益信用债和Aaa级信用债信用利差 高收益/Aaa级ETF相对强弱 Bbb级信用债和MBS信用利差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 固定收益-美国国债发行量及一二级市场供需指标 美国短期国库券发行量（周度） 美国中长期国债和FRN及TIPS国债发行量 2、10、30年美国国债投标/认购比例 美债期货持仓（资产管理和杠杆性对冲基金） 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 主要汇率周度表现 <table><tr><td></td><td>2026/1/16</td><td>周度变化</td></tr><tr><td>美元指数</td><td>99.3930</td><td>0.26%</td></tr><tr><td>欧元</td><td>1.1598</td><td>-0.34%</td></tr><tr><td>日元</td><td>158.1200</td><td>0.15%</td></tr><tr><td>加元</td><td>1.3914</td><td>0.01%</td></tr><tr><td>瑞士法郎</td><td>0.8030</td><td>0.22%</td></tr><tr><td>澳元</td><td>0.6683</td><td>-0.06%</td></tr><tr><td>挪威克朗</td><td>10.0936</td><td>-0.05%</td></tr><tr><td>在岸人民币即期</td><td>6.9703</td><td>-0.11%</td></tr><tr><td>离岸人民币即期</td><td>6.9678</td><td>-0.12%</td></tr></table> # 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 10年期美债与G7国家平均利差 美德、美日10年期国债收益率利差 美德2年期国债收益率利差 美国隔夜逆回购量及逆回购与SOFR利差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 汇率市场－中国货币政策框架演进 银行间7天逆回购做为“政策利率”，SLF作为顶部、超额储蓄金率作为底部形成中国“利率走廊”，当前区间较宽 传统工具：中国主要政策利率工具依赖MLF作为政策指引利率 # 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 中国央行黄金与外汇储备 中国进出口同比 银行结售汇 人民币月度压力指数 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 中美10年期、3个月国债收益率利差 无本金交割人民币远期3月及12月远期 DR007及Hibor7天利率走势 离岸人民币与在岸人民币1个月点数 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 人民币中间价与彭博中间价预期价差 北向资金净流入/出 人民币日度压力指标及CNH1M隐含波动率 离岸人民币与在岸人民币价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 <table><tr><td></td><td>2026/1/16</td><td>周度变化</td></tr><tr><td>沪金</td><td>1032</td><td>2.57%</td></tr><tr><td>沪铜</td><td>100770</td><td>-0.63%</td></tr><tr><td>沪铝</td><td>23925</td><td>-1.66%</td></tr><tr><td>PTA</td><td>5018</td><td>-1.76%</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>812</td><td>-0.31%</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>146200</td><td>1.94%</td></tr><tr><td>布伦特原油</td><td>64</td><td>3.45%</td></tr><tr><td>伦敦金现</td><td>4596</td><td>1.92%</td></tr><tr><td>LME铜</td><td>12803</td><td>-1.50%</td></tr><tr><td>LME原铝</td><td>3134</td><td>-0.06%</td></tr><tr><td>CBOT大豆</td><td>1058</td><td>0.88%</td></tr></table> # 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 金银比与通胀预期 金铜比与美债10-2利差 金油比与通胀预期 能化及黑色金属产业链下游/上游相对强弱 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 大宗商品－大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱 彭博大宗商品指数与10年期Breakeven、1年期通胀swap走势 上游彭博大宗商品和下游权益周期板块滚动相关性 主要大宗商品与其对应权益板块指数走势对比 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 大宗商品 - 宏观商品高频数据 OPEC+原油产量配额、总产量及预测产量 美国能源部原油总产量及原油天然气钻井数 全球原油和铜库存变化 黄金ETF和标普ETF资金流量高频数据 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 全球主要指数周度表现 标普指数分行业周度表现 <table><tr><td>主要指数</td><td>2026/1/16</td><td>周度变化</td></tr><tr><td>标普500指数</td><td>6940.01</td><td>-0.38%</td></tr><tr><td>纳斯达克综合指数</td><td>23515.39</td><td>-0.66%</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均指数</td><td>49359.33</td><td>-0.29%</td></tr><tr><td>欧洲Stoxx600指数</td><td>614.38</td><td>0.77%</td></tr><tr><td>日经225指数</td><td>53936.17</td><td>5.51%</td></tr><tr><td>MSCI新兴市场指数</td><td>1484.97</td><td>2.25%</td></tr><tr><td>iShares新兴市场除中国ETF</td><td>77.33</td><td>1.60%</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>26844.96</td><td>2.34%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>4731.87</td><td>-0.57%</td></tr><tr><td>MSCI全球指数</td><td>1038.33</td><td>0.33%</td></tr></table> <table><tr><td>行业</td><td>2026/1/16</td><td>周度变化</td></tr><tr><td>标普材料指数</td><td>615.85</td><td>0.74%</td></tr><tr><td>标普工业指数</td><td>1412.74</td><td>3.02%</td></tr><tr><td>标普必选消费指数</td><td>914.28</td><td>3.69%</td></tr><tr><td>标普可选消费指数</td><td>1976.411</td><td>-1.99%</td></tr><tr><td>标普能源指数</td><td>733.947</td><td>2.42%</td></tr><tr><td>标普通讯指数</td><td>454.28</td><td>-1.54%</td></tr><tr><td>标普信息技术指数</td><td>5651.4</td><td>-0.65%</td></tr><tr><td>标普金融指数</td><td>904.49</td><td>-2.33%</td></tr><tr><td>标普医疗保健指数</td><td>1815.12</td><td>-1.06%</td></tr><tr><td>标普公用事业指数</td><td>440.96</td><td>2.10%</td></tr><tr><td>标普房地产指数</td><td>263.1</td><td>3.89%</td></tr></table> # 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 美股风格板块周度表现 全球主要指数估值及历史均值 <table><tr><td>估值（PE Ratio）</td><td>2026/1/16</td><td>五年平均</td><td>10年平均</td></tr><tr><td>标普500指数</td><td>25.93</td><td>21.72</td><td>20.55</td></tr><tr><td>纳斯达克综合指数</td><td>37.27</td><td>32.62</td><td>29.60</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均指数</td><td>25.04</td><td>19.87</td><td>19.40</td></tr><tr><td>欧洲Stoxx600指数</td><td>17.32</td><td>14.75</td><td>15.54</td></tr><tr><td>日经225指数</td><td>21.96</td><td>20.68</td><td>20.52</td></tr><tr><td>MSCI新兴市场指数</td><td>16.61</td><td>13.50</td><td>13.41</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>13.06</td><td>10.79</td><td>11.27</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>16.91</td><td>13.96</td><td>13.77</td></tr><tr><td>MSCI全球指数</td><td>22.30</td><td>18.48</td><td>17.95</td></tr></table> <table><tr><td>风格</td><td>2026/1/16</td><td>周度变化</td></tr><tr><td>美国大盘成长</td><td>32.36</td><td>-1.52%</td></tr><tr><td>美国大盘价值</td><td>30.96</td><td>1.11%</td></tr><tr><td>美国小盘成长</td><td>325</td><td>1.51%</td></tr><tr><td>美国小盘价值</td><td>225.04</td><td>1.34%</td></tr><tr><td>Magnificent7</td><td>204.59</td><td>-1.58%</td></tr><tr><td>标普ESG Index</td><td>611.99</td><td>-0.55%</td></tr><tr><td>彭博股债60-40配置指数</td><td>2178.903</td><td>-0.02%</td></tr></table> 全球主要指数预测EPS及实际EPS同比 <table><tr><td>盈利（EPS）同比</td><td>Best EPS</td><td>EPS 同比</td></tr><tr><td>标普500指数</td><td>267.69</td><td>16.7%</td></tr><tr><td>纳斯达克综合指数</td><td>638.37</td><td>30.3%</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均指数</td><td>1,971.59</td><td>19.3%</td></tr><tr><td>欧洲Stoxx600指数</td><td>35.48</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>日经225指数</td><td>2,456.11</td><td>12.9%</td></tr><tr><td>MSCI新兴市场指数</td><td>89.01</td><td>13.8%</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>2,055.25</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>279.82</td><td>6.4%</td></tr><tr><td>MSCI全球指数</td><td>46.56</td><td>14.6%</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 海外权益－美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 海外权益－美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 标普指数EPS同比趋势 日经指数EPS同比趋势 纳斯达克EPS同比趋势 MSCI新兴市场指数EPS同比趋势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数 S&P 500 90-110%偏度 CBOE期权PUT/CALL比例 CME E-Mini S&P 500期货非商业净持仓 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 海外权益 - Tracking Factors 美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 海外权益-美国市场FTW因子表现日线图01JAN2025-31OCT2025 Copyright © 2026 Bloomberg Finance L.P. 11-Jan-2026 12:46:49 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 比特币、以太坊、黄金与美元 主要比特币ETF与其资金流量追踪 比特币期货主力合约与非商业净持仓 加密货币相关股票表现 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 日本投资者购买海外债券&股票净额（周度） 美元-日元 Carry 回报指数、日元和权益市场指数 USDJPY 1年期汇率对冲成本、日元3M波动率和2Y利差 CFTC CME日元对冲基金和资产管理机构日元净持仓 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 宏观数据全息图 # 及基本面高频数据 03 # 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 美联储名义及实际实时GDP模型（季环比折年率） 美国GDP及各板块分项 美欧中经济体增长经济惊喜指数(Bloomberg口径) 美国经济各板块经济惊喜指数 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 美联储资产负债表及周度环比变化 G4国家央行资产负债表占GDP比重 美国金融条件指数：高盛&美联储模型 欧元区金融条件指数与美国金融条件指数对比 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 财政政策-美国联邦政府支出分项及宏观债务指标 美国联邦政府财政支出分项（月度） 美国联邦政府财政收入分项（月度） 美国政府各期限债务发行总额及经济周期指标和市场表现 政府赤字占GDP比重及政府支出对实际GDP贡献度 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪 月度增幅和薪资增速：非农、家庭调查、ADP和薪资同比 非农就业月度增幅板块分项 需求类指标：职位空缺数和中小企业雇佣计划 高频类指标：周度申请失业金人数、持续申请失业金人数 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 通胀指标 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 美国通胀同比数据拆分 Headline通胀同比趋势与能源、核心商品 核心通胀同比趋势与房价、房租、保费 Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 消费需求-美国消费数据周频、月频追踪 零售销售同比及环比 消费者信心调查指数 美国消费（Second Measure）支出日频（28日平均） 住房抵押贷款申请（周度）、成屋销售和新屋销售 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 消费需求－收入端－个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 个人收入、可支配收入和时薪同比增速 个人储蓄和储蓄占可支配收入比例 美国劳动力雇佣成本（季度） 个人收入中除工资收入的其他项 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 消费需求－负债端－家庭资产负债表、负债率、逾期率 美联储美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势（季度） 家庭负债比例及家庭负债占GDP比重（季度） 美国不良贷款占比、信贷整体逾期率占比和房贷逾期率 美国家庭各分项贷款90天+逾期率 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 LEI领先指标同比、ISMPMI和美国金融条件指标 资本品新订单、制造业新订单、制造业调查及制造业PMI 美国制造业调查指标、新订单调查、资本开支意愿调查 美国 ISM 制造业 PMI 及分项 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 美国批发、零售和制造业库存月度环比增速及库销比 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 SLOOS企业信贷调查 标普指数估值和高收益企业信用利差 # 交通物流-中美物流高频追踪 中国-美国物流（日度）、中国港口货运数据（周度）及出口宏观指标 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 交通物流-亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 交通物流-欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 美国TSA航空乘客人数 (7日平均) 美联储供应链指标和波罗的海干散货指数 卡车指数需求指数和铁路协会货运指数 红海-苏伊士运河通过量 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 美国MBS信用利差和长期利率水平 # 房地产市场 - 美国商业地产 美国商业地产指数和区域性银行指数 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率 # Eurozone - 宏观概览 欧元区金融条件指数、信贷脉冲和GDP同比趋势 欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪 欧央行资产负债表及周度净变化 欧元区经常账户占GDP比重及欧元 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # Eurozone - 周期定位 泛欧地区制造业及非制造业PMI指标 欧元区Headline通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势 欧元区零售销售同环比、乘用车消费同比及未偿还消费信贷 欧元区工业产出、制造业产出同比及产能利用率 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # Eurozone - 相对强弱 欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧-美2年期利差 美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心 美欧PMI差和美元指数 欧元和英镑非商业、实际货币和杠杆基金净头寸 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 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