> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴 FY27Q1 业绩总结 ## 核心内容 阿里巴巴在 FY27Q1 保持强劲的业务增长势头，特别是在云业务和 AI 基建领域。公司通过首次配售 800 亿港元新股，进一步加码 AI 基础设施投资，展现了对 AI 领域的长期战略投入。整体财务表现显示公司盈利能力增强，未来增长潜力显著。 ## 主要观点 - **云业务持续高景气**：云业务表现亮眼，AI 云与算力服务收入达 484 亿元，同比增长 45%。经调整 EBITA 利润率达 11.6%，显示业务盈利能力增强。 - **外部云收入加速增长**：外部云收入已连续 9 个季度加速增长，预计 FY27Q2-Q4 增速将超 50%。随着 AI 相关收入占比提升，外部云 EBITA 利润率有望逐季提高。 - **AI 实验室与应用业务进展**：AI 实验室及应用业务收入为 33 亿元，同比增长 16%，但经调整 EBITA 仍为负值。预计 FY27Q2 亏损将环比收窄。 - **电商业务结构调整**：AIDC 整体并入电商集团，盒马、菜鸟等业务也纳入其中，电商收入 CMR 为 825 亿元，同比增长 1%。中国即时零售收入达 533 亿元，同比增长 45%，预计亏损将逐步收窄。 - **资本开支强劲**：FY27Q1 资本开支达 676.6 亿元，远超市场预期。公司通过配售新股筹集资金，用于全栈 AI 能力与 AI 基建，显示对 AI 领域的高度重视。 - **管理层增持显示信心**：核心管理层在配售公告后以个人资金增持股份，表明对公司未来发展的信心。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - **AI 云与算力服务收入**：484 亿元，同比增长 45%，经调整 EBITA 利润率 11.6%。 - **电商收入 CMR**：825 亿元，同比增长 1%。 - **中国即时零售收入**：533 亿元，同比增长 45%。 - **资本开支**：676.6 亿元，高于彭博一致预期 88%。 - **首次配售**：800 亿港元，投向全栈 AI 能力与 AI 基建，折价比例为 3.6%-8.4%。 ### 财务预测 - **收入预测**：FY2027-2029 年收入分别为 11343.77 亿元、12800.59 亿元、14527.44 亿元，年均增速约 12.8%。 - **经调整净利润**：FY2027-2029 年分别为 1090.63 亿元、1227.15 亿元、1608.71 亿元，增速分别为 79.8%、12.5%、31.1%。 - **EPS 预测**：FY2027-2029 年 EPS 分别为 5.48 元、6.17 元、8.09 元。 - **估值**：采用分部估值法，对 FY2027 年电商业务给予 8 倍 PE，对云业务给予 10 倍 PS，对应目标价为 209.51 港元/股，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 即时零售业务亏损扩大风险； - 股本扩张导致的股权稀释及股价波动风险； - AI 商业化不及预期的风险； - 行业竞争加剧的风险。 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万人民币） | 项目 | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 1,909,570 | 2,206,885 | 2,280,071 | 2,499,315 | | 普通股股本 | 1 | 610 | 610 | 610 | | 归属母公司股东权益 | 1,068,731 | 1,226,575 | 1,326,597 | 1,456,818 | ### 现金流量表（单位：百万人民币） | 项目 | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 76,213 | 50,779 | 194,139 | 247,615 | | 投资活动现金流 | -67,336 | -188,458 | -114,955 | -104,388 | | 筹资活动现金流 | -20,573 | 263,064 | -83,335 | 11,230 | | 现金净增加额 | -15,700 | 121,382 | -8,155 | 150,453 | ### 利润表（单位：百万人民币） | 项目 | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,023,670 | 1,134,377 | 1,280,059 | 1,452,744 | | 净利润 | 102,127 | 108,349 | 121,197 | 156,843 | | 归属母公司净利润 | 103,592 | 109,667 | 122,384 | 157,911 | | EBIT | 54,453 | 100,007 | 138,573 | 190,681 | | EBITDA | 101,571 | 148,613 | 213,344 | 274,443 | ### 财务比率 | 比率 | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 39.81% | 39.03% | 38.75% | 39.85% | | 销售净利率 | 10.12% | 9.67% | 9.56% | 10.87% | | ROE | 9.69% | 8.94% | 9.23% | 10.84% | | ROIC | 3.04% | 3.94% | 5.28% | 6.56% | | P/E(基于经调整净利润) | 33.75 | 18.39 | 16.35 | 12.47 | | EV/EBITDA | 20.66 | 15.08 | 10.35 | 7.70 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10%～+20%； - **中性**：-10%～+10%； - **减持**：-10% 以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10%～+10%； - **看淡**：-10% 以下。 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价 | HK$116.60 | | 总市值(百万港元) | 2,235,803.71 | | 总股本(百万股) | 19,174.99 | ## 股票走势图  ## 分析师信息 - **徐紫薇** 执业证书号：S1230524120005 邮箱：xuziwei@stocke.com.cn - **冯翠婷** 执业证书号：S1230525010001 邮箱：fengcuiting@stocke.com.cn ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况和需求。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。