> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基金投资价值分析 # 一键精准布局卫星全产业链——招商中证卫星产业ETF投资价值分析 # 核心观点 # 一键精准布局卫星全产业链 商业航天领域市场空间广阔：在全球太空竞争日趋激烈的今天，商业航天已成为大国抢占战略制高点、塑造未来产业格局的核心战场。自2015年起，中国商业航天市场规模快速增长，2025-2030年，中国商业航天行业将进入发展黄金期，预计2030年中国市场规模望达到7万亿元至10万亿元。 当前全球各国积极加快布局、抢占先机：卫星频率和轨道资源是全球稀缺战略资源。依据ITU“先到先得”规则，率先完成部署的主体可优先锁定轨道与频段使用权，这一规则重塑了全球太空资源竞争格局。在此背景下中国推进“GW星座”“千帆星座”等国家级星座计划，拟在未来十年内完成上万颗部署。 政策大力支持，国家战略持续加码：我国政府有关部门连续颁布一系列法规及政策文件，大力支持商业航天领域发展，强调加快布局卫星网络的紧迫性。目前国家队和民营企业“双线并进”的技术研发模式形成了良好的互补效应。 # 中证卫星产业指数投资价值分析 中证卫星产业指数（931594.CSI）选取不超过50只业务涉及卫星制造与发射、卫星地面设备制造、卫星导航、卫星通信以及其它技术研发与应用环节的上市公司证券，以反映卫星产业上市公司证券的整体表现。 指数行业分布主要集中在国防军工行业，占比 $59.26\%$ ，成分股研发支出占比普遍较高，高于全市场水平和国证商用卫星通信产业指数。中证卫星产业指数2024年营业收入增速为 $18.12\%$ ，预计2025年、2026年、2027年营业收入增速分别为 $11.23\%$ 、 $15.9\%$ 、 $20.76\%$ ；预计2025年、2026年、2027年净利润增速分别为 $222.01\%$ 、 $48.86\%$ 、 $32.34\%$ 。 从指数表现来看，中证卫星产业指数在过去一年的收益达 $121\%$ ，近1个月的收益达 $53\%$ ，好于同期国证商用卫星通信产业指数的表现，并且近年来回撤水平更低，具备更好的收益风险特征。由于指数编制方案明确要求“卫星制造+发射基础领域权重合计不低于 $50\%$ ”，因此在近期火箭发射、卫星制造利好不断的背景下，契合当前产业发展阶段。 # 招商中证卫星产业ETF投资价值分析 招商中证卫星产业ETF（159218）是招商基金发行的跟踪中证卫星产业指数的ETF基金，基金经理为许荣漫女士，于2025年5月14日成立。 招商基金管理有限公司于2002年12月27日设立，是中国第一家中外合资基金管理公司。经过二十余年的规范运作、稳健经营，招商基金在各个资产管理业务领域均取得了长足进展，成长为国内业务资质覆盖范围最广的基金管理公司之一，目前非货币管理规模近6000亿元。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 # 金融工程专题报告 # 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰 021-60933159 zhangxinwei1@guosen.com.cn S0980520060001 证券分析师：杨昕宇 yangxinyu3@guosen. com. cn S0980525040001 # 相关研究报告 《金融工程专题研究-对标股基指数的新选择——中银量化选股投资价值分析》 ——2026-01-15 《基金投资价值分析—一键布局港股通+红利+低波——标普港股通低波红利指数投资价值分析》 —2026-01-10 《金融工程专题研究-与机器人共舞——华夏中证机器人ETF投资价值分析》—2025-12-29 《金融工程专题研究-更全面的创业板投资标尺——创业板综合指数投资价值分析》—2025-11-28 《金融工程专题研究-百亿私募2025年三季度持仓变化透视分析》——2025-11-26 # 内容目录 # 一键精准布局卫星全产业链 4 商业航天领域市场空间广阔 4 当前全球各国积极加快布局、抢占先机 5 政策大力支持，国家战略持续加码 6 相关企业上市进程明显加快 7 # 中证卫星产业指数分析 9 指数编制规则介绍 9 成分股行业分布集中于国防军工 9 研发投入高于全市场以及国证商用卫星通信产业指数 10 估值高于宽基低于国证商用卫星通信产业指数，预计未来利润增速较好 10 成分股平均市值接近中证500指数 11 中证卫星产业指数具备更好的收益风险特征 12 近期中证卫星产业和国证商用卫星通信产业指数收益差异归因 13 # 招商中证卫星产业ETF投资价值分析 15 产品介绍 15 基金经理简介 16 基金管理人简介 16 # 总结 18 # 风险提示 18 # 图表目录 图1：2015-2024年全球商业航天市场规模（亿美元） 4 图2：2015-2024年中国商业航天市场规模（亿元） 5 图3：全球主要卫星互联网星座计划 6 图4：G60卫星互联网产业基地、星网雄安总部、蓝剑航天智能制造基地 7 图5：蓝箭航天朱雀三号火箭介绍及可回收示意图 8 图6：中证卫星产业指数中信一级行业分布情况 9 图7：中证卫星产业指数中信二级行业分布情况 9 图8：不同研发支出占比区间内成分股的数量分布 10 图9：中证卫星产业指数市盈率及分位点 10 图10：中证卫星产业指数市净率及分位点 10 图11：中证卫星产业指数营业收入及增速 11 图12：中证卫星产业指数净利润及增速 11 图13：中证卫星产业指数成分股数量分布 11 图14：中证卫星产业指数成分股平均市值（亿元） 11 图15：中证卫星产业指数和其它指数净值走势比较 12 图16：中证卫星产业指数和其它指数分年度绩效对比 13 图17：中证卫星产业指数和国证商用卫星通信产业指数近期净值走势比较 13 图18：招商中证卫星产业ETF份额变化 15 图19：招商中证卫星产业ETF规模变化 15 表1：商业航天获得国家层面政策支持 7 表2：中证卫星产业指数基本信息及选样方法 9 表3：中证卫星产业指数前十大权重股 12 表4：招商中证卫星产业ETF基本概况 15 表5：招商中证卫星产业ETF费率结构 15 表6：许荣漫女士在管基金产品列表 16 表7：招商基金非货币ETF产品列表 17 # 一键精准布局卫星全产业链 # 商业航天领域市场空间广阔 在全球太空竞争日趋激烈的今天，商业航天已成为大国抢占战略制高点、塑造未来产业格局的核心战场。从美国“星链”的快速部署，欧盟卫星互联网计划正式启动，到印度商业航天的政策破冰，再到国网星座、千帆星座等中国版“星链”的强势崛起，全球商业航天正经历从技术突破到生态构建的深刻变革<sup>1</sup>。 根据美国航天基金会2025年发布的《航天报告》（《Space Report》），航天经济由政府航天预算支出和商业航天收入构成，其中商业航天包括商业航天产品与服务、商业基础设施与辅助产业。2024年全球航天经济规模达到了6120亿美元，其中商业航天收入为4800亿美元，占比 $78\%$ 。2015年至2024年全球商业航天呈逐年快速增长趋势，年均复合增长率为 $7.7\%$ 。 图1：2015-2024年全球商业航天市场规模（亿美元） 资料来源：美国航天基金会，国信证券经济研究所整理 在政策和资本等多重因素的共同作用下，自2015年起，中国商业航天市场规模快速增长。根据中投产业研究院发布的《2025-2029年中国商业航天产业深度调研及投资前景预测报告》，我国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率约 $22\%$ 。2025-2030年中国商业航天行业将进入发展黄金期，预计到2030年有望达到7万亿元至10万亿元。 图2：2015-2024年中国商业航天市场规模（亿元） 资料来源：中国航天工业质量协会，艾媒咨询，华经产业研究院，中投产业研究院，国信证券经济研究所整理 # 当前全球各国积极加快布局、抢占先机 卫星频率和轨道资源是全球稀缺的战略资源。依据国际电信联盟（ITU）“先到先得”规则，率先完成部署的主体可优先锁定轨道与频段使用权，这一规则重塑了全球太空资源竞争格局。美国依托SpaceX“星链”计划，已发射超过10000颗卫星，抢占大量低轨空间与频段。 在此背景下，多个国家和企业加快布局、抢占先机，推动下一代通信网络的构建<sup>2</sup>： > 美国Kuiper：亚马逊Kuiper项目规划部署3236颗低轨卫星，为全球用户提供高速带宽、低延迟互联网服务。2023年成功发射2颗原型卫星并完成通信测试，2025年4月成功发射首批27颗卫星。 > 英国OneWeb：OneWeb计划发射7000多颗卫星。OneWeb第一代星座计划部署648颗卫星，截至2024年10月，发射卫星总数达650余颗，现有630多颗卫星在轨运行，已实现商业化运营。OneWeb的主要目标市场是向企业、政府、电话网络运营商和社区集群提供高速、低延迟的互联网服务，尤其是在航空和海事领域。 > 欧盟IRIS²：欧盟于2024年12月正式启动IRIS²低轨卫星计划，拟投资106亿欧元建设覆盖欧盟及其周边的独立卫星通信系统。星座计划部署约290颗中低轨卫星，预计2030年正式投入运营，目标是降低对美系星座系统的依赖，保障数据安全与主权通信能力。 >加拿大Telesat Lightspeed：Telesat Lightspeed是加拿大Telesat公司开发的低轨卫星宽带星座，计划发射组网卫星198颗，尚未开始发射。2023年9 月，Telesat宣布与SpaceX签订一份新合同，从2026年中期开始为Lightspeed星座进行14次发射，每次发射最多18颗卫星。 图3：全球主要卫星互联网星座计划 <table><tr><td>国家</td><td>公司</td><td>星座名称</td><td>数量(颗)</td><td>建成年份</td><td>轨道高度</td><td>频段</td><td>用途</td></tr><tr><td>美国</td><td>SpaceX</td><td>StarLink</td><td>41914</td><td>2027</td><td>1,130km</td><td>Ku, Ka, V</td><td>宽带</td></tr><tr><td>英国</td><td>OneWeb</td><td>OneWeb</td><td>2,468</td><td>2027</td><td>1,200km</td><td>Ku, Ka, V, E</td><td>宽带</td></tr><tr><td>美国</td><td>铁星公司</td><td>第二代铁星</td><td>75</td><td>2018</td><td>780km</td><td>-</td><td>宽带、STL</td></tr><tr><td>美国</td><td>波音</td><td>波音</td><td>2,956</td><td>2022</td><td>1,200km</td><td>V</td><td>宽带</td></tr><tr><td>美国</td><td>亚马逊</td><td>Kuiper</td><td>3,236</td><td>-</td><td>590km/610km/630km</td><td>Ka</td><td>宽带</td></tr><tr><td>美国</td><td>Facebook</td><td>FacebookAthenaProject</td><td>77</td><td>-</td><td>1,200km</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>Telesat</td><td>Telesat</td><td>298</td><td>2023</td><td>1,248km/1,000km</td><td>Ka</td><td>宽带</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>AACCIyde</td><td>Kepler</td><td>140</td><td>2022</td><td>-</td><td>Ku/Ka</td><td>物联网</td></tr><tr><td>印度</td><td>Astrome</td><td>SceNet</td><td>150</td><td>2020</td><td>1,400km</td><td>毫米波</td><td>宽带</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>Yaliny</td><td>Yaliny</td><td>135</td><td>-</td><td>600km</td><td>-</td><td>宽带</td></tr><tr><td>德国</td><td>KLEOConnect</td><td>KLEO</td><td>624</td><td>-</td><td>1,050km/1,425km</td><td>Ka</td><td>工业物联网</td></tr><tr><td>韩国</td><td>三星</td><td>三星</td><td>4,600</td><td>-</td><td>1,400km</td><td>-</td><td>宽带</td></tr></table> 资料来源：各公司官网、商业航天官微，国信证券经济研究所整理 在此背景下，中国推进“GW星座”“千帆星座”等国家级星座计划，拟在未来十年内完成上万颗部署。低轨巨型互联网星座部署具有严格时效窗口，其组网效率高度依赖火箭的高频次、商业化连续发射能力。中国星网的“GW星座”作为我国首个巨型卫星互联网计划，也是我国首个空天一体6G互联网计划，共计规划发射12992颗卫星；垣信卫星的“千帆星座”规划发射15000颗卫星，计划2027年底前1296颗卫星提供全球网络覆盖，到2030年底完成超1.5万颗低轨卫星的互联网组网。 此外，2026年1月10日，据ITU官网信息，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源。超20万颗卫星来自十余个卫星星座，最大的两个星座是无线电创新院申请的CTC-1和CTC-2，各申请96714颗卫星，合计193428颗，占本次申报总量的 $95\%$ 以上，其他申报主体还包括中国星网、中国移动、恒信卫星等。 # 政策大力支持，国家战略持续加码 近年来，我国政府有关部门连续颁布一系列法规及政策文件，大力支持商业航天领域发展，强调加快布局卫星网络的紧迫性。 2014年，国务院在《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》中，首次为民间资本打开了进入国家民用空间基础设施建设以及商业遥感卫星研制、发射与运营领域的大门。这一开放信号在2015年的《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025年）》中得到了系统性承接与细化，标志着社会资本参与航天事业的正式启航。在此明确的政策引领下，以蓝箭航天、星际荣耀、星河动力为代表的第一批民营火箭企业迅速崛起，成为开拓市场的先锋。 2024年及2025年，商业航天连续两年被写入《政府工作报告》，其作为战略性新兴产业与新增长引擎的地位得到国家最高施政蓝图的确认。与此同时，北京、上海等核心区域纷纷出台配套扶持政策，进一步引导社会资本汇聚。在政策与市场的双重驱动下，商业运载火箭和商业卫星公司大量涌现，产业链条快速完善，一个充满活力、竞争有序的商业航天产业生态正加速形成，展现出蓬勃的发展势头。 表1：商业航天获得国家层面政策支持 <table><tr><td>年份</td><td>政策/文件名称</td><td>核心内容摘要</td></tr><tr><td>2014年</td><td>《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》</td><td>首次明确鼓励民间资本进入国家民用空间基础设施建设、商业遥感卫星的研制、发射及运营领域。</td></tr><tr><td>2015年</td><td>《国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015-2025年)》</td><td>对社会资本参与航天领域进行系统部署，提供了中长期框架。</td></tr><tr><td>2019年</td><td>《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》</td><td>明确了商业运载火箭科研、生产、试验、发射、安全和技术管控等有关事项。</td></tr><tr><td>2021年</td><td>《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》</td><td>提出打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系。</td></tr><tr><td>2023年</td><td>中央经济工作会议</td><td>在打造战略性新兴产业中，首次新增“商业航天”。</td></tr><tr><td>2024年</td><td>政府工作报告</td><td>将商业航天列为“新增长引擎”之一。</td></tr><tr><td rowspan="4">2025年</td><td>政府工作报告</td><td>商业航天被再次写入，确认为新兴产业增长点。</td></tr><tr><td>《中华人民共和国卫星导航条例（公开征求意见稿）》</td><td>明确北斗卫星导航系统是国家重要空间基础设施，组织推进北斗卫星导航应用市场化、产业化、国际化工作。</td></tr><tr><td>《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》</td><td>围绕促进卫星通信产业高质量发展，从有序扩大市场开放、持续拓展应用场景、培育壮大产业生态、优化电信资源供给、加强卫星通信监管、提升协同推进合力等六方面提出19条思路举措。</td></tr><tr><td>《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》</td><td>明确到2027年，商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强，资源能力实现统筹建设和高效利用，行业治理能力显著提升，基本实现商业航天高质量发展，并提出五方面22项重点举措，其中明确提及对可重复使用火箭这一重点领域的鼓励和支持。</td></tr></table> 资料来源：中国政府网，国信证券经济研究所整理 # 相关企业上市进程明显加快 可重复使用火箭技术是降低发射成本的关键，也是当前商业航天竞争的核心领域。一方面，国有航天企业正加速推进可重复使用火箭研制：中国航天科技集团计划在2025—2026年首飞4米级、5米级可重复使用火箭，这些火箭将采用新型发动机和复合材料，能够执行多种轨道发射任务。航天科工集团也在快舟系列火箭基础上，开发可重复使用型号，其研制的液氧甲烷发动机已完成多次热试车试验，性能指标达到国际先进水平。 图4：G60卫星互联网产业基地、星网雄安总部、蓝剑航天智能制造基地 资料来源：公司官网，中国新闻网，新华网，国信证券经济研究所整理 另一方面，民营企业在技术研发上也不甘示弱：蓝箭航天成功完成朱雀三号VTVL-1试验箭的10公里级垂直起降返回飞行试验，标志着中国民营航天企业在可重复使用运载火箭技术上取得重大突破，为将来运营低成本、高频次、大运力的可重复使用火箭奠定重要基础。这种“双线并进”的技术研发模式，既保持了国家队在重大技术领域的领先优势，又充分发挥了民营企业灵活创新的特点，形成了良好的互补效应。 图5：蓝箭航天朱雀三号火箭介绍及可回收示意图 资料来源：蓝箭航天官网，国信证券经济研究所整理 除蓝箭航天外，当前商业航天火箭企业的上市进程明显加快，已有不少于10家商业航天企业启动IPO流程。其中，星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技等企业的核心业务均聚焦于运载火箭领域。预计2026年将有多家正式递交招股书，形成商业火箭“上市潮”。 # 中证卫星产业指数分析 # 指数编制规则介绍 中证卫星产业指数（931594.CSI）发布于2020年12月22日，指数从沪深市场中选取不超过50只业务涉及卫星制造与发射、卫星地面设备制造、卫星导航、卫星通信以及其它技术研发与应用环节的上市公司证券作为指数样本，以反映卫星产业上市公司证券的整体表现。 表2：中证卫星产业指数基本信息及选样方法 <table><tr><td>指数名称</td><td>中证卫星产业指数</td><td>英文名称</td><td>CSI Satellite Industry Index</td></tr><tr><td>指数代码</td><td>931594.CSI</td><td>发布日期</td><td>2020-12-22</td></tr><tr><td>基点</td><td>1000</td><td>基日</td><td>2015-12-31</td></tr><tr><td>指数简介</td><td colspan="3">中证卫星产业指数选取50只业务涉及卫星制造、卫星发射、卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的上市公司证券作为指数样本，反映卫星产业上市公司证券的整体表现。</td></tr><tr><td>选样方法</td><td colspan="3">1、样本空间：同中证全指指数的样本空间2、满足可投资性筛选条件：过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%3、选样方法：（1）在符合可投资性筛选条件的证券中，选取业务涉及以下卫星产业相关领域的上市公司证券作为待选样本：基础领域：卫星平台与卫星载荷制造、卫星发射等；应用领域：卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域地面设备制造、软件开发及系统集成。（2）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50的上市公司证券作为指数样本。</td></tr><tr><td>加权方式</td><td colspan="3">样本采用营业收入占比调整后自由流通市值加权，单个样本权重不超过10%，基础领域样本权重合计不低于50%。</td></tr><tr><td>定期调整</td><td colspan="3">指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。</td></tr></table> 资料来源：中证指数公司，国信证券经济研究所整理 # 成分股行业分布集中于国防军工 中证卫星产业指数行业分布较为集中，从指数中信一级行业分布来看，国防军工权重占比为 $59.26\%$ ，电子权重为 $11.94\%$ ，计算机权重为 $11.49\%$ 。从中信二级行业来看，航空航天、其他军工Ⅱ、半导体权重分别为 $37.62\%$ 、 $17.72\%$ 、 $11.86\%$ 。 图6：中证卫星产业指数中信一级行业分布情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图7：中证卫星产业指数中信二级行业分布情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 研发投入高于全市场以及国证商用卫星通信产业指数 我们使用研发支出合计占营业收入的比值作为研发支出占比，用以衡量企业的研发投入力度。根据2024年年报，中证卫星产业指数中研发支出占比处于 $5\% -10\%$ 区间的成分股数量占比为 $30\%$ ，处于 $10\% -20\%$ 区间的成分股数量占比为 $26\%$ ，处于 $20\%$ 及以上区间的成分股数量占比为 $38\%$ ，明显高于全市场水平，相比于国证商用卫星通信产业指数的研发支出占比也更高。 图8：不同研发支出占比区间内成分股的数量分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 # 估值高于宽基低于国证商用卫星通信产业指数，预计未来利润增速较好 截至2026年1月15日，中证卫星产业指数的市盈率为377.17，市净率为6.84，为历史上较高分位点，但是相对于国证商用卫星产业指数估值仍然相对较低。 图9：中证卫星产业指数市盈率及分位点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：中证卫星产业指数市净率及分位点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 截至2026年1月15日，根据Wind盈利预测，中证卫星产业指数2024年营业收入增速为 $18.12\%$ ，预计2025年、2026年、2027年营业收入增速分别为 $11.23\%$ 、 $15.9\%$ 、 $20.76\%$ ；预计2025年、2026年、2027年净利润增速分别为 $222.01\%$ 、 $48.86\%$ 、 $32.34\%$ 。 图11：中证卫星产业指数营业收入及增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图12：中证卫星产业指数净利润及增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 成分股平均市值接近中证500指数 截至2026年1月15日，中证卫星产业指数的平均市值为381.03亿元，接近中证500指数成分股平均市值；从指数成分股数量分布来看，有4只（占比 $8\%$ ）成分股为沪深300指数成分股，15只（占比 $30\%$ ）为中证500指数成分股，26只（占比 $52\%$ ）为中证1000指数成分股。 图13：中证卫星产业指数成分股数量分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图14：中证卫星产业指数成分股平均市值（亿元） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 截至2026年1月15日，中证卫星产业指数前十大权重股占比合计为 $63.64\%$ 持仓集中度较高。 表3：中证卫星产业指数前十大权重股 <table><tr><td>股票代码</td><td>股票名称</td><td>成分股权重</td><td>所属中信二级行业</td><td>总市值(亿元)</td></tr><tr><td>600118.SH</td><td>中国卫星</td><td>13.46%</td><td>航空航天</td><td>1379.49</td></tr><tr><td>600879.SH</td><td>航天电子</td><td>11.89%</td><td>航空航天</td><td>1041.26</td></tr><tr><td>601698.SH</td><td>中国卫通</td><td>7.24%</td><td>航空航天</td><td>2276.10</td></tr><tr><td>688568.SH</td><td>中科星图</td><td>5.72%</td><td>云服务</td><td>639.11</td></tr><tr><td>688270.SH</td><td>臻镭科技</td><td>5.01%</td><td>半导体</td><td>417.38</td></tr><tr><td>002151.SZ</td><td>北斗星通</td><td>4.73%</td><td>其他军工II</td><td>363.21</td></tr><tr><td>300627.SZ</td><td>华测导航</td><td>4.61%</td><td>通信设备</td><td>364.12</td></tr><tr><td>688375.SH</td><td>国博电子</td><td>3.99%</td><td>其他军工II</td><td>929.72</td></tr><tr><td>600435.SH</td><td>北方导航</td><td>3.91%</td><td>兵器兵装II</td><td>330.75</td></tr><tr><td>300593.SZ</td><td>新雷能</td><td>3.10%</td><td>电气设备</td><td>195.73</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 中证卫星产业指数具备更好的收益风险特征 下图展示了主要指数自2020年以来的净值走势。我们从中可以更加直观地观察到，中证卫星产业指数与国证商用卫星通信产业指数、沪深300指数相比，长期收益更好，并且展示出更高的弹性。 图15：中证卫星产业指数和其它指数净值走势比较 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 下表展示了中证卫星产业指数与国证商用卫星通信产业指数、沪深300指数自2020年以来的分年度业绩对比。可以看到，自2020年以来，在绝大多数年份，中证卫星产业指数的表现均好于国证商用卫星通信产业指数，指数在过去一年的收益达 $121\%$ ，近1个月的收益达 $53\%$ ，好于同期国证商用卫星通信产业指数的表现；从风险特征来看，过去5年中证卫星产业指数的年化波动率为 $32.13\%$ 最大回撤为 $42.39\%$ ，低于国证商用卫星通信产业指数。因此，中证卫星产业指数相比于国证商用卫星通信产业指数具备更好的收益风险特征。 图16：中证卫星产业指数和其它指数分年度绩效对比 <table><tr><td>指数 指数代码</td><td>中证卫星产业指数 931594.CSI</td><td>国证商用卫星通信产业指数 980018.CNI</td><td>沪深300指数 000300.SH</td></tr><tr><td>2020</td><td>15.08%</td><td>-2.09%</td><td>27.21%</td></tr><tr><td>2021</td><td>7.91%</td><td>2.58%</td><td>-5.20%</td></tr><tr><td>2022</td><td>-21.53%</td><td>-33.46%</td><td>-21.63%</td></tr><tr><td>2023</td><td>15.16%</td><td>6.80%</td><td>-11.38%</td></tr><tr><td>2024</td><td>-5.91%</td><td>13.23%</td><td>14.68%</td></tr><tr><td>2025</td><td>79.04%</td><td>75.84%</td><td>17.66%</td></tr><tr><td>20260115</td><td>28.86%</td><td>26.87%</td><td>2.42%</td></tr><tr><td>过去5年收益</td><td>91.42%</td><td>63.44%</td><td>-13.14%</td></tr><tr><td>过去1年收益</td><td>121.14%</td><td>114.63%</td><td>24.37%</td></tr><tr><td>过去6个月收益</td><td>107.84%</td><td>108.47%</td><td>22.96%</td></tr><tr><td>过去3个月收益</td><td>69.12%</td><td>72.24%</td><td>5.07%</td></tr><tr><td>过去1个月收益</td><td>52.82%</td><td>47.65%</td><td>3.72%</td></tr><tr><td>过去5年年化波动率</td><td>32.13%</td><td>31.54%</td><td>17.92%</td></tr><tr><td>过去5年最大回撤</td><td>-42.39%</td><td>-51.32%</td><td>-45.60%</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 # 近期中证卫星产业和国证商用卫星通信产业指数收益差异归因 从2025年12月以来卫星指数的上涨行情来看，中证卫星产业指数近一月涨幅为 $52.82\%$ ，国证商用卫星通信产业指数为 $47.65\%$ ，两者存在约 $5\%$ 的收益差。差异核心源于指数定位、产业链覆盖、权重规则等区别，并叠加近期市场热点偏好的催化效应。 图17：中证卫星产业指数和国证商用卫星通信产业指数近期净值走势比较 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 # > 指数核心定位和产业链覆盖差异 中证卫星产业指数在定位上覆盖卫星全产业链，前三大成分股（航天电子、中国卫星、中国卫通）合计占比超过 $30\%$ 。近期的核心催化剂（如2026年可回收火箭密集试飞、我国申报超20万颗卫星星座）均直接利好火箭发射、卫星制造等环节，由于中证卫星产业指数的编制方案明确要求“卫星制造+发射基础领域权重合计不低于 $50\%$ ”，因此在近期火箭发射、卫星制造利好不断的背景下，契合当前产业发展阶段。 而国证商用卫星通信产业指数聚焦商用卫星通信产业，覆盖制造、组网、地面设备及服务，更侧重于通信相关的制造、运营与服务，并且单票权重上限 $3\%$ （商用卫星制造和商用卫星发射相关领域的样本权重可放宽），呈现分散化配置。因此，中证卫星产业指数在近期直接利好的火箭发射、卫星制造的环节权重极高，能更充分地享受这轮红利。 两只指数有25只成分股重叠，差异率达 $50\%$ 。中证卫星额外纳入北斗星通（权重 $4.73\%$ ）、华测导航（权重 $4.6\%$ ）、北方导航（权重 $3.91\%$ ）等导航龙头，国证商用卫星通信则侧重上海瀚讯（权重 $3.5\%$ ）、中兴通讯（权重 $2.06\%$ ）等通信企业。 # > 龙头股效应放大涨幅 中证卫星产业指数前十大权重股合计占比超 $63\%$ ，龙头股集中。在本轮行情中，航天电子（2025年12月涨幅 $94.35\%$ ，2026年以来涨幅 $23.69\%$ ）、中国卫星（2025年12月涨幅 $118.78\%$ ，2026年以来涨幅 $10.58\%$ ）等权重股多次涨停，显著拉动指数。而国证指数结构相对分散，单一龙头股的拉动效应不如中证指数显著。因此中证指数的编制结构使其成为本轮行情的“精准放大镜”。 综合来看，中证卫星产业指数的权重集中+全产业链覆盖，可以更好契合龙头带动与全产业链协同预期，因此指数弹性更大，进攻性更强；而国证商用卫星通信产业指数权重分散+通信聚焦，虽受益于低轨建设，但无法充分享受龙头股超额收益，并且与近期热点关联度相对较低，表现相对平稳。 招商中证卫星产业ETF跟踪中证卫星产业指数，凭借其对卫星产业链上游制造与发射环节的集中布局，在产业爆发的关键阶段，具备了更强的业绩弹性和进攻性。 # 招商中证卫星产业ETF投资价值分析 # 产品介绍 招商中证卫星产业ETF（159218）是招商基金发行的一只以跟踪中证卫星产业指数为目标的ETF基金，基金经理为许荣漫女士。该产品于2025年5月14日成立。 表4：招商中证卫星产业 ETF 基本概况 <table><tr><td>基金简称</td><td>招商中证卫星产业ETF</td><td>基金全称</td><td>招商中证卫星产业交易型开放式指数证券投资基金</td></tr><tr><td colspan="4">基本资料</td></tr><tr><td>基金管理人</td><td>招商基金管理有限公司</td><td>基金托管人</td><td>中国银河证券股份有限公司</td></tr><tr><td>标的指数</td><td>中证卫星产业指数</td><td>投资类型</td><td>股票型基金,被动指数型基金</td></tr><tr><td>投资风格</td><td>被动指数型</td><td>运作方式</td><td>契约型开放式</td></tr><tr><td>投资目标</td><td colspan="3">紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金力争将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内,年化跟踪误差控制在2%以内。</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 基金的费率结构如下： 表5：招商中证卫星产业 ETF 费率结构 <table><tr><td colspan="2">认购份额M（份）</td><td>认购费率</td></tr><tr><td rowspan="3">认购费</td><td>M<50万份</td><td>0.8%</td></tr><tr><td>50万份≤M<100万份</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>M≥100万份</td><td>每笔1000元</td></tr><tr><td>申购费</td><td colspan="2">投资人在申购本基金时，申购赎回代理机构可按照不超过申购或赎回份额0.8%的标准向投资人收取佣金，其中包含证券/期货交易所、登记机构等收取的相关费用。</td></tr><tr><td>赎回费</td><td colspan="2">投资人在赎回本基金时，申购赎回代理机构可按照不超过申购或赎回份额0.8%的标准向投资人收取佣金，其中包含证券/期货交易所、登记机构等收取的相关费用。</td></tr></table> 资料来源：招商基金公告，国信证券经济研究所整理 招商中证卫星产业ETF的份额近期明显提升。截至2026年1月13日，该ETF的流通份额为21.15亿份，规模为47.44亿元，近期赚钱效应显著，基金申购明显加速。 图18：招商中证卫星产业ETF份额变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图19：招商中证卫星产业ETF规模变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 基金经理简介 许荣漫女士管理经验丰富，于2015年加入招商基金管理有限公司，曾任品牌推广经理、研究员、高级研究员，现任招商基金多只基金基金经理，具有较大规模的指数基金管理经验。 目前许荣漫女士在管规模较大的产品包括招商国证生物医药A、招商中证A500ETF、招商中证电池主题ETF、招商中证卫星产业ETF等，截至2026年1月13日，其管理产品规模超过400亿元。 表6：许荣漫女士在管基金产品列表 <table><tr><td>基金代码</td><td>基金简称</td><td>任职日期</td><td>基金成立日</td><td>最新规模（亿元）</td></tr><tr><td>161726.OF</td><td>招商国证生物医药A</td><td>2021/3/25</td><td>2015-05-27</td><td>94.81</td></tr><tr><td>560610.OF</td><td>招商中证A500ETF</td><td>2024/10/26</td><td>2024-09-26</td><td>56.70</td></tr><tr><td>561910.OF</td><td>招商中证电池主题ETF</td><td>2021/8/4</td><td>2021-08-04</td><td>53.01</td></tr><tr><td>159218.OF</td><td>招商中证卫星产业ETF</td><td>2025/5/14</td><td>2025-05-14</td><td>47.44</td></tr><tr><td>022455.OF</td><td>招商中证A500ETF联接A</td><td>2024/11/26</td><td>2024-11-05</td><td>32.07</td></tr><tr><td>560770.OF</td><td>招商中证机器人ETF</td><td>2025/8/21</td><td>2025-08-21</td><td>22.24</td></tr><tr><td>016019.OF</td><td>招商中证电池主题ETF联接A</td><td>2022/7/12</td><td>2022-07-12</td><td>19.47</td></tr><tr><td>510150.OF</td><td>招商上证消费80ETF</td><td>2021/4/22</td><td>2010-12-08</td><td>17.95</td></tr><tr><td>520550.OF</td><td>招商恒生港股通高股息低波动ETF</td><td>2025/1/15</td><td>2025-01-15</td><td>13.27</td></tr><tr><td>020481.OF</td><td>招商中证机器人ETF联接A</td><td>2024/1/19</td><td>2024-01-19</td><td>13.03</td></tr><tr><td>011966.OF</td><td>招商中证光伏产业A</td><td>2021/12/4</td><td>2021-06-18</td><td>8.62</td></tr><tr><td>025474.OF</td><td>招商中证A50ETF联接A</td><td>2025/11/4</td><td>2025-11-04</td><td>8.36</td></tr><tr><td>512250.OF</td><td>招商中证A50ETF</td><td>2025/4/3</td><td>2025-04-03</td><td>5.26</td></tr><tr><td>513220.OF</td><td>招商中证全球中国互联网ETF</td><td>2025/4/11</td><td>2022-07-04</td><td>4.29</td></tr><tr><td>217017.OF</td><td>招商上证消费80ETF联接A</td><td>2021/4/22</td><td>2010-12-08</td><td>3.03</td></tr><tr><td>024029.OF</td><td>招商恒生港股通高股息低波动ETF联接A</td><td>2025/6/30</td><td>2025-06-30</td><td>1.78</td></tr><tr><td>563770.OF</td><td>招商中证全指自由现金流ETF</td><td>2025/5/8</td><td>2025-05-08</td><td>0.43</td></tr><tr><td>022840.OF</td><td>招商华证价值优选50指数A</td><td>2025/1/16</td><td>2025-01-16</td><td>0.16</td></tr><tr><td>021828.OF</td><td>招商中证A100ETF联接A</td><td>2024/10/8</td><td>2024-10-08</td><td>0.13</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 基金管理人简介 招商基金管理有限公司于2002年12月27日经中国证监会[2002]100号文批准设立，是中国第一家中外合资基金管理公司。公司的经营范围包括发起设立基金、基金管理业务和中国证监会批准的其它业务。 经过二十余年的规范运作、稳健经营，招商基金在公募基金、社保基金、年金、养老金、QDII、特定客户资产管理等各个资产管理业务领域均取得了长足进展，成长为国内业务资质覆盖范围最广的基金管理公司之一。 截至2026年1月13日，招商基金非货币管理规模近6000亿元，其中ETF（剔除联接基金）数量52只，规模为842.76亿元。 表7：招商基金非货币 ETF 产品列表 <table><tr><td>基金代码</td><td>基金简称</td><td>基金成立日</td><td>基金经理(现任)</td><td>规模(亿元,20260113)</td></tr><tr><td>551900.SH</td><td>科创债ETF招商</td><td>2025-07-10</td><td>王闯,王景绰</td><td>216.45</td></tr><tr><td>515080.SH</td><td>中证红利ETF</td><td>2019-11-28</td><td>王平,刘重杰</td><td>84.02</td></tr><tr><td>159659.SZ</td><td>纳斯达克100ETF</td><td>2023-04-12</td><td>刘重杰</td><td>82.11</td></tr><tr><td>560610.SH</td><td>A500指数ETF</td><td>2024-09-26</td><td>刘重杰,许荣漫</td><td>56.70</td></tr><tr><td>561910.SH</td><td>电池ETF</td><td>2021-08-04</td><td>许荣漫</td><td>53.01</td></tr><tr><td>511580.SH</td><td>国债政金债ETF</td><td>2022-09-15</td><td>刘稹君</td><td>51.93</td></tr><tr><td>159218.SZ</td><td>卫星产业ETF</td><td>2025-05-14</td><td>许荣漫</td><td>47.44</td></tr><tr><td>561980.SH</td><td>半导体设备ETF</td><td>2023-08-21</td><td>房俊一</td><td>29.81</td></tr><tr><td>560770.SH</td><td>机器人指数ETF</td><td>2025-08-21</td><td>许荣漫</td><td>22.24</td></tr><tr><td>588300.SH</td><td>双创ETF</td><td>2021-06-25</td><td>房俊一</td><td>18.61</td></tr><tr><td>510150.SH</td><td>消费ETF</td><td>2010-12-08</td><td>许荣漫</td><td>17.95</td></tr><tr><td>159750.SZ</td><td>港股科技50ETF</td><td>2022-01-26</td><td>刘重杰</td><td>15.74</td></tr><tr><td>516670.SH</td><td>畜牧养殖ETF</td><td>2021-03-18</td><td>刘重杰</td><td>13.38</td></tr><tr><td>520550.SH</td><td>港股红利低波ETF</td><td>2025-01-15</td><td>许荣漫</td><td>13.27</td></tr><tr><td>517900.SH</td><td>银行AH优选ETF</td><td>2022-03-15</td><td>刘重杰</td><td>10.86</td></tr><tr><td>159898.SZ</td><td>医疗器械指数ETF</td><td>2021-05-27</td><td>房俊一</td><td>9.81</td></tr><tr><td>159680.SZ</td><td>1000ETF增强</td><td>2022-11-18</td><td>蔡振,文雨</td><td>8.21</td></tr><tr><td>159209.SZ</td><td>中证红利质量ETF</td><td>2025-03-12</td><td>刘重杰,窦福成</td><td>8.02</td></tr><tr><td>159125.SZ</td><td>港股通科技ETF招商</td><td>2025-10-24</td><td>侯昊,房俊一</td><td>7.24</td></tr><tr><td>159899.SZ</td><td>软件龙头ETF</td><td>2021-06-18</td><td>廖裕舟</td><td>6.59</td></tr><tr><td>159552.SZ</td><td>中证2000增强ETF</td><td>2024-06-19</td><td>邓童</td><td>6.24</td></tr><tr><td>159909.SZ</td><td>TMT50ETF</td><td>2011-06-27</td><td>侯昊</td><td>6.19</td></tr><tr><td>561990.SH</td><td>沪深300增强ETF</td><td>2021-12-02</td><td>蔡振,文雨</td><td>5.97</td></tr><tr><td>512250.SH</td><td>中证A50ETF招商</td><td>2025-04-03</td><td>许荣漫</td><td>5.26</td></tr><tr><td>515160.SH</td><td>MSCI中国ETF招商</td><td>2020-02-03</td><td>范刚强</td><td>4.78</td></tr><tr><td>159843.SZ</td><td>食品饮料ETF</td><td>2021-01-25</td><td>刘重杰</td><td>4.33</td></tr><tr><td>513220.SH</td><td>中概互联ETF</td><td>2022-07-04</td><td>许荣漫</td><td>4.29</td></tr><tr><td>159890.SZ</td><td>云计算ETF</td><td>2021-03-25</td><td>房俊一</td><td>4.18</td></tr><tr><td>589770.SH</td><td>科创综指ETF招商</td><td>2025-02-26</td><td>房俊一</td><td>3.31</td></tr><tr><td>159243.SZ</td><td>创业板人工智能ETF招商</td><td>2025-12-24</td><td>侯昊</td><td>3.11</td></tr><tr><td>561930.SH</td><td>沪深300ETF招商</td><td>2024-09-06</td><td>房俊一</td><td>3.02</td></tr><tr><td>520580.SH</td><td>新兴亚洲ETF</td><td>2025-01-16</td><td>刘重杰</td><td>2.89</td></tr><tr><td>159779.SZ</td><td>消费电子50ETF</td><td>2021-11-18</td><td>侯昊</td><td>2.43</td></tr><tr><td>159690.SZ</td><td>有色矿业ETF招商</td><td>2023-06-21</td><td>邓童</td><td>1.89</td></tr><tr><td>561950.SH</td><td>500指数增强ETF</td><td>2023-03-29</td><td>邓童</td><td>1.75</td></tr><tr><td>159641.SZ</td><td>双碳ETF</td><td>2022-07-14</td><td>侯昊</td><td>1.39</td></tr><tr><td>159119.SZ</td><td>800现金流ETF</td><td>2025-11-03</td><td>侯昊</td><td>1.29</td></tr><tr><td>588450.SH</td><td>科创50ETF增强</td><td>2024-05-06</td><td>邓童</td><td>1.28</td></tr><tr><td>159991.SZ</td><td>创大盘ETF</td><td>2020-03-20</td><td>窦福成</td><td>1.05</td></tr><tr><td>517550.SH</td><td>消费ETF沪港深</td><td>2022-01-20</td><td>侯昊,窦福成</td><td>0.74</td></tr><tr><td>561960.SH</td><td>央企回报ETF</td><td>2023-05-24</td><td>房俊一</td><td>0.68</td></tr><tr><td>517990.SH</td><td>医药ETF沪港深</td><td>2022-05-09</td><td>廖裕舟</td><td>0.61</td></tr><tr><td>563930.SH</td><td>上证增强ETF</td><td>2025-12-25</td><td>王宁远</td><td>0.57</td></tr><tr><td>159631.SZ</td><td>中证A100ETF</td><td>2022-08-18</td><td>窦福成</td><td>0.56</td></tr><tr><td>159975.SZ</td><td>深100ETF招商</td><td>2019-11-07</td><td>刘重杰</td><td>0.50</td></tr><tr><td>563770.SH</td><td>全指现金流ETF</td><td>2025-05-08</td><td>许荣漫</td><td>0.43</td></tr><tr><td>561900.SH</td><td>沪深300ESGETF</td><td>2021-07-06</td><td>房俊一</td><td>0.32</td></tr><tr><td>561920.SH</td><td>疫苗龙头ETF</td><td>2023-03-15</td><td>廖裕舟</td><td>0.24</td></tr><tr><td>159701.SZ</td><td>物联网ETF招商</td><td>2021-12-15</td><td>窦福成</td><td>0.10</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 总结 商业航天领域市场空间广阔：在全球太空竞争日趋激烈的今天，商业航天已成为大国抢占战略制高点、塑造未来产业格局的核心战场。在政策和资本等多重因素的共同作用下，自2015年起，中国商业航天市场规模快速增长，2025-2030年，中国商业航天行业将进入发展黄金期，预计2030年中国市场规模望达到7万亿元至10万亿元。 当前全球各国积极加快布局、抢占先机：卫星频率和轨道资源是全球稀缺的战略资源。依据国际电信联盟（ITU）“先到先得”规则，率先完成部署的主体可优先锁定轨道与频段使用权，这一规则重塑了全球太空资源竞争格局。在此背景下，中国推进“GW星座”“千帆星座”等国家级星座计划，拟在未来十年内完成上万颗部署。 政策大力支持，国家战略持续加码：近年来，我国政府有关部门连续颁布一系列法规及政策文件，大力支持商业航天领域发展，强调加快布局卫星网络的紧迫性。目前国家队和民营企业“双线并进”的技术研发模式形成了良好的互补效应。 中证卫星产业指数（931594.CSI）选取不超过50只业务涉及卫星制造与发射、卫星地面设备制造、卫星导航、卫星通信以及其它技术研发与应用环节的上市公司证券，以反映卫星产业上市公司证券的整体表现。 中证卫星产业指数行业分布主要集中在国防军工行业，权重占比为 $59.26\%$ ，成分股研发支出占比普遍较高，研发支出占比超 $20\%$ 的成分股数量占比 $38\%$ ，高于全市场水平和国证商用卫星通信产业指数。 中证卫星产业指数2024年营业收入增速为 $18.12\%$ ，预计2025年、2026年、2027年营业收入增速分别为 $11.23\%$ 、 $15.9\%$ 、 $20.76\%$ ；预计2025年、2026年、2027年净利润增速分别为 $222.01\%$ 、 $48.86\%$ 、 $32.34\%$ 。 从指数表现来看，中证卫星产业指数在过去一年的收益达 $121\%$ ，近1个月的收益达 $53\%$ ，好于同期国证商用卫星通信产业指数的表现，并且近年来回撤水平更低，具备更好的收益风险特征。由于指数编制方案明确要求“卫星制造+发射基础领域权重合计不低于 $50\%$ ”，因此在近期火箭发射、卫星制造利好不断的背景下，契合当前产业发展阶段。 招商中证卫星产业ETF（159218）是招商基金发行的跟踪中证卫星产业指数的ETF基金，基金经理为许荣漫女士，于2025年5月14日成立。 招商基金管理有限公司于2002年12月27日设立，是中国第一家中外合资基金管理公司。经过二十余年的规范运作、稳健经营，招商基金在各个资产管理业务领域均取得了长足进展，成长为国内业务资质覆盖范围最广的基金管理公司之一，目前非货币管理规模近6000亿元。 # 风险提示 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032