20260310-国泰海通-国泰海通|宏观:输入型通胀:油金共振——2026年2月物价数据点评_2页_136kb

报告摘要

国泰海通|宏观：输入型通胀：油金共振——2026年2月物价数据点评总结

核心内容

2026年2月，中国物价数据呈现出内稳外强的输入型通胀特征。剔除春节错位带来的基数扰动后，CPI与PPI均显示出一定的回升趋势，尤其是PPI的环比增长达到近四年最高水平，主要由能源价格上升和有色金属价格上涨共同驱动，形成典型的“油金共振”现象。

主要观点

CPI表现：
2月CPI同比增速为 $+1.3%$，环比增长 $+1.0%$。
- 春节与2025年错位是CPI同比大幅回升的关键因素，但实际价格动能相对稳定，与2024年环比持平。
- 核心CPI环比达到近10年季节性最高点（$+0.7%$），主要由金价中枢上移带动，显示出外部因素对物价的显著影响。
PPI表现：
2月PPI同比增速为 $-0.9%$，环比增长 $+0.4%$。
- 工业品价格在上下游之间呈现明显分化，上游采掘业价格环比回升，而中游原材料价格有所回落。
- 石油和天然气开采业环比增长 $+5.1%$（前值 $-2.2%$），有色金属矿采选业环比增长 $+7.1%$（前值 $+5.7%$），显示出能源与金属价格的双重上涨趋势。
行业分化：
- 外需主导的有色金属行业持续走强，表现优于内需主导的黑色链条行业（如煤炭、钢铁等）。
- 在美国再通胀和地缘局势升温的背景下，能源价格开始发力，推动PPI出现“油金共振”。

关键信息

CPI同比：$+1.3%$
CPI环比：$+1.0%$
PPI同比：$-0.9%$
PPI环比：$+0.4%$
核心CPI环比：近10年季节性最高点（$+0.7%$）
油金共振：能源与金属价格同步上涨，推动输入型通胀
风险提示：输入型通胀可能引发内部“滞胀”风险，需持续关注

结构分析

CPI 分项表现

分项	同比贡献	环比贡献	备注
猪肉	$-0.16%$	—	贡献有所改善
其他食品	$+0.48%$	—	春节错位带动同比改善
交通通信	$-0.1%$	—	油价上涨缓解拖累
核心CPI	—	$+1.08%$	主要由金价和金饰推动

PPI 分项表现

分项	环比增长	备注
石油和天然气开采业	$+5.1%$	显著回升，带动输入型通胀
煤炭开采和洗选业	$-0.5%$	环比改善，但整体仍偏弱
有色金属矿采选业	$+7.1%$	持续走强，外需主导
黑色链条行业	—	内需主导，仍偏弱

总体趋势与展望

2月物价数据反映出输入型通胀正在逐步显现，尤其是能源和金属价格的上涨对整体通胀形成支撑。虽然春节错位对CPI同比产生扰动，但实际价格动能保持稳定，核心CPI的强劲表现表明居民消费仍有韧性。
未来需持续关注美国再通胀及地缘局势变化对能源价格的影响，警惕输入型通胀对国内经济带来的“滞胀”风险。