> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创想三维（03388.HK）深度研究报告总结 ## 核心内容概述 创想三维是一家全球领先的消费级3D打印产品及服务提供商，成立于2014年，2026年5月在香港联交所主板上市。公司以消费级3D打印机为核心入口，逐步构建覆盖“数据输入—内容生成—设备输出—成品交易”的完整生态链条，推动3D打印从设备普及向生态运营转型。 ## 主要观点 - **行业趋势**：消费级3D打印正从极客工具向大众创意场景渗透，行业增长动力由硬件性能提升转向内容供给、软件体验及生态运营。 - **公司定位**：创想三维已从传统硬件厂商升级为数字创作生态平台，具备全球渠道、供应链整合及生态运营优势。 - **产品矩阵**：公司产品涵盖3D打印机、3D扫描仪、激光雕刻机及打印耗材，形成完整的3D创作生态链。 - **技术突破**：公司推出多色打印技术（KliTek™）、AI建模与智能切片，显著提升打印效率与用户体验。 - **市场表现**：公司2022-2025年营收保持快速增长，海外业务成为主要增长引擎，2025年境外收入占比达74.2%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年经调整归母净利润分别为1.6/2.6/4.1亿元，对应PE分别为64/41/26X。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“推荐”评级，认为公司有望通过平台化运营实现估值重估。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - 创想三维提供消费级3D打印机、扫描仪、激光雕刻机及打印耗材，形成“数据输入—内容生成—设备输出—成品交易”生态闭环。 - **多色打印**：公司推出CFS多色打印系统及KliTek™多喷嘴技术，支持最多16种颜色，换色效率提升近50%。 - **高速打印**：K1系列打印机打印速度达600mm/s，较传统机型提升10倍。 - **AI赋能**：公司通过AI建模、智能切片及自动化打印功能，降低用户创作门槛，提升打印成功率。 ### 渠道与市场 - 全球销售网络覆盖约140个国家和地区，拥有2422家经销商及81家线上店铺。 - 线上销售占比由2023年的35.7%提升至2025年的48.5%，推动盈利结构改善。 - 北美、欧洲为公司海外核心市场，合计贡献收入占比超57%。 - 2025年公司境外收入达23.19亿元，占总收入的74.2%。 ### 财务表现 - 2022-2025年公司营收分别为13.46/18.83/22.88/31.27亿元，CAGR达32.4%。 - 2025年归母净利润为-1.83亿元，但经调整净利润为0.92亿元，显示公司盈利能力逐步改善。 - 3D打印耗材、扫描仪及激光雕刻机收入占比分别提升至13.4%、11.7%、7.2%，成为新的增长点。 ### 生态运营 - 创想云及Nexbie平台支持模型共享、作品展示与成品交易，增强用户粘性。 - 耗材复购属性拉长用户价值周期，推动收入结构向“设备+耗材+内容+服务”转型。 - 跨界IP合作（如联想、拜仁慕尼黑、魔域口袋版）提升品牌影响力与市场渗透。 ### 竞争格局 - 全球消费级3D打印CR5超过80%，创想三维市场份额为11.2%，位列全球第二。 - 消费级3D扫描仪CR3达93.8%，创想三维市场份额45.3%，全球第一。 - 消费级激光雕刻机CR5达67.7%，创想三维市场份额4.8%，全球第五。 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增速(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增速(%) | Non-IFRS净利润(百万元) | 同比增速(%) | 市盈率(倍) | 市盈率(Non-IFRS) | |------|------------------|-------------|------------------|-------------|----------------------|----------------|------------|------------------| | 2026E| 4,152 | 32.8% | 122 | 166.8% | 163 | 77.0% | 85 | 64 | | 2027E| 5,224 | 25.8% | 233 | 91.1% | 257 | 57.2% | 45 | 41 | | 2028E| 6,298 | 20.5% | 380 | 63.1% | 405 | 57.9% | 27 | 26 | ## 风险提示 - 消费级3D打印需求增长不及预期 - 行业竞争加剧 - 海外经营及贸易环境波动 - 生态业务拓展不及预期 - 原材料及供应链波动 - 费率优化不及预期 ## 投资逻辑 - **设备放量**：3D打印机仍是主要收入来源，2025年收入达17.8亿元，占总收入57.1%。 - **生态拓展**：耗材、扫描仪、激光雕刻机等产品形成闭环，推动收入增长与用户留存。 - **AI赋能**：通过智能检测、AI建模与自动化打印，提升用户体验与创作效率。 - **全球化布局**：海外市场收入占比持续提升，渠道网络与品牌基础支撑长期增长。 ## 结论 创想三维凭借多品类产品矩阵、全球渠道布局及生态运营能力，在消费级3D打印领域构建了较强的竞争壁垒。随着AI技术、多色打印及智能化设备的普及，公司有望从设备制造商转型为全球数字创作平台，进一步释放长期价值。投资建议为“推荐”，公司未来增长空间广阔，估值有望持续重估。