20260303-中国银河-策略专题_A股市场波动的_正负手_及投资展望_12页_10mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # A股市场波动的“正负手”及投资展望 2026年03月03日 # 核心观点 市场波动特征——板块分化：近期A股市场震荡幅度显著加大，主要由地缘风险冲击、市场结构分化及资金博弈三大核心逻辑驱动，具体表现为指数宽幅震荡、板块极端分化及成交量持续放大。 A股市场投资环境是否发生了转向？只能说外围发生了转变，A股市场的内生因素并未转向，市场仍在“以我为主”的思路演绎。一是地缘政治因素对市场具有强扰动。美伊冲突或助推美元指数短期震荡上行，压制全球市场。二是流动性层面。今年以来，人民币主动升值预期提升，且中长期不改人民币汇率走强预期。三是政策层面。“两会”在即，政策对市场的驱动可能全面提升。 A股剧烈波动的核心逻辑拆解：A股市场波动非单一因素驱动，而是外部地缘冲击、市场结构分化双重因素共振的结果，短期波动的直接诱因是外部冲击与交易结构调整，中长期仍受国内经济基本面与政策导向主导，不改中长期震荡上行逻辑。近期中东地缘局势持续升级，成为触发A股短期波动的直接导火索。市场结构分化加剧导致风格加速切换。市场已从“情绪修复+风险溢价压缩”的指数β行情，转向“盈利结构+资金结构”驱动的结构α行情。 A股市场的“正手”：一是内部逻辑，政策托底与“独立行情”的底气，市场即将进入“两会”时间，政策基调偏暖是大概率事件；在全球秩序重构背景下，国际资本寻找“避险锚”；人民币维持偏强运行，中国权益资产吸引力正在提升。二是基本面逻辑，盈利有望接棒估值，成为市场聚焦。 A股市场投资机会展望：A股剧烈波动并非趋势性转向，而是外围压力叠加下的短期情绪集中释放，中长期市场向好趋势未变，后续将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，呈现“震荡消化、动能提升、结构聚焦”的运行格局。一是政策面持续发力，两会期间政策红利将集中释放，为市场提供明确的主线方向；二是国内经济复苏基础逐步夯实，企业盈利有望持续改善，为市场提供基本面支撑；三是当前A股估值仍处于合理水平，长线资金逐步入场，市场中长期向好趋势明确。配置机会上，建议重点关注：主线一，短期确定性，涨价与避险。若地缘冲突短期内难以平息，全球实物资产正经历价值重估过程。霍尔木兹海峡的紧张局势直接驱动能源及替代性需求走强。油气、石油化工（直接受益于油价上涨）、煤炭（替代逻辑）；有色金属（铜、铝、黄金，受益于通胀预期和避险需求）；航运港口（运价飙升及航线重构）。主线二，供需格局改善与行业盈利修复逻辑，以及估值具备安全边际的红利资产，建议关注基础化工（业绩边际改善预期加强，如化学制品、化学原料、农化制品等）、钢铁、建筑材料、金融（尤其是银行）等板块。主线三，国内经济底层逻辑转向新质生产力，存储、算力、消费电子、通信设备、通信服务、半导体、军工等“十五五”重点领域值得关注。另，关于消费板块，建议关注内需与外需预期较强的板块，轻工、纺服、家电（出海预期强）、农业等。 风险提示：外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。 # 分析师 # 杨超 ：010-80927696 : yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 # 王雪莹 ：（010）80927721 $\boxtimes$ : wangxueying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060003 # 相关研究 2026-03-01，两会前瞻：政策延续及新的变化 2026-03-01，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价 2026-02-22，节后市场如何演绎？ 2026-02-08，对A股的几点理解：持股过节还是持币过节？ 2026-02-02，2025年业绩预告有哪些线索值得关注？？ 2026-01-23，公募基金2025年四季度持仓有哪些看点？ 2026-01-06，如何理解“非理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇 2025-12-28，节奏看“水”，集中靠“质”——2026年港股市场投资展望 2025-12-11，2025年12月中央经济工作会议对投资的启示：向新向优 2025-12-08，12月中央政治局会议对投资的启示 2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望 2025-11-06，A股三季报业绩有哪些看点？ 2025-10-29，变局蕴机遇，驶向新蓝海——《“十三五”规划建议》解码A股投资全景图 2025-10-22，布局消费主题投资机遇——“十五五”规划展望系列 2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示 # 目录 # Catalog 一、市场波动特征：板块分化 3 二、A股市场投资环境是否发生了转向？ 3 三、A股剧烈波动的核心逻辑拆解 3 四、A股市场的“正手” 4 (一) 内部逻辑：政策托底与“独立行情”的底气 （二）基本面逻辑：盈利有望接棒估值，成为市场聚焦 五、A股市场展望与投资主线 4 六、风险提示 5 # 一、市场波动特征：板块分化 近期A股市场震荡幅度显著加大，主要由地缘风险冲击、市场结构分化及资金博弈三大核心逻辑驱动，具体表现为指数宽幅震荡、板块极端分化及成交量持续放大。尤其是3月以来，市场呈现“博弈加剧、结构分化显著”的特征，市场情绪剧烈起伏。 盘面分化尤为突出，同为市场主线，却呈现“两极分化”的格局：一方面，石油石化、银行、煤炭等高股息、防御性板块逆势走强，“三桶油”历史性连续涨停，油气开采板块指数亦大幅上涨；另一方面，半导体、AI算力、消费电子、光伏等前期热门成长赛道遭遇集体调整。但北向资金呈现“逆势净流入”特征，与内资主力资金大规模净流出形成鲜明对比，反映市场资金分歧显著。 # 二、A股市场投资环境是否发生了转向？ 首先，影响A股市场走势的有哪些因素？只能说外围发生了转变，A股市场的内生因素并未转向，市场仍在“以我为主”的思路演绎。 一是地缘政治因素对市场具有强扰动。美伊冲突或助推美元指数短期震荡上行，压制全球市场。同时，霍尔木兹海峡关闭期限对油气、贵金属板块以及相关替代品（如煤炭）具有强脉冲效应。 二是流动性层面。美元短期提振预期加强，从三个价格框架分析（汇率、中美利差、国内股债相对价格）分析，今年以来，人民币主动升值预期提升，且中长期不改人民币汇率走强预期。虽然中美利差短期有走阔风险，但中美利差对A股市场的影响弱于人民币汇率。另，春节后，债券市场资金回流A股市场动能不断加强，从“股债跷跷板”效应分析，股票的优势仍然显著。 三是政策层面。“两会”在即，政策对市场的驱动可能全面提升。从2025年12月中央经济公工作会议看“两会”，“扩内需”是今年的首要任务，去通缩趋势强化，反内卷在“ToG或ToB”端企业有效性不断加强；另一个是政策对科技板块的加持，A股国产替代、国防军工、科技创新领域受益。 # 三、A股剧烈波动的核心逻辑拆解 A股市场的剧烈波动，并非单一因素驱动，而是外部地缘冲击、市场结构分化双重因素共振的结果，短期波动的直接诱因是外部冲击与交易结构调整，中长期仍受国内经济基本面与政策导向主导，不改长期震荡上行逻辑。 首先，近期中东地缘局势持续升级，成为触发A股短期波动的直接导火索。美以突袭伊朗、霍尔木兹海峡关停引发全球避险情绪升温，伊朗方面释放强硬信号，霍尔木兹海峡航运受阻预期上升，直接推动国际原油价格大幅波动，进而影响全球供应链与通胀预期。这种外部不确定性通过情绪传导至A股市场，导致资金风险偏好快速下降。 从全球市场联动来看，3月3日亚太交易时段股市全线走弱，日经225指数跌幅扩大至 $3\%$ ，韩国综合指数跌 $7.24\%$ ，港股同步跟随调整，区域避险情绪进一步蔓延至A股，全球资本市场对地缘冲突的担忧未消，叠加市场对全球央行降息节奏的预期调整，进一步压制风险资产估值，尤其是对流动性与通胀预期更为敏感的高估值成长赛道。 其次，市场结构分化加剧导致风格加速切换。当前A股市场“主线格局”特征显著，是导致波动加剧的核心原因。资金流向呈现清晰的“风格切换”逻辑：资金从半导体、人工智能、光伏、传媒等前期高位成长赛道部分流出，转而扎堆石油、银行、煤炭等高股息、低估值防御性板块。这种快速且集中的风格切换，导致中小盘个股与题材板块出现阶段性流动性缺乏，加剧了市场结构分化。 市场结构分化具体体现在操作逻辑从β转向α。一是估值分化显著。当前A股估值分化程度创阶段性新高。科技板块市盈率估值多处于2010年以来80%分位数以上高位，而必需消费、金融等传统板块估值处于历史中低位。二是盈利驱动取代情绪驱动预期加强。市场已从“情绪修复+风险溢价 压缩”的指数β行情，转向“盈利结构+资金结构”驱动的结构α行情。具备高盈利增速（ $\Delta$ 盈利）的行业（如油运、资源品）更易获得“估值+业绩”双击，而缺乏业绩支撑的题材股或面临正常的回调压力。资金面的分歧还体现在内外资的差异化操作上，可喜的是人民币资产仍是全球最受追捧的资产之一，比如，近期市场剧烈波动，难挡北向资金逆势净流入，显示外资对中国核心资产的长期信心仍在。 # 四、A股市场的“正手” # （一）内部逻辑：政策托底与“独立行情”的底气 与外部的阴云密布相比，国内环境则为市场提供了坚实的“避风港”支撑。 一是“两会”政策窗口期。市场即将进入全国“两会”时间，政策基调偏暖是大概率事件。特别是“十五五”规划的逐步明朗，为市场提供了明确的产业指引和主线题材，“十五五”规划定调资本市场发展方向，新质生产力、高端制造等领域政策红利预期升温。 二是A股展现“韧性”特质。在近期亚太股市普遍下跌的背景下，人民币资产仍受外围青睐，显示出A股韧性的一面，且市场承接动能加强。 三是中国资产吸引力提升。在全球秩序重构背景下，国际资本开始寻找“非美避险锚”。人民币维持偏强运行，中国权益资产的全球配置吸引力正在提升，A股的“慢牛”基础并未动摇。 # （二）基本面逻辑：盈利有望接棒估值，成为市场聚焦 业绩预告显示出结构性线索。一是科技制造板块预喜率偏高，呈现景气度向上特征。二是部分周期行业受益于涨价逻辑与产品结构改善。三是出海业务也在打开第二增长曲线。此外，资本市场活跃度提升利好非银板块。 中国经济转型的深化与新兴产业的持续发展将成为A股市场盈利增长的关键驱动力。随着业绩确定性不断增强并逐步兑现为盈利增长，新兴产业内的结构性亮点将更为突出。同时随着房地产行业相关政策持续发力与落地见效，地产周期对整体经济及上下游产业链盈利的拖累效应有望减弱。在一系列旨在激发市场活力、破除行业内卷、优化资源配置的政策引导与带动下，PPI降幅收窄有望带动企业业绩增速和利润率水平进一步回升。A股上市公司基本面预计延续改善态势。 # 五、A股市场展望与投资主线 A股剧烈波动并非趋势性转向，而是外围压力叠加下的短期情绪集中释放，中长期市场向好趋势未变，后续将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，呈现“震荡消化、动能提升、结构聚焦”的运行格局。具体地，中长期来看，A股市场具备持续修复的基础，一是政策面持续发力，公募基金新规、汇率政策调整等利好逐步落地，两会期间“扩内需、新质生产力、高端制造”等政策红利将集中释放，为市场提供明确的主线方向；二是国内经济复苏基础逐步夯实，随着消费回暖、投资发力，企业盈利有望持续改善，为市场提供基本面支撑；三是当前A股估值仍处于合理水平，叠加外资持续流入、长线资金逐步入场，市场中长期向好趋势明确。但短期需要警惕以下风险因素：中东地缘局势超预期进一步恶化（尤其是霍尔木兹海峡何时打开）、全球央行货币政策不确定性、政策落地效果不及预期等。 操作层面，仍持“轻指数，重个股”策略，在结构性配置机会上， 主线一，短期确定性，涨价与避险。若地缘冲突短期内难以平息，全球实物资产正经历价值重估过程。霍尔木兹海峡的紧张局势直接驱动能源及替代性需求走强。油气板块、石油化工（直接受益于油价上涨及资本开支预期）、煤炭（原油替代逻辑）；有色金属（铜、铝、黄金，受益于通胀 预期和避险需求）；航运港口（运价飙升及航线重构带来的机会） 主线二，中长期确定性，供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰，建议关注有色（估值调整是好的建仓机会，工业金属、小金属、贵金属）、基础化工（业绩边际改善预期加强，如化学制品、化学原料、农化制品等）、钢铁、建筑材料、金融（尤其是银行）等板块。 主线三，中长期确定性，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，存储、算力、消费电子、通信设备、通信服务、半导体、军工等“十五五”重点领域值得关注。 另，关于消费板块，建议关注内需与外需预期较强的板块，轻工、纺服、家电（出海预期强）、农业等。 # 六、风险提示 外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。 图1：汇率对A股市场的支撑 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：零和博弈视角——“股债跷跷板”利好A股 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：固收流动性部分转向A股市场 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：A股市场对中美利差反应敏感 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：一级行业2025年业绩预告披露率及预喜率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：一级行业已披露个股的归母净利润同比增速中位数（2025年业绩预告统计） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：二级行业PE估值分位数及上周估值变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：市盈率分位数为自2010年以来，数据截至2月末 图8：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：部分行业未显示完全，市盈率分位数为自2010年以来，数据截至2月末 图9：2025年以来反内卷指数累计涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：2016年以来反内卷指数PB估值走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：A股市场结构分化带动整体上行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：新质生产力指数与全A指数相对走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：科技100指数归母净利润累计同比表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：先进制造指数归母净利润累计同比表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：一级行业营收和净利润增长率预测 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：数据截至2026年2月末，部分行业未显示完全 # 图表目录 图1：汇率对A股市场的支撑 6 图2：零和博弈视角——“股债跷跷板”利好A股 6 图3：固收流动性部分转向A股市场 6 图4：A股市场对中美利差反应敏感 6 图5：一级行业2025年业绩预告披露率及预喜率情况 6 图6：一级行业已披露个股的归母净利润同比增速中位数（2025年业绩预告统计） 图7：二级行业PE估值分位数及上周估值变化 图8：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比 8 图9：2025年以来反内卷指数累计涨跌幅 图10：2016年以来反内卷指数PB估值走势 图11：A股市场结构分化带动整体上行 图12：新质生产力指数与全A指数相对走势 图13：科技100指数归母净利润累计同比表现 图14：先进制造指数归母净利润累计同比表现 图15：一级行业营收和净利润增长率预测 10 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨超，中国银河研究院策略首席分析师。清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。2019年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念，注重逻辑性、及时性与前瞻性。 王雪莹，中国银河研究院策略分析师。2023年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn