透过当前消费特征看未来消费前景_16页_847kb

当前消费增速中枢明显下移，社零消费同比增速已降至2024年的3.5%、2025年的5.0%，远低于2009至2019年12.61%的平均增速。居民消费意愿不足，消费者信心指数处于历史低位，单位商务消费持续负增长（连续9个季度）。尽管消费结构呈现“服务消费结构性繁荣”，餐饮、商品零售增速偏低，但“以旧换新”等政策推动了部分行业的消费反弹。

从代际消费画像看，消费贡献最大的人群此前集中在60后、70后，但正逐步向年轻群体转移。2022年，80后成为消费贡献最大的群体，90后消费占比增幅最大。年轻人面临高房价、育儿压力和债务约束，制约了消费潜力发挥。当前，90后群体主要依靠父母支持和政策补贴（如汽车、家电补贴）提升消费能力。

未来消费主要依赖两条路径：一是实体再通胀（PPI回升），改善企业利润，带动居民工资性收入；二是金融再通胀（股市上涨），提升居民金融资产收益，增强消费意愿。预计若未来PPI同比转正，中国资产风格将从流动性驱动转向盈利驱动，外资可能流入，推动新核心资产行情。

分析师认为，短期内居民消费能力与2016-2021年的核心资产行情相比仍存差距，但收入改善、预期扭转和财富效应叠加，有望提振消费。若人民币实际有效汇率升值，将进一步增强中国权益资产吸引力，推动新核心资产行情。风险主要包括刺激政策不及预期等。