20240926-招商期货-白糖月报_情绪升温_不改供应增加格局_22页_1mb

白糖月报总结

情绪升温，不改供应增加格局。巴西、印度和国内三方面供需变化是阅读本报告的核心。

一、巴西产区

巴西产糖关键信息如下：

• 火灾影响有限：中南部产量占比巴西67%，但受火灾影响的面积仅占全国甘蔗种植面积的1%不到，实际影响较小。
• 榨季（24/25）产量下调：因高温干旱，中南部8月下半月制糖比（48.85%）不及预期，产糖量同比减产209万吨，降幅高达6.02%。降雨持续偏低，且甘蔗质量下降，糖厂压榨动力减弱。
• 种植面积持平，单产略有下降：尽管单产峰值提前，但整体与历史均值比下降5%，最终糖产量预估为3950-4150万吨，同比下降幅度在3%-5%之间。

总体来看，巴西24/25榨季本就难逃减产魔咒，虽未出现大幅利空，但仍维持减产预期和偏低制糖比，价格高位承压。

二、印度方面

印度作为全球第二大大宗糖生产国，其动态会影响到全球糖价基础，但国内占据主导地位仍然是个需要警惕的风险。具体有：

• 种植面积扩张：较上年增加1%左右，前期充足降雨，理论上有利于增产。
• 乙醇政策争议大：允许糖厂用甘蔗汁生产乙醇，若乙醇分流达400万吨，则可能使本国糖产量下降。
• 产量预估3330万吨：机构预测产量稍有增长，但若考虑乙醇÷可能需要下调产量，但我们看到过去几个月印度糖厂乙醇产量有高涨迹象，对于制糖企业来说，会有利润和用途两方面影响，所以糖厂在选择制糖还是最大化乙醇产出上会权衡。

虽然印度前期表现良好，但乙醇事故不断，需要警惕其政策执行力度和市场反应，避免糖产量直接冲击价差。

三、国内市场情况

2023/24榨季中国白糖仍在高位波动，但全球最大买家的决定终将改变国内供需状况。具体情况分析如下：

• 国内结构：偏紧仍存缺口：2023/24榨季全国食糖总产量提升，但同期工业库存仅171万吨，创冰点水平，处于历史低位；在这个位置，政策一般会扶持生产，而当前中国经济复苏，消费承压，市场预期会从靠政策调控转为聚焦原糖表现。
• 进口节奏有了变化：8月份中国进口巴西原糖大增，但配额外进口利润不佳，配额外成品糖浆占比大为减少，短期涨幅不很稳固；配额内进口尚可维持，只要当月进口数据和净价差仍在可控范围内，价格年底有望继续波动。
• 糖浆和预拌粉取代者增加：糖浆、预拌糖等替代品有冲击行业结构的风险；特别是今年已经入冬，奶茶、烘焙等消费场景依然存在，白色工业初级产品依然存在价格表现压力。

核心矛盾

从逻辑层面分析，全球糖市场仍供过于求，尤其印度和巴西产业链更为成熟，整体交易逻辑依然是左侧建仓或高抛低吸。市场短时上涨，更多的是技术性反弹，甚至来自中国纯销期库存偏低的支撑，但一旦这些偏低库存消耗完毕，价格将重新回到基本面主导。

所以，结论是：短期情绪支撑价格，但长期供应将稳中有增，糖价上涨弹性有限，建议关注市场变化节奏，做好趋势交易与资金管理。